證券時報網
趙黎昀
2025-01-24 15:04
醫療主題基金的同股不同命，在小公募與大公募間體現得淋漓盡致。
券商中國記者注意到，近期多只小公募旗下的醫療主題基金密集清盤，這背后或許暗含著市場出清后的行業反彈機會。值得一提的是，由于公募對醫療賽道研究具有較高透明度，多只清盤的小公募旗下醫療主題基金產品的核心股票，與頭部醫療基金的重倉股并無差異，甚至在業績方面也并非因損失過大而清盤。這表明相關醫療主題基金的清盤現象，更多源于行業賽道的極端分化。在這種情況下，小公募旗下產品相較于頭部同類基金，面臨著更大的生存壓力。
值得一提的是，醫療賽道基金出現的這種現象，在相當程度上或許意味著行業出清正在加速。近期，一些基金經理在接受采訪時強調，醫療基金重倉股的賠率空間正逐步擴大。
在最穩妥的賽道，基金頻現清盤
多只小公募旗下醫療主題基金密集發布的財產清算公告，或意味著作為最穩妥的醫療賽道存在逆向時機。
1月22日，幾乎滿倉醫療賽道的德邦港股通精選基金發布的公告顯示，該基金截至去年12月末的總資產已只剩下約455萬元。此前該基金產品已召開持有人大會審議終止基金合同，2025年1月1日起至2025 年1 月7日止的清算期間，基金財產清算小組對該基金的資產、負債進行清算，全部清算工作按清算原則和清算手續進行。
根據德邦港股通精選基金發布的最后一次持倉報告，該基金產品在港股市場的賽道選擇上，幾乎已成為一只標準的醫療主題基金，其有高達73%的倉位配置在醫療股票上，尤其是前十大重倉股全部為醫療醫藥賽道股票，包括康諾亞、信達生物、金斯瑞生物科技、和黃醫藥等。
幾乎在同一時間，鑫元基金旗下的鑫元健康產業基金也發布基金合同終止與財產清算報告，經基金的基金登記機構確認，截至2025年1 月18日日終，鑫元健康產業基金的基金資產規模低2億元，觸發《基金合同》約定的上述終止情形，基金管理人將按照《基金合同》的約定履行基金財產清算程序并終止《基金合同》，無須召開基金份額持有人大會。而在不久前，興華基金也發布了旗下興華創新醫療持有期基金的合同終止及剩余財產分配的公告，該只醫療主題基金的清盤也意味著，首次進入醫療賽道的興華基金在該領域碰壁，興華醫療持有期基金為該基金公司旗下的首只醫療行業基金。
由于醫療賽道具備空間大、風險低、基本面穩健以及龍頭優勢顯著等特點，在新基金產品的設計與發行業務中，它幾乎成為眾多新基金公司和小基金公司在偏股型基金產品方面，最敢于率先布局的賽道型基金產品。然而，此類產品卻突然遭遇市場冷遇，這或許也出乎了基金公司的意料。
小公募醫療賽道選股水平低？
事實上，得益于行業研究的透明度，小型基金公司與頭部基金公司在醫療賽道的持倉情況并無差異。
券商中國記者注意到，上述清盤的多只醫療主題基金產品，實際上其選股思路、持倉細節與其他醫療主題基金產品甚至頭部醫療基金并無二致，這也意味著醫療主題基金所出現的清盤問題，在很大程度上與基金經理的選股能力、行業研究能力并無太大關聯。
以華南地區一家頭部公募的醫療主題基金為例，該只基金在醫療賽道上的核心重倉股，與上述發布財產清算報告的基金產品，在重點股票名單上幾乎完全重合，這顯示即便中小型公募旗下的醫療主題基金，在行業研究和實際操作上的能力與頭部基金公司已無實際性的差別。
既然在持倉選股能力上，中小公募堪比大型公募，那么導致多個中小公募旗下醫療基金清盤的原因是什么呢？答案或許是，在市場極端分化的情況下，小公募旗下產品面臨著更大的贖回壓力。以之前提到的華南某大型公募醫療基金為例，該醫療基金已連續四年虧損，且虧損幅度較大。不過，由于它屬于大型公募旗下的產品，盡管嚴重的凈值損失以及連續多年未能轉正的壓力，在很大程度上壓縮了相關基金產品的規模，但截至去年 12 月月末，這只醫療主題基金仍保有相當可觀的體量。
上述信息表明，當醫療賽道承受較大股價壓力時，即便頭部公募旗下的醫療主題基金虧損幅度更為嚴重，首先遭受沖擊的卻是中小公募旗下的醫療基金產品。盡管這些中小公募產品與頭部公募產品重倉的股票高度同質化，但頭部醫療基金憑借品牌賦能和較大的資產規模，在贖回潮中更具生存優勢。而對于本身規模較小的中小基金公司來說，其旗下相關醫療主題基金一旦遭遇行業的短暫低谷，贖回帶來的壓力將直接危及產品的存續。
醫療賽道賠率空間逐步擴大
因基金規模而非持倉能力導致行業主題基金清盤的現象，無疑表明在市場出清邏輯下，醫療行業具備充足的上漲空間。
平安醫療健康基金經理周思聰告訴券商中國記者，近期醫藥行業利好政策頻繁出臺，產業指向性明確。2025年是商保政策元年，也是大批創新藥企業收入有望爆發式增長的起點。這兩個因素都是以往的創新藥投資所不具備的。商保政策的逐步開放與推進，對行業支付端擴容是極大的利好。政策具有延續性、且明確對創新藥的支持，尤其丙類目錄的出臺，對于行業是重磅級利好。經過近年發展，國內醫藥創新鏈已經展現出全球競爭力，我們看到創新藥品國內醫保市場的大放量以及國產創新藥國際市場的持續出海，創新藥公司迎來高質量發展階段。
周思聰認為醫藥創新是明確的產業趨勢，看好后續創新線的表現。當下醫藥行業跌幅足夠深，估值足夠低，疊加頻繁的利好政策出臺，有望迎來新一輪上漲行情。她認為2018年醫保局成立至今已經實行了十批仿制藥集采，為醫保基金結余了大量資金用于支持創新，仿制藥的質量問題將加速行業整合與集中度提升，對于仿制藥行業的不斷收緊恰恰是為了支持真正的醫藥創新。周思聰表示，生物類似藥集采一直箭在弦上，類似化學仿制藥集采已經進行了十批，2025年將迎來生物類似藥集采元年，再次驗證只有高壁壘的創新藥才可以獲得高定價與投資價值。
融通醫療保健基金經理萬民遠認為，醫療經歷前段時間的修復，單純的低位及滯漲方向已經得到明顯修復，當前看業績兌現的確定性、中長期明確的產業趨勢將變得更為重要。比如創新藥械等以及產品線很明確的出海方向，同時關注有反轉預期的高賠率方向。由于宏觀經濟因素及個股自身經營節奏原因，一些不在當前市場偏好方向的行業龍頭，從絕對估值角度已經非常有性價比，雖然當前看基本面仍然偏左側，但醫療賽道從賠率角度已經很有吸引力。
萬民遠同時強調，從醫藥行業微觀角度看，驅動醫藥產業增長的核心驅動力并未發生改變，人口老齡化、疾病譜變化、創新技術供給，會帶來源源不斷的結構性產業機會；同時，支付端也能看到增量利好，商保在政策的鼓勵下很可能成為未來支付端的重要增量。因此，在醫藥行業自2021年中以來持續回調了3年多的當下，能看到長期需求增量邏輯、中期支付增量政策、短期產業變化的背景下，因此未來可以對醫藥行業更樂觀一點。
校對：姚遠
