證券時報
陳雨康
2025-01-10 19:04
機構指出，臨近春節，在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，仍看好煤價后續維持高位震蕩，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化后煤企現金流或具有比較優勢。
核心邏輯
1.安全考量及放假需求下部分煤炭企業供應減量；同時，迎峰度冬需求延續，煤價下行后獲得長協支撐有所回升，后期穩經濟政策預計繼續發力，國內煤炭價格繼續回落空間有限。回購增持再貸款和SFIS等貨幣工具市場案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價值，建議關注彈性高股息品種和穩定高股息品種。
2.短期供需改善，煤價有望止跌回升。動力煤方面，秦皇島港與環渤海港庫存2024年11月以來持續回落，CCTD全國主流港口庫存2024年12月以來開始下降，進口煤壓力有所緩解。焦煤方面，焦煤下游庫存較低有望加大冬儲補庫力度，日均鐵水產量近期開始高于去年同期，焦煤需求邊際改善。短期煤價快速下跌后導致供給收縮，需求釋放，煤焦鋼產業鏈價格已跌至近年低位具備較強支撐，動力煤及焦煤價格有望止跌回升。預計2025供需總體平穩，煤價小幅下降。2025年總供給預計增加1.8%，其中國內原煤產量增長2%，進口煤零增長。總需求預計增加1.7%，其中火電、焦炭、水泥、化工耗煤分別增長3%、-1%、-10%、10%。預計2025年煤炭供需總體平穩，庫存小幅增加，煤炭均價小幅下行。
3.2021年以來煤炭板塊成為資本市場中累計獲得投資回報最為突出的方向，各年度也均獲得良好收益，其間既有煤價上漲的催化也有估值的修復抬升，但整體走勢波動中拾階而上，并在每次調整中均存在對煤價判斷和估值空間的分歧。產生分歧的根本原因在于對煤炭產能周期的理解和價值修復空間的認識差異，尤其是煤炭價格中樞連續三年調整的當下。在煤炭兜底保障國家能源安全的大格局下，應從更寬視角、更長維度來審視煤炭的投資價值，煤炭板塊依舊具有成長空間，有望持續兌現估值的系統性抬升，其核心在于行業仍處于高景氣周期，剛性的供給、彈性的需求、韌性的煤價，有望帶來優質煤企長久期的價值創造與估值修復。
4.我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭的供給緊張表現為多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中加大供應成本；三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，仍看好煤價后續維持高位震蕩，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化后煤企現金流或具有比較優勢。
利好個股
山西證券指出，彈性高股息品種方面，相對更看好平煤股份、淮北礦業、冀中能源、兗礦能源、廣匯能源、恒源煤電、昊華能源、晉控煤業。穩定高股息品種方面，相對更看好中國神華、陜西煤業、中煤能源。山西煤企頻繁擴儲，按單噸成交資源價款推算市值水平遠高于當前市值，前期減產利空出盡，相關企業估值具備較大修復空間，建議關注華陽股份、潞安環能、山西焦煤。
國海證券建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陜西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益于市場煤與長協煤價差，平抑周期波動的標的，建議關注：新集能源、陜西能源、淮河能源；（3）具有增產潛力且受益于煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。
本文內容精選自以下研報：
山西證券《煤炭行業周報：煤價獲得支撐，板塊紅利價值待顯》
華福證券《煤炭行業定期報告：年底供給減少&供暖需求改善，煤價開啟反彈》
國海證券《煤炭開采行業周報：煤礦漲價、港口庫存去化下，本周港口動力煤價偏強運行》
東北證券《2025年煤炭行業投資策略：無風險利率下行，抱緊紅利煤炭股》
校對：姚遠
