證券時報
王軍
2025-01-23 21:19
2025年首期貸款市場報價利率（LPR）出爐。
2025年1月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。這已經是LPR連續三個月“按兵不動”。
1月LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，作為LPR報價的定價基礎，本月政策利率，也就是7天期逆回購利率保持穩定，已在很大程度上預示1月LPR報價會保持不變；另一方面，1月稅期和春節取現壓力重合，而央行公開市場操作對沖力度整體有限，銀行間流動性市場大幅收緊，負債成本抬升的環境下，商業銀行主動進一步壓縮LPR和逆回購利率加點的動力不足。此外，年初銀行面臨較大重定價壓力，報價行缺乏下調LPR報價加點的動力。
展望后市，中信證券首席經濟學家明明告訴21世紀經濟報道記者，在“適度寬松”的貨幣政策基調之下，2025年央行工作會議明確提及“擇機降準降息”，意味著年度視角下LPR伴隨逆回購利率調降或仍有空間?？紤]到1月票據利率較大回升或指向信貸需求有所修復，預計LPR“降息”的落地時點仍會綜合考慮金融數據成色、債市收益率曲線形態以及匯率壓力。
穩匯率、穩債市還要穩息差
中國民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，1月LPR持穩可能有以下三點考量。一是近期穩匯率壓力加大，政策利率企穩，LPR報價的定價基礎未變。從內部看，去年9月底以來，在一攬子增量政策和存量政策效果釋放下，我國主要經濟指標逐步改善，2024年四季度GDP同比增長5.4%，達到年內最高水平，供需兩端均有超預期表現；全年GDP增長5%，順利完成年度目標。經濟數據好于預期，使得貨幣寬松即刻加碼的必要性下降。同時，經濟的平穩運行，也使得貨幣寬松預期可以更多關注外部因素。
從外部看，受美國基本面強勁、通脹預期反彈、避險情緒升溫等因素影響，近期美元指數維持強勢，中美10年期國債利差走闊至300bp以上的歷史高位，人民幣貶值壓力相應加大，年初突破7.3，近日維持在7.33附近波動。為此，央行提出“三個堅決”，并采取發行離岸央票和上調宏觀審慎調節參數等方式維穩匯率，資金投放也相應減少，減少逆回購投放、暫停國債購買，糾偏利率過快下行風險，防止市場的一致性預期強化。
溫彬指出，下階段，美國當選總統特朗普的政策主張可能會推升通脹預期，2025年美聯儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內貨幣政策基調轉向“適度寬松”、國內債市利率過快下行，中美利差將維持在高位。他還預計，在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內政策利率預計持穩，以便為后續貨幣寬松和應對環境變化創造更多空間。
二是近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負債成本上行，LPR報價加點下調受限。月中以來，在市場需求與央行投放存在錯配，以及銀行本身可能缺負債的情況下，資金面日趨緊張，資金利率、存單利率等快速上行，非銀機構借入隔夜資金的成本一度高達16%。
一方面，受繳稅繳準、大額MLF到期和春節取現等影響，1月資金需求較大；而出于穩匯率、防范利率風險和防止資金空轉考量，央行投放相對較少，資金供需存在錯配。另一方面，規范同業存款利率，導致銀行非銀存款顯著收縮，銀行負債端壓力增大，同時年初信貸投放相應加大，消耗超儲，也在減少資金融出，使得資金分層加劇。
往后看，溫彬認為，雖然春節前央行往往需要大規模投放跨節資金，助力市場平穩過渡，后續資金進一步收斂的空間有限，預計向均衡回歸；但在穩定匯市和債市的考量下，近期市場資金面也不會十分寬裕，銀行負債端仍有壓力，也進一步削弱了報價行下調LPR報價加點的空間。
三是年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續下調的動力和空間不足。去年以來，1年期和5年期以上LPR分別累計下調35bp和60bp，降幅較大，帶動新發放的個人住房貸款利率和企業貸款利率均降至歷史最低水平。2025年初，大量貸款合同進入重定價周期，尤其是按揭、長期限基建類業務（浮動利率）重定價壓力較大。2024年內LPR調降影響或集中于今年一季度釋放，對銀行息差繼續形成擠壓。若政策利率調降和LPR“降息”避開年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內分擔，減輕對今年凈息差的沖擊。
LPR進一步下調需要多方平衡
展望未來，明明預計，在穩匯率和穩息差內外雙重約束下，降準、降息等總量工具運用面臨一定掣肘因素，短期內降息概率較低。后續核心關注點在于特朗普對華政策與國內政策應對。在國內經濟好于預期的背景下，接下來貨幣寬松的觸發因素，可能更多在于美國加征關稅的進程及強度。如特朗普加征關稅基本符合或不及預期，貨幣寬松可能推遲；如關稅政策超出預期，則貨幣寬松落地預計加快，進而帶動LPR報價的進一步下調。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，中央經濟工作會議提出“適時降準降息”，2025年央行工作會議明確提及“擇機降準降息”，“適時”和“擇機”意味著央行會選擇在實施逆周期調節、引導社會預期、調控市場流動性的關鍵時點發力，實施降準降息，這樣可以最大限度發揮政策工具效果，同時也有助于保留政策空間。
除了降準降息之外，王青判斷，2025年支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款及保障性住房再貸款等各類結構性貨幣政策工具利率也會下調，切實加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，推動企業和居民融資成本全面下行。此外，也不排除央行通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能，這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。
招聯首席研究員董希淼表示，央行2024年四季度貨政例會上提出要“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，“穩中有降”旨在引導市場對利率水平下降保持合理預期?？傮w而言，下一階段LPR的變動，需要在“穩增長”“穩匯率”“穩息差”等多重目標中尋求平衡。對市場利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。
此外，強化利率政策執行也是央行下一步的工作重點。日前，央行副行長宣昌能在國新辦新聞發布會上表示，下階段要綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環境。強化利率政策執行，在保持金融業健康經營基礎上，進一步降低社會綜合融資成本。
具體舉措方面，央行曾在2024年三季度貨政報告中表示，未來將更多關注“形得成”和“調得了”。在“形得成”方面，需要金融機構切實提升自主理性定價能力，增強資產端和負債端利率調整的聯動性。發揮行業自律作用、維護公平競爭秩序、健全銀行內部資金轉移定價（FTP）機制等，都是強化利率政策執行不可或缺的環節。在“調得了”方面，需要盡可能緩解影響利率調控的約束，引導銀行通過市場化方式保持合理的資產收益和負債成本，避免凈息差掣肘，使利率政策更好服務于貨幣政策的宏觀調控職能。
