證券時報網
闕福生
2025-01-07 08:25
導言
自9月23日中證A500指數發布以來，圍繞A500的布局熱潮就持續不絕：第一輪以中證A500ETF為主，截至目前場內中證A500ETF規模已突破2000億；第二輪則是圍繞中證A500的指數增強類產品布局，公私募紛紛入場，包括龍旗在內的量化投資基金也在積極成立中證A500指增。
不同于中證500指增、中證1000指增等量化擁擠賽道，中證A500指增在當下為量化基金提供了更加多元化、低相關的布局方案，也為滿足投資者的多樣化、個性化需求提供了更加豐富的配置選擇。那么，量化機構紛紛布局中證A500指增，到底只是因為當下的市場熱度，還是因為中證A500的編制思路更契合量化投資方式呢？
中證A500指數編制特點
從中證A500指數的編制方式來看，這支指數不同于傳統寬基指數主要用于表征市場的需求，而是更加凸顯投資功能，呈現出“比滬深300更成長、比創業板指更價值”的特點，在基本涵蓋大盤股的同時也能有效覆蓋中小盤行業龍頭。我們先從編制方案來看：
數據來源：Wind.
從上表的對比中可以看出，編制思路上的四大特點使得中證A500指數相對傳統寬基指數，更具有時代性和投資性：
一是ESG負面剔除，利用中證ESG評分作為篩選條件，負面剔除許多可能存在爆雷風險的公司；
二是限定滬深股通，要求待選樣本屬于滬股通或深股通證券范圍，全部可以通過互聯互通實現自由買賣，從而便利外資流入，提供充足流動性；
三是優選行業龍頭，指數樣本下沉至中證三級行業，優選細分行業龍頭，所以能夠避免大盤股扎堆，兼顧中小市值龍頭企業；
四是要求各一級行業自由流通市值分布與樣本空間盡可能一致，從而使得中證A500指數具有更強的市值代表性和行業代表性。
那么這些編制特點，對于相應的量化指增有什么影響呢？我們也分幾部分來看。
市值特征：偏向大盤的同時兼顧中小盤
截至12月3日，中證A500指數成份股總市值約54萬億，占到A股總市值的54%。從成份股市值分布來看，中位數在404億，最小值僅54億；對比滬深300指數成份股市值中位數921億、最小值210億，就能看到明顯的差別。我們也可以通過下圖，具體對比一下這兩大寬基指數的市值分布：
數據來源：Wind. 如無特殊說明，本文所有數據時間均截至：2024-12-03.
可以看出，中證A500指數在偏向大盤風格的同時，也做到了對中小盤的兼顧。當下主流的量化指增類產品，一般會對市值風格暴露進行控制，因此可以預期，中證A500指增相對滬深300指增，在同等的市值風格暴露條件下，選股靈活性會更強，獲取超額收益的來源也會更加充足。
行業特征：行業分布均衡，聚焦新質生產力
我們繼續從中證A500指數成份股和滬深300指數成份股的對比來看：相對滬深300，中證A500大幅低配金融地產、食品飲料、能源、公用事業等傳統行業，而在基礎化工、國防軍工、電子、有色、醫藥等符合新質生產力方向的成長性行業上顯著超配。
中證A500
滬深300
數據來源：Wind.
量化指增產品一般也會根據相應指數成份股的行業分布，限制行業偏離度，盡可能貼近標的指數的行業特征。而從量化投資的超額收益來源看，中證A500指數相對低配的金融地產等行業，因其低波高同質化的問題，相對更難獲取超額收益；而中證A500指數高配的新興行業板塊，交易相對活躍，行業內同質化程度也更低，更有利于獲取超額收益。
此外，從12月13日后生效的中證A500指數成份股定期調整來看，本次調出股票主要屬于傳媒、通信、公用事業、建材等行業，而調入股票則屬于電子、交通運輸、醫藥生物等行業，也進一步呈現出中證A500指數切合政策導向、聚焦中長期新質生產力的特征。
成分特征：行業和個股集中度較低
在主要寬基指數中，中證A500指數成份股行業分布相對分散均勻，行業集中度遠低于滬深300指數。而具體到個股層面，中證A500指數成份股的個股集中度也相對較低，我們來看下圖的對比：
數據來源：Wind.
一般來說，量化投資的特點在于分散持股，常見的量化指增產品持倉可能達到上千只，且會嚴格限制個股集中度，避免由于單只股票的波動大幅影響產品表現。因此，中證A500指數的特征也和量化投資有著較好的契合。
交投特征：交投相對活躍，流動性較好
在編制思路部分，我們提到中證A500指數的待選樣本需屬滬股通或深股通范圍，能夠較好地吸引中外投資機構；同時，中證A500指數囊括A股核心資產，力求實現“價值性”與“成長性”的兩手抓，因此對投資機構也有著相當的吸引力。
目前來看，滬深300ETF資金流出的同時，中證A500ETF持續吸金，可以預見中證A500指數在未來的持續影響力。因此，中證A500指數也有著較好的交投活躍度，整體貢獻了A股超過1/3的成交額，如下圖所示：
數據來源：Wind.
在交投情緒活躍、流動性充足的環境中，量化選股更有可能取得較好的超額收益。因此，無論是以量價為主、還是基本面和另類主導的量化策略，都更有可能在中證A500指增上找到更大的發揮空間。
總結
從長期的風險收益特征來看，中證A500的市場表現與全市場指數更加接近，對全市場有著更好的表征性，因此對于擅長全市場選股的量化投資方式來說，也就提供了更好的超額收益源泉。
數據來源：Wind.
得益于中證A500指數市值分布偏向大盤且兼顧中小盤、行業分布均衡且聚焦新質生產力、個股集中度較低、交投活躍性較好等與量化投資相對契合的特點，通過量化投資方式在中證A500指增上獲取的超額收益水平值得期待；且這一賽道相對傳統寬基指數的增強產品還不太擁擠，因此更具超額潛力。同時，作為具備長期投資價值和全球關注視野的未來重要寬基指數，中證A500指增的布局也為投資者提供了更加豐富全面的配置方案，投資者可以依據自己的風險收益偏好進行選擇。
校對：祝甜婷
