券商中國
裴利瑞
2025-01-04 21:09
證券時報記者 譚楚丹
近日，中國資產的突出表現，吸引了全球投資者的目光。國慶長假之后，市場如何演繹，成為投資者最為關心的話題。
證券時報記者獲悉，長假最后一天（10月7日），券商研究所當天安排的線上會議超過360場，較去年同期劇增近八成，表明市場對節后A股走向及相關熱門題材的密切關注。實際上，此次國慶假期，部分券商研究所罕見加班，每日對不同細分行業安排政策解讀。
多家主流券商的策略分析師們認為，在資金面催動下，短期內脈沖式上漲行情仍將持續。針對行情快速上漲后是否仍具備可持續性上升空間的猜想，有分析師認為要基于多個信號的確認情況，比如財政基調、房價拐點、海外流動性等，據此審慎判斷后市走向。
“牛市旗手”券商股節后會否繼續領漲？有券商分析師稱，在投資者信心回升、高景氣度的背景下，券商板塊無論是估值還是業績增速都有向上空間。
開市前夕線上會議劇增
A股開市在即，投資者對周二開盤后市場走向頗為關注。為此，券商分析師密集召開電話會議分享最新觀點。
以“進門財經”數據來觀察，路演會議日程顯示，僅在10月7日單日，截至19:00就有多達364場由賣方研究組織的線上會議，數量較此前一天的77場大幅飆升，相比2023年10月首個交易日前一天（10月8日）204場線上會議數量亦增長近八成。
證券時報記者注意到，上述線上會議主題，主要圍繞策略、行業、熱點上市公司等進行節前股價走勢回顧以及展望節后表現。
據悉，在國慶長假期間，部分券商研究所“不打烊”，幾乎每天安排直播路演。比如銀河證券研究所以“大拐點 大機遇”為主題，舉辦8場直播路演活動；西南證券研究所舉行了6場直播路演；國信證券研究所在國慶期間也推出電話會議系列專場；國聯證券研究所電話會議同樣貫穿整個假期。
機構：增量資金
或繼續推動行情
一些券商分析師最新觀點認為，短期內市場繼續上漲是大概率事件，從更長期來看，還需要多種信號確認。
中信證券策略團隊表示，此輪行情疊加了預期劇烈逆轉和散戶增量資金集中入場兩個特征。在新特征下，本輪脈沖式上漲可能相對于2006年～2007年、2014年～2015年兩輪牛市的第一波上漲，持續時間更短但幅度更大。
中信證券認為，當前市場處于預期大拐點向行情大拐點的過渡階段，行情初期以中小投資者集中入場為特征，脈沖式行情靠預期和資金面推動。在脈沖式上漲行情結束后，隨著增量政策的不斷落地，以房價為代表的價格信號有可能在年內確認拐點，屆時料將開啟以信用周期重新上行為核心特征的年度級別牛市行情，機構投資者有望迎來更佳入場時機。
“本次A股快速上漲行情目前還未出現見頂標志，短期內大概率將持續。”華金證券策略團隊表示，主要基于兩點判斷，一是還未看到政策收緊、轉向的跡象；二是資金流入還未到極致，比如融資、外資等的流入規模還偏小，又如換手率或成交額上升還未到極致。節后上漲大概率持續，可能有震蕩，但難見頂。
申萬宏源策略分析師相對謹慎，認為當前的行情是反轉行情，短期增量博弈+空頭回補的資金邏輯強勢演繹，市場超漲也在情理之中，但現在市場指數還不具備立即站穩2021年12月高點以上水平的條件。“至少，我們可以認為，節后市場集中上漲后，基本面改善預期，中期的反轉邏輯，都已反映得相對充分。國慶假期后，以更純粹的動量視角把握短期行情，確實可能一鼓作氣，但也要保持客觀審慎，心中有數。”
廣發證券策略團隊認為，“快牛之后是緩沖期”。在該團隊看來，緩沖期要面臨兩個考驗：一是三季報業績，預計A股三季報總量層面上難出現大幅改善；二是美國大選結果會影響市場對美國的衰退預期。
在廣發證券看來，討論市場是否能進入牛市，關鍵是對基本面的判斷，而背后核心是未來的財政力度。據以往經驗，每年12月初的中央政治局會議和中央經濟工作會議基本可以確立轉年經濟工作的基調，因此12月初可能成為A股市場的決勝時刻。如果2025年財政定調積極，很可能出現ROE（凈資產收益率）回升的預期，那么目前PB（市凈率）還處于底部位置，12月開始可能是順周期資產牛市的起點。如果中央經濟工作會議沒有對明年財政基調明顯調整，那么當前整體A股（剔除金融石油石化）為2.2倍PB的估值水平可能并未低估。
“牛市旗手”能否繼續領跑？
自9月24日A股連續大幅上漲以來，有“牛市旗手”之稱的券商股表現十分吸睛，而港股中的中資券商股在國慶期間持續大漲，也受到投資者關注。
Wind數據顯示，9月24日以來A股Wind券商指數累計上漲38%，領跑所有板塊。國慶假期，港股中資券商板塊3個交易日（10月2日至4日）累計上漲46%。
港股中資券商股大漲導致券商股AH股溢價率收窄。Wind數據顯示，10月4日券商股AH股溢價率平均值為71.98%，較9月30日明顯縮小。
券商股行情在國慶節后能否持續，是投資者熱議的話題。申萬宏源非銀分析師稱，“估值洼地+流動性充裕”是港股中資券商股能夠迅速進行估值修復的核心原因，在AH股股溢價率迅速收窄后，市場對A股券商板塊的關注度會進一步提升，預期會進入一輪估值快速提升過程。
華泰證券非銀團隊表示，后續政策或仍有一定持續性，市場有望保持較高活躍度，且在投資者信心回升、高景氣度的環境下，券商經紀業務直接受益；兩融業務伴隨風險偏好提升而增長；投資收入呈現較強彈性，包括資管等各業務條線均打開成長空間，推動市場從交易預期逐漸轉向交易板塊的基本面改善邏輯。
該團隊還從基金持倉和估值彈性進行分析，稱當前券商板塊相對低估低配，二季度偏股基金持倉比例僅0.27%，低配嚴重，加倉空間較大，或將為板塊帶來較強資金流入。從估值看，歷史上政策提振驅動市場快速反彈時，券商板塊估值均提升較快。當前板塊最新收盤PB為1.53倍，相較底部修復，但仍處于2014年來32.3%較低分位數。
