證券時報
張彤
2025-01-05 12:24
國海證券首席經濟學家 夏磊
資本市場是實體經濟的晴雨表，也是市場信心的溫度計，提振資本市場信心對穩定市場預期非常重要。近期財政、貨幣、地產等一攬子政策持續出臺，不斷產生效果，對穩定資本市場具有重要意義。
一、經濟基本面出現積極變化
政策助力下，主要經濟指標出現積極變化。消費有所改善。9月社會消費品零售總額同比增長3.2%，比上月加快1.1個百分點，其中汽車零售額同比由上月-7.4%大幅提升至0.4%；家用電器和音像器材類商品零售額同比增長20.5%，比上月加快17.1個百分點，涉及以舊換新政策的產品零售明顯好轉。投資止跌回穩。9月全國固定資產投資累計同比增長3.4%，與上月持平，結束自4月以來連續下滑趨勢，首次止跌回穩。在兩新政策助推下，前三季度設備工器具購置投資同比增長16.4%，拉動全部投資增長2.1個百分點，貢獻率超過60%。同時，前三季度制造業投資增長9.2%，高技術制造業和高技術服務業投資分別增長9.4%、11.4%，對投資支撐作用持續較強。在需求帶動下，生產邊際好轉。9月規模以上工業增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個百分點。服務業生產指數增長5.1%，比上月加快0.5個百分點。房地產降幅收窄，9月全國商品房銷售面積累計降幅連續第4個月收窄、銷售額連續第5個月收窄。截至10月14日北上廣深中原二手房報價指數較9月16日分別提升13、9.4、7.3、24個百分點，居民對房價預期的改善。
二、增量政策持續出臺，政策力度大、節奏快
財政一次性大規模債務置換，釋放穩增長信號。2023年全國地方政府債券支付利息1.2萬億，地方政府債務壓力較大，同時地方債務監管趨嚴、新增融資管控收緊，可用于投資的資金資源有限，對地方經濟發展產生一定制約。當前開展一次性債務置換是為地方“松綁”，是“為擔當者擔當、為干事者撐腰”，轉向信號意義明顯，重心再次聚焦至經濟發展。寬貨幣持續加碼，政策力度、速度超市場預期。9月27日降準0.5個百分點、下調7天逆回購利率20基點，帶動商業銀行定期存款利率、LPR利率下調25基點；證券、基金、保險公司互換便利業務（SFISF）正式啟動，已有20家證券、基金公司獲批參與工具操作，合計申請額度超2000億元；股票回購增持再貸款迅速落地，截至10月20日已有23家滬深上市公司披露公告公司或控股股東與銀行簽訂了貸款協議或取得貸款承諾函。房地產政策托底，助力房地產市場止跌回穩。既包含在供給側擴大專項債使用范圍用于收儲土地，支持地方專項債收購存量商品房用作保障性住房、加大“白名單”機制支持力度等，也包含在需求側降低居民存量房貸利率，新增實施100萬套城中村和城市危舊房改造，統一房貸最低首付比例至15%，優化限購等。資本市場多措并舉，塑造良好市場生態。包含提高上市公司質量、大力發展權益類公募基金；綜合運用并購重組、股權激勵等方式，加強市值管理，切實提高投資者回報；加快培育創新資本、推動產業轉型升級等。
三、政策提振市場信心，夯實資本市場發展根基
宏觀調控以穩增長為重心，市場信心明顯恢復。盡管對后市走勢存在一定分歧，但無論是推出“近年來力度最大”化債措施、實施“有力度的降息”，還是加大資金支持“能早盡早”、“應貸盡貸”，逆周期政策持續加碼、誠意十足，政策轉向已確認，有力地扭轉了市場預期，大力提振投資者信心。在政策助力下，股市的活力明顯增強，9月份滬深股市股票成交量增長32.7%，增速較上月-15.3%大幅提升。信心是黃金，預期的改善將推動優質權益資產的估值持續回升。
政策落地將持續改善經濟基本面和企業盈利，夯實資本市場穩健向好堅實基礎。三季度GDP同比增長4.6%，較二季度回落0.1個百分點，預計增量政策持續落地將對價格回升、經濟向好起到重要作用。財政助力投資和消費回升。前期財政安排3000億元左右超長期特別國債支持“兩新”政策，對消費起到了一定促進作用。后續財政從加大減稅降費、加大民生補助、加大政府投資帶動作用等方面持續發力，將有效提振內需、促進經濟回升。貨幣政策為資本市場提供充足流動性支持。從貨幣和利率環境來看，當前降準降息幅度較大，新創設的兩項結構性貨幣政策也能為市場提供充足流動性。從增量政策來看，央行提及“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”，這代表流動性充裕的態勢將持續，結構性貨幣政策工具也還有加量空間，這將對資本市場形成有力的支撐。地產企穩有助于打通制約經濟的關鍵堵點。在消費方面，房地產業直接帶動包括房租、住房維修管理費、水電煤氣費和自有住房虛擬租金等居住類消費支出，也有力帶動了建筑建材、家電家具等上下游產品消費。房地產穩，經濟才能穩，資本市場才能長期穩健發展。創新驅動釋放新發展動能。去年我國研發投入R&D經費的總量超3.3萬億元，隨著創新投入不斷加大，有利于發展培育新的經濟增長點。
長期增量資金在路上，有助于提升資本市場的內在穩定性。今年8月底，權益類公募基金、保險資金、各類養老金等專業機構投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，占A股流通市值比例約22.2%，進一步加快引導長期資金入市，有助于更好發揮機構投資者資本市場“穩定器”的作用。同時，今年有663家上市公司公告中期分紅達到5337億元，加強上市公司市值管理，不僅有助于提升投資者的獲得感，也能更好發揮投融資相協調的資本市場功能。此外，SFISF通過互換的方式為非銀行業金融機構提供流動性，能夠避免形成“股市下跌-持續賣出”的負反饋鏈條，平滑市場短期的波動。股票回購增持再貸款落地有助于不斷完善上市公司治理結構，提振上市公司股價。
四、資本市場有望迎來“慢牛”、“長牛”行情
在政策大力推動下，市場情緒高漲，A股迎來估值修復契機。從指數區間來看,A股估值整體處于中性位置，有較大的修復空間。經濟基本面出現積極變化，流動性寬松態勢仍將持續，預計隨著政策落地效果不斷顯現，將進一步推動宏觀經濟與資本市場實現良性互動，我們相信，資本市場將進入長期向好的新階段。
校對：李凌鋒
