數據寶
張智博
2025-01-10 17:54
科大訊飛旗下AI醫療公司訊飛醫療科技（02506.HK）正式登陸港股。上市首日股價一度走高上漲14.73%，最終收漲5.07%。目前最新股價84.6港元。
這次香港市場給了訊飛醫療科技不錯的估值，公司香港公開發售部分獲3.66倍認購，國際發售則有1.10倍認購；發售價為每股82.8港元，所得款項凈額約5.07億港元。
2024年是大模型與生成式AI元年，百度、騰訊、京東、華大基因等均涉足醫療大模型，訊飛醫療科技也推出“星火醫療大模型”。不過公司依然面臨轉化上的困難。2021年至2023年，訊飛醫療科技營收由3.72億元增至5.56億元，年復合增長率14.33%，而同期中國醫療AI市場增速達33.8%。但虧損也在持續加劇。2021年至今公司持續虧損，最新披露的數據顯示，2024年上半年訊飛醫療科技虧損達1.34億元。
尾大不掉
根據弗若斯特沙利文數據，2023年中國醫療人工智能市場規模達88億元，預計到2033年將攀升至3157億元，年復合增速達43.1%。在AI大模型風口下，百度、京東、騰訊、華大基因、云知聲等紛紛推出醫療大模型“搶灘登陸”，訊飛醫療科技暫居市占率第一。
從市占率而言，訊飛醫療科技是AI醫療的龍頭，公司提供多種基于人工智能的醫療解決方案，涵蓋健康風險預警、早篩、輔助診斷與治療、治療效果評估以及診后管理與慢病管理等服務。主要產品包括“智醫助理”、“慢病管理”、“醫院服務”和“患者服務”。
其中，患者服務包括智慧醫院患者服務與診后管理（如訊飛曉醫App及小程序）、影像云平臺和醫療器械（如助聽器）。2023年10月，公司推出了由訊飛星火醫療大模型賦能的訊飛曉醫App及小程序，以滿足患者在診前、診中和診后三個階段的問診需求。
根據弗若斯特沙利文的數據，訊飛醫療科技在2023年中國醫療人工智能行業中按收入規模排名第一。公司自主研發了支持其產品和解決方案的核心人工智能技術，包括自然語言處理（NLP）模型、醫學知識圖譜、語音識別及醫學推理。此外，公司是唯一參與制定“醫療領域中用于大型語言模型的技術評估體系和標準規范”的企業
然而醫療人工智能行業在加速演變的同時，市場的擔憂主要集中在需求與監管兩端。
訊飛醫療科技主要為地方衛健委、醫院等公共部門及大中型機構提供AI解決方案，然而這些客戶通常具有較長的付款周期，公司也面臨流動資金壓力。2024年上半年公司應收款項周轉天數已達450.2天。2021年至2023年這三年間，周轉天數則分別為160.1天、249.9天和305.6天。同時機構客戶因政府預算、政府采購流程放緩等原因，進一步拉長了回款周期。
另一方面，牌照、許可證及審批合規壓力增大。公司在常規業務運作中需要收集患者及用戶的醫療健康數據、個人信息等，必須遵守網絡安全和隱私保護法規。2022年9月1日實施的《數據出境安全評估辦法》、2025年1月1日即將生效的《網絡數據安全管理條例》都可能對運營產生壓力。
為了加速產品迭代，訊飛醫療科技正持續進行大量研發投入。2021年至2024年上半年，公司研發投入分別為1.60億元、2.42億元、2.64億元和1.35億元，占同期營收比重最高達59.0%。由于人工智能技術和醫療需求均在快速演進，研發回報具有很大的不確定性，短期內公司也難言扭虧。
從核心收入角度，訊飛醫療科技面臨較大增長壓力，過于依賴toB模式顯得“尾大不掉”。2021年至2023年，公司營收由3.72億元增至5.56億元，年復合增長率14.33%，而同期中國醫療AI市場增速達33.8%。公司或需要發展toC業務來提振財務表現。
前世今生
訊飛醫療科技是AI醫療第一個“吃螃蟹的人”。
訊飛醫療科技成立于2016年，其前身為安徽普濟信息科技有限公司，由科大訊飛控股。作為科大訊飛人工智能生態的重要一環，訊飛醫療科技一直聚焦醫療領域的AI技術研發和應用。2017年，公司與中國科學技術大學附屬第一醫院（安徽省立醫院）合作，打造了中國首家智慧醫院。同年，公司自研的“智醫助理”作為首個通過國家醫師資格考試（綜合筆試）的機器引發業界關注。
2018年起，“智醫助理”在安徽省四縣一區開展基層試點，并于2020年覆蓋至全省100多個區縣。2021年，訊飛醫療科技入選中國科學技術協會“科創中國”先導技術榜單；2022年正式向個人客戶提供助聽器，并拿下國家醫保局智慧醫保解方案大賽一等獎。2023年，公司推出自研大模型“訊飛星火醫療大模型”。
對外投資方面，訊飛醫療科技于2021年7月至8月期間投入約9.82千萬元分兩步收購安徽影聯51%股權，切入數字影像服務領域。安徽影聯原由融捷健康、醫聯云享等主體共同創辦，目前由公司控股。另于2020年成立北京惠及，主要提供醫保相關服務，其中北京惠及下屬子公司呂梁訊飛、普洱訊飛亦聚焦當地醫保業務
2021年8月，科大訊飛披露了分拆旗下醫療板塊的計劃。2024年1月26日與7月26日，訊飛醫療科技先后兩次向港交所遞表，最終于2024年12月12日通過上市聆訊。招股書顯示，目前科大訊飛對訊飛醫療科技持股52.47%，仍保持控股地位。本次分拆標志著訊飛醫療科技將加速研發與市場擴張。
盡管如此，以訊飛醫療科技為代表的公司仍在摸索中前行。大模型與AI技術正在醫生工作流程中扮演“輔助者”，如慢阻肺、皮膚病、肺結核等疾病的CT篩查和初步識別，大幅提升篩查效率及精準度。在此基礎上，醫護人員可更快干預或更準確開具診療方案，從而使患者受益。
對于基因檢測、輔助新藥研發等垂直細分領域，華大基因的多模態大模型GeneT已經在真實臨床樣本中展現高準確率；清華孵化的水木分子則推出針對藥物研發過程的對話式大模型ChatDD，旨在縮短研發布局和提升研發ROI。整體而言，核心商業模式未被完全理順。
