證券時報
孫璐璐 江聃
2025-01-08 11:20
11月6日，美國共和黨總統候選人特朗普宣布贏得了2024年美國總統大選。美元、美債收益率大幅上漲，人民幣隨非美貨幣明顯承壓。當日，離岸人民幣對美元匯率跌破7.2，創8月5日以來新低。在岸人民幣對美元匯率最高跌至7.18，較前一日的收盤價下跌超700點。
特朗普再度當選美國總統，“特朗普交易”迎來大爆發。除外匯市場外，美國三大股指同日創下歷史新高，并創下史上選舉日后最大日漲幅。美國10年期國債收益率一度觸及4.48%的水平。國際金價暴跌近100美元。
美國即將進入“特朗普2.0”時代，對人民幣匯率走勢會產生何種影響？這讓市場的記憶回到特朗普當年上臺執政期間，那時，特朗普的關稅政策讓人民幣等非美貨幣不斷承壓。2017年，人民幣匯率才逆轉了“8.11”匯改以來的單邊下跌走勢，2018年又遭遇了中美貿易摩擦驟然全面升級的沖擊。這種沖擊來自兩個方面，一是中美貿易紛爭加劇，市場避險情緒上升，人民幣匯率承壓；二是人民幣匯率問題重新納入中美經貿磋商的主要議程，市場擔心美方對人民幣匯率升值重新施壓。2018年，人民幣匯率大開大合，先漲后跌，最高升破6.30，最低跌破6.90，全年跌幅達到5.43%。
“特朗普2.0”時代，預計其政策路徑將是1.0版本的強化版，經濟、移民、社會等多項政策都會大大強化，美國的財政、貿易、產業政策也將轉向。對內減稅是新任總統特朗普的政策主張之一，特朗普計劃將現有的減稅法案永久化，并進一步擴大減稅范圍。美國的財政赤字將擴大，這將擴大美債供給，進而提高美債的收益率。大規模征收關稅是“特朗普2.0”時代對外關系的重中之重。這將提升美國通脹，放緩美聯儲降息節奏與幅度，推動美元和美債收益率走強。芝商所FedWatch工具的最新數據顯示，美聯儲12月降息25個基點的概率為65%，低于大選前的77%。到明年1月維持當前利率不變的概率為22%。這反映出市場降低了對美聯儲2025年降息的押注。大規模驅逐非法移民的政策主張可能會擾亂美國的勞動力市場，推高美國公司的人力成本，推升長期通脹，進而推高美債的收益率。短期來看，中美利差是影響當前人民幣匯率走勢的主要因素。而前述三個因素疊加在一起，將使中美利差擴大，人民幣匯率承壓。此外，如果美國對中國加征高額關稅，將對中國出口產生負面影響，進而影響外匯供求，使人民幣匯率產生貶值壓力。回想2018年6月，美國宣布加征關稅之后，人民幣匯率在半個月的時間里貶值了近4.6%，之后市場開始穩定下來。但在第二輪加征關稅之后，人民幣匯率又在1個月的時間里貶值了約5%。人民幣匯率的貶值部分對沖了美國加征關稅對中國出口的負面沖擊。
總體上看，受特朗普對內減稅、對外加征關稅、嚴厲打擊非法移民政策等影響，中美利差或將擴大，中國出口將受到直接沖擊，人民幣匯率將因此承壓。當前，外匯市場尚未完全定價特朗普的當選及之后的關稅效應。短期內，“特朗普交易”會進一步發酵，仍有演繹的空間，美元指數沖高將給人民幣帶來一定被動貶值壓力。特朗普對中國的關稅政策也會對人民幣形成一定下行壓力。但由于市場對特朗普及其關稅政策有所預期，加之接連出臺關稅政策，或有邊際遞減效應，“特朗普2.0”對人民幣匯率市場的沖擊可能沒有2018年大。隨著中國一攬子增量政策落地生效，國內經濟動能改善，人民幣下行壓力相對可控。此外，中國監管部門穩匯率政策工具箱仍較為充足，人民幣大幅走弱的風險可控。在2024年底前，預計人民幣兌美元匯率大概率在7.15—7.26之間震蕩。
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校對：李凌鋒
