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需求端尚未轉(zhuǎn)暖，該如何看待白酒行業(yè)前景？

1月20日至22日，公募基金陸續(xù)披露了2024年四季報(bào)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，在三季度末超預(yù)期大漲后，百億級(jí)消費(fèi)基金隨著大盤(pán)重回下行狀態(tài)，四季度規(guī)模普遍回調(diào)。

截至2024年末，“最大白酒基金”招商中證白酒指數(shù)、張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合的資產(chǎn)規(guī)模分別跌回了500億元、400億元以下，匯添富消費(fèi)行業(yè)混合、景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合等重倉(cāng)白酒股的百億級(jí)基金也普遍回調(diào)，規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)新低，可見(jiàn)四季度市場(chǎng)熱情明顯下行。

2024年三季度開(kāi)始，高歌猛進(jìn)的白酒股普遍降速，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前統(tǒng)計(jì)過(guò)，2024年前三季度A股20家白酒上市公司中僅有11家還能保持增長(zhǎng)，能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的僅有7家。今年1月，金種子酒等多家中小白酒股報(bào)虧，多家頭部白酒宣布暫停供貨，確保價(jià)格穩(wěn)定。

行情不再，對(duì)白酒股的持倉(cāng)分化再次加劇。2024年四季度，主動(dòng)型基金對(duì)白酒股呈現(xiàn)小幅減倉(cāng)的趨勢(shì)，被動(dòng)型基金的白酒股持倉(cāng)繼續(xù)增加。

綜合各家基金經(jīng)理的觀點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前白酒渠道反饋整體需求偏弱，市場(chǎng)的預(yù)期并不高，白酒板塊短期依然還處于降估值階段。

但在四季報(bào)分析中，管理人們更愿意強(qiáng)調(diào)白酒優(yōu)秀的商業(yè)模式、頭部企業(yè)集體加大分紅帶來(lái)的投資回報(bào)，等待基本面修復(fù)后企穩(wěn)回升。比如頭部白酒股即將集體落實(shí)的中期分紅，被視為優(yōu)質(zhì)公司中長(zhǎng)期提升分紅承諾的積極信號(hào)。

等待積極信號(hào)

經(jīng)歷了2024年三季度的大漲，多只重倉(cāng)白酒股的百億級(jí)主動(dòng)型基金到四季度又調(diào)低了白酒股持倉(cāng)。

知名基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合前十大重倉(cāng)股中有一半是白酒，其資產(chǎn)規(guī)模在三季度小幅回升后四季度再度縮水，創(chuàng)下去年季度新低。四季度，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合少量減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖以及美的集團(tuán)等其他消費(fèi)股。

同樣規(guī)模縮水的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合，四季度小幅減持了茅臺(tái)、五糧液，同時(shí)小幅增持了海爾智家、格力電器等其他消費(fèi)股。

分析其原因，大的背景是去年四季度大盤(pán)重回震蕩下行。

劉彥春在景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合四季報(bào)中指出，去年9月底一攬子增量政策出臺(tái)，效果在制造業(yè)、社會(huì)零售、服務(wù)消費(fèi)等各個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)得到體現(xiàn)，不過(guò)當(dāng)前政策效果主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的改善，總量數(shù)據(jù)狀態(tài)仍在修復(fù)中。

但從行業(yè)本身來(lái)看，白酒的需求端仍舊低迷。

去年四季度白酒旺季動(dòng)銷不旺，隨后的“雙十一”電商促銷進(jìn)一步影響了白酒價(jià)盤(pán)，一些庫(kù)存較大的經(jīng)銷商也選擇低價(jià)出貨。近期進(jìn)入春節(jié)動(dòng)銷季后，多家名酒都提出了對(duì)核心產(chǎn)品暫停供貨，以此維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。

匯添富消費(fèi)行業(yè)混合管理人胡昕煒在四季報(bào)中提到，四季度消費(fèi)板塊表現(xiàn)相對(duì)較差，資本市場(chǎng)仍然在等待更多積極信號(hào)出現(xiàn)。

不過(guò)，在銀華富裕主題混合管理人焦巍眼中，2024年下半年以來(lái)，白酒股的普遍降速，已經(jīng)是開(kāi)始消除風(fēng)險(xiǎn)、提升價(jià)值的積極信號(hào)。

由于2024年大幅換倉(cāng)，銀華富裕主題混合四季度重倉(cāng)股中已經(jīng)沒(méi)有白酒股的身影。焦巍認(rèn)為，白酒行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，在于當(dāng)需要整體減速的時(shí)候，參與者卻不愿踩剎車，反而加速踩油門，但他表示已欣慰地看到，從三季報(bào)起白酒公司已經(jīng)共同認(rèn)識(shí)到了庫(kù)存的問(wèn)題并開(kāi)始著手主動(dòng)去庫(kù)存的艱難歷程，“在經(jīng)歷這一過(guò)程后，能夠理性、冷靜、務(wù)實(shí)，將增速目標(biāo)化為紅利回報(bào)給投資者的公司，仍將具有巨大的投資吸引力。”

重倉(cāng)白酒的易方達(dá)三只基金，四季度白酒股持倉(cāng)基本保持不變。

蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票，對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒的持倉(cāng)一股未賣，僅有順鑫農(nóng)業(yè)退出其前十大重倉(cāng)股，同時(shí)其減持了福耀玻璃、長(zhǎng)城汽車。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，四季度資產(chǎn)規(guī)模雖然再度下滑，但白酒股持倉(cāng)基本未變，僅有易方達(dá)藍(lán)籌精選在小幅增持美團(tuán)的同時(shí)小幅減持了五糧液。

此外，知名基金經(jīng)理朱少醒的富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合四季度對(duì)貴州茅臺(tái)的持倉(cāng)未變，茅臺(tái)依舊是其第一大重倉(cāng)股。

被動(dòng)型白酒基金雖然資產(chǎn)規(guī)模縮水，但基民們還在加大買入力度。

招商中證白酒指數(shù)和鵬華中證酒ETF是兩大百億級(jí)白酒指數(shù)基金。去年四季度，招商中證白酒指數(shù)的申購(gòu)份額達(dá)到105.36億份，時(shí)隔兩年申購(gòu)量重回百億規(guī)模，鵬華中證酒ETF申購(gòu)更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的213.4億份，創(chuàng)下成立五年多來(lái)的新高。

這也導(dǎo)致兩只基金繼續(xù)全面增持酒類股，尤其業(yè)績(jī)相對(duì)較好的白酒股增持幅度更大，比如兩只基金對(duì)今世緣的持倉(cāng)分別增加了710多萬(wàn)股和370多萬(wàn)股。

投資屬性“雙高”公司出現(xiàn)

去年四季度，上證指數(shù)以難得的上漲收官，在增量資金帶動(dòng)下，市場(chǎng)交易活躍度大幅提升，然而白酒等消費(fèi)板塊跌幅明顯居于各細(xì)分板塊前列。

不過(guò)，在基金管理者們看來(lái)，四季度再度回調(diào)，反而凸顯了白酒等消費(fèi)股長(zhǎng)期價(jià)值的吸引力。

在蕭楠看來(lái)，目前整個(gè)消費(fèi)板塊屬于受益于政策但又受制于后周期的品類，基本面修復(fù)需要一定時(shí)間，尤其是一些可選消費(fèi)品，對(duì)宏觀的敏感度更高。

“去年四季度一系列宏觀政策傳遞了明確的轉(zhuǎn)向信息，市場(chǎng)信心在極低的基礎(chǔ)上短期內(nèi)得以顯著修復(fù)，這些政策發(fā)揮積極作用勢(shì)必要經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。”朱少醒認(rèn)為。

張坤認(rèn)為，目前市場(chǎng)先生對(duì)不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報(bào)價(jià)已經(jīng)很有吸引力。“對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場(chǎng)共識(shí)是感知到有不少風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。但在資本市場(chǎng)中，投資者‘感知的風(fēng)險(xiǎn)’和‘實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)’通常會(huì)出現(xiàn)偏差。”他在四季報(bào)中分析。

對(duì)比可能帶來(lái)高增長(zhǎng)的科技板塊，基金經(jīng)理們普遍強(qiáng)調(diào)消費(fèi)板塊的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、現(xiàn)金流強(qiáng)勁，當(dāng)前估值已經(jīng)較低，同時(shí)也有較強(qiáng)的分紅能力和分紅意愿，長(zhǎng)期投資價(jià)值依舊。

管理招商中證白酒指數(shù)的侯昊就提到，當(dāng)前白酒主動(dòng)權(quán)益持倉(cāng)已接近2018年周期底。在他看來(lái)，白酒經(jīng)過(guò)近四年調(diào)整期，在政策的推動(dòng)下伴隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，板塊有望起底回升，看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。

不僅是看好未來(lái)的機(jī)會(huì)，基金管理人也提出當(dāng)前不少頭部企業(yè)也已具備較高投資價(jià)值。

用張坤的話說(shuō)，過(guò)去絕大部分時(shí)間里，高質(zhì)量（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、高投資回報(bào)率ROIC、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個(gè)資產(chǎn)兼得，但現(xiàn)在能找到越來(lái)越多同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。

事實(shí)上，按照近期的股價(jià)推算，貴州茅臺(tái)、五糧液的股息率超3.5%，瀘州老窖超過(guò)4%，洋河股份的股息率更是接近6%。

這與白酒股加大分紅力度有關(guān)。在需求端低迷這一既定事實(shí)短期難以改變的情況下，頭部白酒股選擇了用增加分紅、提高分紅頻率來(lái)增強(qiáng)吸引力，“留住”投資者。

在1月24日全部實(shí)施后，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的2024年度中期分紅共計(jì)將超過(guò)490億元。這當(dāng)中不少是首次提出中期分紅，茅臺(tái)、五糧液、洋河都承諾了三年分紅規(guī)劃，茅臺(tái)還啟動(dòng)了最多60億元的回購(gòu)股份計(jì)劃。

“這些公司在過(guò)去相對(duì)困難的環(huán)境中，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)逆境的能力。不少公司也展現(xiàn)出增加回報(bào)股東的能力和意愿，而且有望成為中長(zhǎng)期的承諾，這無(wú)疑為長(zhǎng)期投資者提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)回報(bào)。長(zhǎng)期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時(shí)間推移不斷增加（通過(guò)公司回購(gòu)直接實(shí)現(xiàn)或者分紅再投資間接實(shí)現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例。”張坤指出。

在基金管理者們看來(lái)，整體形勢(shì)如果能好轉(zhuǎn)，投資者對(duì)白酒等消費(fèi)板塊的信心會(huì)很快恢復(fù)。

張坤就認(rèn)為，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)更加穩(wěn)固，例如社零增速向上突破2%~3%的區(qū)間，現(xiàn)有估值所隱含的短中長(zhǎng)期悲觀增長(zhǎng)預(yù)期將有望修正，國(guó)內(nèi)外投資者的中長(zhǎng)期信心也有望重建。