券商中國
周樂
2025-01-05 08:07
權益市場有望超預期選板塊重于擇時
對于2025年的市場投資機會，廣發基金國際業務部總經理、廣發滬港深新起點基金經理李耀柱在接受證券時報記者采訪時認為，預計2025年國內宏觀經濟穩步回升的趨勢維持不變，在當前利率下行的背景下，中國權益類市場的表現有望超預期。一方面，宏觀經濟回升，大型企業的現金流保持穩健，估值低、現金流穩定的公司有望取得不錯表現；另一方面，在利率下行的周期下，資金配置高收益資產的需求增加，“資產荒”仍然是市場的主基調，權益類市場的整體表現可能超預期。
李耀柱認為，2025年央行的貨幣政策和中央的財政政策都會較為積極，特別會對資產端有所支持，這對資本市場來說是較為利好的，權益市場大概率會維持向好的局面。
李耀柱判斷，從企業盈利的角度看，大型企業特別是產業龍頭、大型優質國有企業的現金流會持續保持穩定，這些公司在利率下行的情況下，估值提升的趨勢非常明顯。展望2025年，在全球“資產荒”的背景下，企業的現金流因子會持續得到重視，這些企業將在中長期具有較好的投資價值。特別是對于港股中的優質現金流公司，當前估值仍然低估，中長期具有較大的修復空間，在財政和貨幣政策相對積極的背景下，預期流動性和基本面都在向好的方向上，基本面會在2024年的基礎上進一步改善。考慮到當前港股估值處于較低分位，機構資金已經出清得較為徹底，基本面和流動性的改善或將是2025年需要重點考量的因素。
“2025年，市場還是以結構性行情為主，板塊的選擇比大盤的擇時更重要。我們一直認為，企業的自由現金流因子是重要的選股因子，關注企業現金流的穩定情況和行業趨勢同等重要。站在當前來看，具有穩定現金流的優質公司很可能仍是2025年主流機構配置的主線，這些企業值得重視。”李耀柱表示，行業上建議關注互聯網巨頭、資源類國有企業、電信運營商、電力、大金融等行業的龍頭公司。
李耀柱也關注到2025年市場的一些新機會，他認為，從供給的角度看，在整體需求不足的情況下，供給側出清的板塊有望率先完成周期輪動，具備更好的修復彈性，如互聯網、旅游出行、家電、運動服飾、消費電子。此外，有增量需求的行業也值得關注，如來自于政策支持的“以舊換新”的家電、汽車，在科技創新政策支持下的半導體與計算機等。
積極因素持續匯聚 資產價格預期明顯改善
“回顧剛剛過去的2024年，A股市場運行呈現波動放大、風格輪動的特征，背后的原因主要在于宏觀預期持續受到經濟基本面、政策以及地緣政治等因素的擾動。”南方基金宏觀策略部聯席總經理、基金經理唐小東在接受證券時報記者采訪時認為，2024年9月底反彈開啟后，市場保持了較高熱度，兩市成交額居高不下，指數呈現震蕩走勢，風格、結構輪動明顯，主題行情活躍。
展望2025年的市場，唐小東強調，確定性在于國內政策已經轉向，不確定性主要來自可能發生的貿易摩擦、海外地緣沖突等外部影響。此外，國內房地產市場的運行情況、財政政策和貨幣政策的節奏力度等內在因素，也會對經濟基本面有較大的影響。整體而言，未來經濟可以積極看待。當前財政政策和貨幣政策方面非常積極，新一輪化債有助于緩解地方政府財政壓力，從而騰挪財力和精力用于投資和消費。在2024年12月中央政治局會議明確提出穩定股市和樓市之后，國內資產價格預期明顯改善。
“從企業層面來看，全A非金融企業的ROE（凈資產收益率）水平仍顯著高于之前的周期低點，表明本輪經濟下行周期中，上市龍頭企業對宏觀風險的抵御能力強于以往，但與此同時，我們也看到企業當前的籌資現金流有所下滑，意味著企業整體的經營戰略仍然較為保守。”唐小東認為，對于A股市場來說，這意味著，一方面當前龍頭公司盈利在經濟逆風期仍能夠保持韌性，另一方面企業盈利短期可能難以出現大幅改善的局面。
唐小東表示，站在當前時點，中央穩增長的態度非常明確，對于資本市場也表達了充分的重視和呵護，在2024年9月底的大幅反彈中，滬深300指數自2021年以來首次實現了超過20%級別的反彈。2025年經濟復蘇的強度將直接影響風險偏好和企業盈利，因此在很大程度上也決定了股票市場的方向和結構。
如果從最積極的場景看，外部沖擊符合預期或影響可控，國內財政貨幣政策積極發力且效果明顯，房價企穩反彈，經濟增速保持韌性，上市公司盈利增速企穩回升，市場風險偏好進一步上行，交易主線為經濟復蘇，順周期核心資產的上行空間打開。
保持耐心和信心 關注先進制造紅利資產
“當前市場正處在一個重要轉折點，政策的支持和經濟的內在動力正在推動市場向前發展。我們需要保持耐心和信心，關注長期趨勢。”嘉實基金研究部副總監、大制造研究總監劉杰表示。
展望2025年的投資機遇，劉杰指出，科技創新驅動的高端制造領域的細分投資機會，是未來符合經濟社會高質量發展趨勢、具有顯著長期增長潛力的優選方向之一。隨著政策組合拳發力，經濟預期的改善也有利于順周期的先進制造類資產。
在劉杰看來，制造業龍頭資產經過近三年的調整，股價已反映太多未來的悲觀預期。站在目前的位置看，長期產業趨勢下的制造業龍頭公司，從基本面和估值來看兼具勝率和賠率。從全世界來看，中國制造業堪稱優秀，變化的是市場短周期的波折節奏，不變的是這些優秀企業的競爭力，且目前估值在歷史低位區間，性價比非常突出，尤其是具備競爭力的細分行業。伴隨著經濟預期改善，龍頭標的有望迎來業績和估值的雙升。
放眼中長期，劉杰指出，汽車行業的電動化、智能化趨勢不可阻擋，國產化和國際化更是為行業帶來新的增長點。能源行業，“源網荷儲”隨著部分環節的出清和需求場景打開，也孕育豐富機會。此外，軍工和半導體行業在國產化和安全主題下有著明確的成長確定性。這些賽道代表了中國經濟的未來方向，具有長期的增長潛力。
在高質量發展時代，也需要積極擁抱紅利資產。劉杰分析， 一方面，紅利投資時代已經到來，這是高質量發展賦予的時代紅利。隨著重磅會議定調貨幣政策適度寬松，權益類紅利資產配置性價比進一步凸顯。未來伴隨中國經濟高質量發展不斷深化、中國資本市場高質量發展持續推進，上市公司常態化分紅機制逐漸完善，A股市場的分紅規模和比例有望持續提升，紅利配置或許正在演變成為中長期的投資邏輯，值得持續關注。
另一方面，低利率周期下紅利資產是居民和機構資產配置的新方向。在宏觀利率下行、居民財富增值需求日益增長等背景下，紅利資產憑借相對較高的股息率已成為A+H股的核心資產之一，保險公司等機構投資者持續加倉跡象明顯。
盈利和估值修復共振 科技為“矛”紅利做“盾”
對于2025年的市場，信達澳亞基金量化投資部總監林景藝表示，近期市場處于政策預期向政策落地過渡階段，震蕩有所加大，預計政策在2025年一、二季度逐步發力，市場也將在震蕩后回歸政策發力受益的相關板塊。
宏觀方面，2025年A股有望迎來盈利和估值的共振修復，經濟基本面改善相對2024年更為確定，但空間和節奏可能受到外部因素影響。2024年9月底以來，在宏觀政策的持續發力下，國內經濟逐步復蘇，國內PMI連續3個月回升，滬深300盈利預期亦明顯上修；貨幣政策上，中央經濟工作會議提出實施適度寬松的貨幣政策；財政政策上，2024年三季度以來的廣義財政擴張亦有望延續，有望帶動2025年上半年信用周期企穩回升。
盈利方面，考慮政策、信用、庫存之間的傳導關系，隨著企業削減資本開支和存量供給出清，2021年下半年以來的產能周期下行或逐漸進入尾聲；參考海外經驗，本輪房價和地產銷售面積的下行空間相對有限，政策支持下有望階段性企穩。結合庫存、產能和地產周期的判斷，2025年A股企業盈利增速有望回升，2024年受內需和供給側壓力拖累較大的消費和制造板塊或實現困境反轉，但出口鏈在外需轉弱的背景下或有所承壓。
配置方面，2025年看好科技、紅利和消費板塊的機會。科技是組合的“矛”：產業端，全球AI產業周期方興未艾，AI應用加速滲透，低空經濟等新賽道規模化和商業化不斷推進；政策端，科技創新在中央經濟工作會議中作為2025年重點工作部署，產業鏈的國產替代進程值得關注。紅利是組合的“盾”：在廣義投資回報率下行的背景下，股利再投資的長期復利能力將持續獲得投資者青睞，當前A股和港股的高股息資產股債收益差位于歷史高位，股息率相對全球其他市場亦有吸引力，隨著機構長線資金入市，有望迎來重估。作為A股權重板塊之一，消費在經歷了較長時間的調整后性價比凸顯，隨著居民資產負債表預期改善和地產周期止跌回穩，部分消費品也有困境反轉的機會。
把握三大發展機遇 消費將成投資主線
“展望2025年，短期來看，春節前市場或因政策預期與基本面復蘇而震蕩，春節長假期間融資盤償還將進一步影響市場。全年來看，預計年初政策預期與情緒修復，一、二季度經濟數據與企業盈利好轉，二、三季度市場風格多元、機會增多，下半年實物資產再通脹、經濟全面復蘇。”寶盈基金基金經理楊思亮表示。
楊思亮認為，基本面復蘇需要時間，2025年上半年較難有明顯的業績表現，因此財政與貨幣政策更重要。在當前貨幣寬松的背景以及利率很低的情況下，國內資金沒有太好去處，所以預計市場會呈現上下震蕩。
楊思亮還表示，基本面低波動意味著業績兌現的確定性更高，這類資產在組合管理中至關重要，適合作為底倉配置，因為它們能提供相對穩定的收益預期。他表示，2024年三季度已逆向增倉消費品，相信經濟正在逐步復蘇，這是一場持久戰。
展望2025年的投資機會，楊思亮傾向于看好內需增長、要素市場化改革以及第三世界國家的發展機遇。在持倉選擇上，他相對偏好白馬龍頭股，較少涉足二三線的高彈性品種。盡管A股市場經常偏好追逐彈性，但確定性更為重要，因此將企業的競爭力置于首位。堅持不追高，習慣于左側布局，通過時間的積累來換取空間，致力于實現絕對收益。
具體來看，看好下游消費、交運、重卡等行業。從擴內需視角來看，消費將成為2025年的投資主線。中央經濟工作會議將消費置于2025年重點任務之首。在具體舉措方面，擬主要通過兩個方面提振消費：一是提高居民收入；二是增加消費場景。通過增加首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟為代表的消費場景供給，滿足消費者多元化、個性化需求，釋放消費潛力，在消費鏈條上形成新的增長點。綜合考慮宏觀、政策、基本面及估值因素，楊思亮認為，交運紅利資產在基本面、資金面及估值方面的積極因素仍在累積，板塊行情有望延續。
校對：李凌鋒
