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唐強
2025-01-08 21:58
分析發現，專業的投資能力、穩定的投資框架以及對市場周期的敬畏，是長跑績優基金經理制勝之道
◎記者 趙明超
投資界有句老話：一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者寥若晨星。
四五年前，新能源板塊迎風起舞，有兩位基金經理因重倉新能源板塊先后登上年度冠軍寶座。此后市場風格切換，新能源板塊遭遇調整，冠軍的光環也隨之黯淡。采用極致押注的投資風格，可能讓基金凈值在短期內暴漲，但拉長周期來看，大多乏善可陳。
與之相對應的是，過去五年，在跌宕起伏的行情中，少數基金經理管理的產品凈值逆勢上行，收獲時間的玫瑰。這些基金經理是怎么操作的？在極端行情中，他們是如何應對的？分析發現，專業的投資能力、穩定的投資框架以及對市場周期的敬畏，是上述長跑績優基金經理制勝之道。
久久為功 80只基金5年凈值翻倍
2024年收官，基金年度排名落定。大摩數字經濟A一騎絕塵，以69.23%的收益奪得主動權益型基金冠軍。從持倉來看，其重倉股幾乎全部是AI概念股。
從過往幾年來看，年度排名居前的基金大多得益于押注賽道。例如，2019年，廣發雙擎升級混合重倉了半導體和創新藥，奪得當年冠軍；2020年，農銀工業4.0混合全力重倉新能源賽道，登上冠軍寶座；2021年奪冠的前海開源公用事業，同樣是因為押注了新能源賽道。
押準少數賽道可以讓基金凈值短期內大漲，但接下來往往會受到反噬，部分基金奪冠后的表現就是例證。在新能源行業反轉調整之后，廣發雙擎升級混合基金2022年虧損超過20%，2023年虧損超過30%。前海開源公用事業亦是如此，近3年虧損超過34%。
路遙知馬力。同短期內凈值大漲的基金相比，長期業績表現更為客觀，也更能代表基金經理的投資能力。
從過去五個完整年度的業績表現來看，Choice數據顯示，2302只成立時間超過5年的主動權益型基金，從2020年初至2024年底，區間平均收益超過27%，近八成基金實現正收益。其中，154只基金總回報超過80%，80只基金總回報超過100%。
具體而言，過去五個完整年度，繆瑋彬管理的金元順安元啟混合總回報達278.3%，劉元海管理的東吳移動互聯混合和東吳新趨勢價值線混合，總回報分別為218.78%和216.56%，分居第二、三名。
此外，廣發多因子混合、農銀工業4.0混合、華商新趨勢優選混合、交銀趨勢混合、大成國企改革混合等基金，過去五個完整年度的總回報均超過160%。
一半是海水，一半是火焰。2020年初到2024年底，近500只基金未能實現正回報，部分基金虧損超過60%。通過分析這些績差基金可以發現，其主要采取押注式打法，頻繁輪動，踩錯市場節奏。
在業內人士看來，隨著指數基金規模的快速增加，主動權益型基金經理將面臨更大壓力。沒有超額收益獲取能力的主動權益型基金會被投資者“用腳投票”，最終淪為迷你基金，基金經理也會因為業績差而被市場淘汰。
行穩致遠 相似的制勝之道
托爾斯泰說，幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。從基金業績表現來看，業績差的基金各有各的問題，長期績優者的制勝之道則是相似的。
整體而言，基金經理有成熟的投資體系、投資風格恒定，不押注單一賽道等，是績優基金的長期制勝之道。
以金元順安元啟混合為例，該基金的持股極度分散，即使是前十大重倉股，占基金倉位也均僅有1%出頭。截至去年三季度末，該基金前十大重倉股合計持股市值占基金凈值的比例為10.11%。從所屬行業來看，這些重倉股分散在保險、白酒、醫藥、有色金屬等多個行業。
在過去兩三年里，金元順安元啟混合被貼上微盤股標簽，但在微盤股策略備受市場追捧的2023年四季度，該基金已悄然抽身。
根據金元順安元啟混合定期報告，截至2023年底，在其前十大重倉股中，賽輪輪胎、株冶集團、金誠信、寶信軟件這四家公司市值均超過百億元。截至2024年一季度末，該基金前十大重倉股中，有9只重倉股市值超過百億元。事實上，早在2018年，該基金也曾買入部分大市值標的，甚至買過古井貢酒、華魯恒升、長城汽車等白馬股。
從上述操作可以看出，繆瑋彬是機會驅動型，不是押注微盤股，而是根據市場變化調整投資策略，不盲從于市場主流，也不追捧核心賽道。除此之外，繆瑋彬知道策略的管理邊界，選擇主動控制規模。早在2021年底，在規模僅有2億元時，金元順安元啟混合就開始限制大額申購，到了2022年8月更是完全封閉，最新的規模也僅有12億元左右。
從東吳移動互聯混合基金的情況來看，盡管持倉看上去是在輪動賽道，但從基金經理的操作來看，本質上是緊跟產業發展趨勢，把握投資機會。
心存敬畏 相信周期的力量
在過去的幾年里，市場波動頻繁。通過分析業績長牛的基金經理可以發現，他們大多對市場心存敬畏，相信周期的力量，不關注短期業績排名，更看重投資框架的穩定性，強調投資框架的持續進化。
“我希望市場好的時候，我管理的基金凈值能夠多漲一點，市場跌的時候凈值能少跌一點。拉長時間來看，我希望能夠保住一定的收益，而不是只為了某個年度或一段時間的排名。”大成國企改革混合韓創坦言，如果一個基金經理短期內取得非常大的超額收益，其背后肯定有很多外在因素在助力，所謂天時、地利、人和，但之后的收益一定會回歸。投資是一條沒有止境的道路，基金經理必須不斷迭代，不斷提升自己。
在劉元海看來，前瞻取勢固然重要，周期的力量絕不可小覷。除了產業周期，市場同樣有周期。大多數行業的市場周期約為兩三年，如果過去兩三年都有明顯的超額收益，一旦行情拐頭下行，調整的幅度通常會比較大。因此，要盡量避免追高買入已經漲了很多的標的。
金鷹科技創新基金經理陳穎強調獨立思考和進化。他的投資策略主要是通過自上而下和自下而上相結合的方式，發掘內生價值，與優質公司一起成長。自上而下主要分析和判斷經濟市場的走勢，自下而上是以產業發展的思維模式，結合行業競爭格局、財務指標、公司治理與管理層經營水平等，挖掘具有內生價值的成長型個股。
依靠投資框架來克服人性貪婪的弱點，也是部分績優基金經理的制勝之道。以萬家基金副總經理莫海波為例，他主要采用逆向投資，主要策略是自上而下和左側布局。自上而下投資的優勢是不會過于執著于某幾只股票，不像自下而上地選股，可能落入好公司的“陷阱”而錯失賣出時機。“在左側布局時，會根據基本面的情況設定一個賣出目標價，在達到目標價位后賣出，這能在最大程度上克服人性恐慌與貪婪的弱點。”莫海波說。
