券商中國
時謙
2025-01-08 11:03
“債市的大漲有多重原因共同促進，但是我們認(rèn)為交易行為在短期占了主導(dǎo)，必須更加關(guān)注當(dāng)下的交易風(fēng)險。”面對開年第一周上漲的債市，有債券交易人員這樣對券商中國記者表示，“短期債市空間或許有限。”
2025年首周，債市延續(xù)漲勢，10 年期國債收益率一度下探到1.6%以下，最終在1月3日維持在了1.6%的水平，而30年期國債收益率也到了1.85%以下。
機構(gòu)人士分析，經(jīng)濟基本面的實質(zhì)性修復(fù)節(jié)奏仍待觀察，疊加寬貨幣配合發(fā)力，降準(zhǔn)降息均仍可期，債牛邏輯預(yù)計難以完全逆轉(zhuǎn)，債市利率中樞預(yù)計呈現(xiàn)波動向下。但是短期內(nèi)來看，債市面臨的擾動因素不少，當(dāng)前市場已提前大幅定價降息降準(zhǔn)預(yù)期，同時基本面、資金面、政府債供給、機構(gòu)配置力量及債市增量資金等方面亦可能出現(xiàn)邊際變化，震蕩市的特征將更為明顯，波動調(diào)整幅度或也將有所加大。
債市持續(xù)沖高
2025年首周，債市仍然維持了上行趨勢。1月2日首個交易日，長短期國債收益率普遍下行，到了1月3日，在股市大跌的背景下，債市仍然維持了上漲趨勢，10年期國債維持在1.6%的水平，而30年期國債收益率也到了1.85%以下，收益率下行的趨勢似乎無法阻擋。
債市上漲，機構(gòu)的集中交易行為或許起到了重要作用。
“交易盤仍然比較積極，我們觀察到以基金為代表的機構(gòu)還是在持續(xù)買入，久期也在不斷拉長。”前述債券交易員告訴券商中國記者，資金還在涌入債市。
山西證券固定收益分析師王冠軍也坦言，當(dāng)前的市場行情或與“機構(gòu)抱團”相關(guān)。一方面央行的寬松貨幣政策為機構(gòu)投資者提供了較為充足的資金，另一方面由于此次央行并未降準(zhǔn)，機構(gòu)投資者或可預(yù)期未來降準(zhǔn)帶來貨幣政策進一步寬松。在“當(dāng)前流動性充裕”與“未來流動性或?qū)⑦M一步寬松”的雙重作用下，機構(gòu)投資者繼續(xù)抱團搶跑，從而推動債市繼續(xù)走強。
“同時，最近兩個交易日股市的下跌也強化了股債蹺蹺板效應(yīng)，更多機構(gòu)投資者或為規(guī)避市場下跌風(fēng)險選擇增加債券配置，為債券價格上漲提供支撐。”王冠軍表示。
基本面也給債市提供了較強的支撐。去年9月以來，監(jiān)管多次干預(yù)資金價格。比如，市場利率定價自律機制11月發(fā)布同業(yè)存款利率倡議，引導(dǎo)非銀存款和同業(yè)存款利率下行。央行于2024年12月最后一個交易日的“天量買斷”更是為市場提供了信心。當(dāng)日，央行開展1.4萬億買斷式逆回購操作，并凈買入國債3000億元，疊加12月續(xù)作3000億元MLF，合計向銀行體系注入中長期流動性2萬億元，對沖當(dāng)月14500億元MLF到期量。
“本次貨幣投放雖非市場期待的直接降準(zhǔn)，但對流動性的支持力度并不弱。結(jié)合2024 年11 月末央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，凈投放5500億基礎(chǔ)貨幣約等于降準(zhǔn)25BP。以上寬松的貨幣政策構(gòu)成債市上漲的直接動力。”王冠軍表示。
流動性或?qū)⒊掷m(xù)寬松
1月3日，據(jù)央行網(wǎng)站消息，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度（總第107次）例會于12月27日召開。
本次例會研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息。對比三季度例會相關(guān)表述來看，本次例會額外提及了要“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息”，市場普遍認(rèn)為，流動性寬松的環(huán)境短期不會改變。
民生證券分析師譚逸鳴表示，參考?xì)v史經(jīng)驗，央行從前一年12 月至當(dāng)年春節(jié)前降準(zhǔn)一次的概率較高，預(yù)計1 月進行降準(zhǔn)25BP-50BP 概率較大，將有利于資金價格回落并緩解資金分層，也有助于帶動存單利率下行。另一方面，若無降準(zhǔn)落地，央行將綜合運用逆回購、MLF 及國債買賣、買斷式逆回購等方式，維穩(wěn)流動性，但資金價格和分層或難以明顯回落，對應(yīng)資金“量足價高”格局或仍將延續(xù)。
“今年春節(jié)前資金面預(yù)計相對樂觀。”平安證券指出，當(dāng)前基本面預(yù)期仍偏弱，2025年1月地方政府債發(fā)行計劃規(guī)模約1150億元，供給壓力不大。同時，在“適度寬松的貨幣政策”表態(tài)下，央行大概率維持呵護態(tài)度。
對于寬松的手段，平安證券預(yù)計，降準(zhǔn)遲未落地，春節(jié)前仍有一定幾率降準(zhǔn)，投放長期流動性；央行新增買斷式逆回購和買賣國債兩個新工具投放流動性，流動性投放效果弱于降準(zhǔn)，但好于MLF和OMO。2024年11月—12月有大量供給以及大量MLF到期的背景下，央行通過兩類工具基本能維持資金面穩(wěn)定寬松。
短期波動加大，空間或有限
雖然整體看好后市，但是一些機構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了觀望情緒，前述債券交易人員表示，“所在機構(gòu)已經(jīng)比較謹(jǐn)慎，整體判斷當(dāng)前的市場空間比較有限，擇機減倉是首要選擇。”
華安證券分析師顏子琦也指出，上周的做多力量主要為基金，其余機構(gòu)出現(xiàn)觀望情緒。從二級現(xiàn)券交易來看，主力買盤為基金，與其余機構(gòu)的買入力量出現(xiàn)“斷層”，主要增配國債、政金債、地方債以及其余信用債。與年前相比，債市其他買入力量表現(xiàn)相對克制，例如保險機構(gòu)并未加倉30年期國債，依然常規(guī)買入地方債，銀行系中僅大行出現(xiàn)利率債凈買入，而大行拉久期行為也出現(xiàn)放緩。
事實上，一些機構(gòu)的冒進行為已經(jīng)引起監(jiān)管高度關(guān)注。近日，3家機構(gòu)收到中國人民銀行債市違規(guī)的處罰，因違反銀行間債券市場管理規(guī)定和未按規(guī)定履行客戶身份識別義務(wù)被警告、沒收違法所得或罰款，3家機構(gòu)累計罰沒金額超過7000萬。
“若債市投機行為導(dǎo)致杠桿過高或?qū)⒁l(fā)監(jiān)管部門干預(yù)，從而引起債市大幅波動。”王冠軍表示。
基本面方面，一些機構(gòu)認(rèn)為，持續(xù)的流動性寬松可能已經(jīng)被充分定價。
“從當(dāng)前位置來看，市場利率已然走在政策利率前面，當(dāng)前債市利率或已提前反映 30BP 以上的降息預(yù)期，同時還隱含了資金利率往下向政策利率收斂的預(yù)期。”譚逸鳴表示，“隨著利率持續(xù)下破新低水平，預(yù)計其進一步下探的想象空間在變小，阻力也在增加，賠率趨于弱化。”
校對：楊立林
