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公募FOF產品正在逐步淡化基金經理的人為因素，持基風格從主動轉向被動基金。

隨著公募FOF產品年度業績在上周末最終落定，指數基金取代基金經理成為公募FOF核心業績來源，也意味著隨著股票市場有效性的大幅度提升，公募FOF正在迎來以被動投資為核心的新時代。越來越多的FOF產品在重倉基上淡化主動權益類基金產品的倉位占比，同時在核心倉位上大幅度更替為指數基金，部分業績排名領先的FOF在重倉基配置上，甚至出現從此前的9只主動變成現在的9只被動。

業內人士認為，公募FOF越來越多的使用指數化投資，不僅反映出FOF對基金持倉透明度的重視，同時也降低FOF對基金經理頻繁調研帶來的研究成本，而主動基金越來越難戰勝指數的現實則進一步強化了這一趨勢。

主動變被動，FOF投資淡化人為因素

公募FOF的2024全年業績披露完畢，最高業績超17%。

Wind數據顯示，2024年公募FOF業績排名三強為申萬菱信養老目標FOF、鵬華易誠積極FOF、中歐匯選混合FOF，前三強當年收益率分別為17.14%、16.60%、13.34%。此外，南方養老FOF、國富養老FOF、建信優享進取FOF的當期收益率也都超過12%，排名公募FOF的業績前列。

FOF業績獲取的來源變化，無疑成為公募FOF未來趨勢性的一大觀察。記者注意到，排名前列的公募FOF基金幾乎清一色使用指數基金產品來獲取業績，而非傳統上選擇明星基金經理。

根據申萬菱信養老目標FOF披露的定期報告顯示，該基金所重倉的前十大基金產品中有九只為被動投資的ETF產品，主要配置到各大公募所推出的國證2000ETF以及中證1000ETF。排名第二的鵬華易誠積極FOF對指數基金產品同樣情有獨鐘， 在該FOF的前十大重倉基中，主動權益類基金僅有三只，而被動投資的ETF多達七只。

此前主要配置主動權益類基金、依靠明星基金經理的中歐預見養老FOF，在過去一年間也通過集中配置指數基金進入2024年度FOF業績五強，該FOF此前的前十大重倉基中，主動權益類基金產品最多時多達9只，這些基金產品大多來自各大基金公司旗下的明星基金經理所管產品，而今，中歐預見養老FOF的十大重倉基金從原來的9只“主動”變成目前的9只“被動”。

業內人士認為，隨著股票市場有效性的逐步強化，主動管理的超額收益變得愈發困難，公募FOF的持倉策略與業績風格，未來將越來越多的淡化基金經理的人為因素。

透明度弱，主動型基金頻現風格飄忽不定

公募FOF在選基策略上，從挖掘主動權益類產品，到如今直接買指數基金，在很大程度上與基金經理業績、持倉風格缺乏穩定性有關。

事實上，打破業績變臉魔咒的基金經理在市場上仍是稀缺資源，這使得挖掘明星基金經理以鎖定可靠業績，實際上面臨著現實中的難度。以華南地區一位知名基金經理為例，這位基金經理在2021年因獲得翻倍業績而聲名鵲起，但在2022年、2023年、2024年連續三年的年度業績為虧損，2022至2024年三年內累計損失已超40%。上海地區一位曾在2020年取得1.6倍年度收益的明星基金經理同樣如此，該基金經理在2023年內損失超25%，在2024年的市場內盈利不足2%。

除了明星基金經理的業績難言可持續性，公募FOF在選基策略上往往還面臨著所選的基金產品風格，后續可能出現風格變化的異常，而相關基金產品風格的突然變化，可能違背了FOF產品選基時的倉位策略。

“比如說，我有3個點的倉位需要配置到一只偏債混合型基金產品上，我需要這三個點的倉位是偏保守策略的基金產品，但如果后續代表這三個點倉位的基金產品出現風格漂移，變成股票型基金了，那就背離我們的倉位策略。”深圳地區的一位公募FOF主管人士認為，由于公募行業的白熱化競爭已經越來越激烈，在業績壓力或規模壓力下，許多基金產品的操作風格與基金產品所規定的風格出現背離是經常出現的現象，這使得公募FOF在選基策略上面臨投資對象突然變換打法的問題。

券商中國記者亦注意到，在2024年末最后兩個星期內，多只偏債混合型基金產品發布公告顯示，實施更換基金經理或增聘基金經理，而更換或增聘的基金經理大多是高彈性的偏股型選手，這就意味著這些原本在股票策略上保守的基金產品，在更換或增聘股基選手后，它的基金持倉風格或有劇烈變化。

華南地區一只長期保持股票0倉位的偏債型基金產品，就在更換高彈性選手后，其基金產品的風格出現大變臉。根據該只基金產品已披露的定期報告顯示，更換基金經理后，這只原本幾乎不買股票的保守型基金產品，目前配置的股票倉位已超過51%，且這51%的股票倉位幾乎都配置到高彈性的科技股賽道，進一步改變了基金產品原本的風格。

甚至在剛剛結束的2024年主動權益基金業績排名中，進入全市場五強的德邦鑫星價值基金就存在風格的飄忽不定，在今年1月初，該基金的前十大重倉股清一色為醫藥賽道股，而如今該股的前十大重倉股已清一色更換為人工智能等科技賽道股，從醫藥主題基金變成人工智能主題基金，就發生短短一年時間內。

上述信息意味著，在基金產品持倉風格飄忽不定的背景下，公募FOF在倉位策略安排上將不得不面臨著投資對象的“人為干預”，這也使得產品定位明確透明的指數基金，逐步成為公募FOF最青睞的對象。

研究成本低，被動基金超額收益顯著

事實上，公募FOF越來越多的選擇指數基金而不是主動權益基金，不僅省去了基金調研的麻煩與研究成本，同時被動基金業績戰勝主動基金也是一大趨勢因素。

深圳地區一位FOF投資主管在介紹選基策略時曾強調，她每年至少拜訪數十名基金經理以進行基金產品的調研，問詢產品與基金經理個人的操作風格、偏好與策略，確認FOF產品的基金標的。顯而易見的是，這種對基金經理的大規模調研交流，增加了公募FOF的研究成本，同時也不能完全規避基金經理現實操作上的“言行不一”。

但當FOF產品將指數基金大規模替代主動權益類基金產品后，這些每年數十位基金經理的調研成本顯然能夠得以極大的壓縮，同時指數基金透明化的操作也使得FOF產品在確認投資標的時，能夠穩定地獲取產品的業績風格與市場趨勢。

“公募FOF使用指數化投資的場景逐步建立，投資者從個股投資向ETF投資、從短期交易向長期投資、從集中投資向組合化投資的趨勢也在形成。”易方達基金一位高管人士認為，在投資透明度方面，被動投資的ETF嚴格跟蹤標的指數，投資規則清晰，投資透明度更高，在這樣的大環境下，資本市場資金長期化、投資者機構化、市場有效化將是必然的趨勢，投資成本更低、標準化更高、應用場景更廣的被動指數基金將有望贏得更多投資者的認可。

值得一提的是，西部證券發布的一篇報告也指出，美國科技股長牛背景下，美國主動基金戰勝市場指數的難度反而增加。超70%的主動基金科技股配置比例低于標普500ETF，且跑不贏標普500總回報指數。這也體現在2024年公募FOF的持倉中，不少公募FOF雖然在主動權益類基金產品上盡可能挖掘業績穩定的基金產品，但此類主動基金產品哪怕取得相對不俗的業績，但對相關公募FOF的業績貢獻仍然顯著低于所配置的指數基金。

校對：呂久彪