每日經(jīng)濟(jì)新聞
孫桐桐
2025-01-27 09:45
【導(dǎo)讀】被動基金規(guī)模首超主動基金，迎來歷史性時刻
歷史性時刻！首超
中國基金報記者李樹超
在我國股票ETF誕生20周年之際，被動基金規(guī)模首超主動基金，我國公募基金市場迎來歷史性時刻。
業(yè)內(nèi)人士表示，被動投資的崛起是大勢所趨，未來被動基金規(guī)模有望進(jìn)一步增長，但主動基金仍將保持重要地位，二者將長期共存。主動基金在中國市場具有獨特優(yōu)勢，未來有望憑借投研能力提升和市場環(huán)境變化逐步修復(fù)投資者信心。
迎來歷史性時刻
被動基金規(guī)模首超主動基金
濟(jì)安金信基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，被動型基金（含QDII被動權(quán)益基金）管理規(guī)模達(dá)3.79萬億元，超過同期主動權(quán)益類基金（含QDII主動權(quán)益基金）3.74萬億元的規(guī)模，歷史上首次超越主動基金。
自2024年“9·24”行情啟動以來，股票市場快速回暖，權(quán)益類基金受到資金追逐。但主動權(quán)益類基金在去年四季度規(guī)模進(jìn)一步萎縮。
濟(jì)安金信基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益類基金單季度規(guī)?？s水3781億元，同期被動型基金規(guī)模增長859億元，規(guī)模的此消彼長導(dǎo)致強弱易位，去年四季度末被動型基金規(guī)模首超主動基金，創(chuàng)下歷史性時刻。
與此同時，主動權(quán)益類基金在公募基金行業(yè)總規(guī)模中占比，也從2021年二季度末的28%的歷史高位，跌落到11.4%，創(chuàng)下近年來的最低水平。而被動型基金同期占比從5.47%增至11.55%，管理規(guī)模同期激增2倍，實現(xiàn)了跨越式大發(fā)展。
值得注意的是，2004年12月30日，華夏上證50ETF成立，標(biāo)志著股票ETF這一嶄新的產(chǎn)品在國內(nèi)誕生，2024年也是境內(nèi)ETF誕生20周年的重要歷史性時點。
談及主被動基金的歷史性變化，濟(jì)安金信基金評價中心主任王鐵牛表示，首先是過去一些明星主動基金經(jīng)理在業(yè)績上沒有表現(xiàn)出超額收益水平，有些甚至連續(xù)跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)，給投資者造成不小的損失。即使面臨市場反彈，部分投資者對于主動權(quán)益基金信心恢復(fù)還需要一個過程。
與此同時，近年來被動指數(shù)型基金規(guī)模快速增長，成為市場關(guān)注的焦點。例如去年9月24日以來，A股市場有所反彈，而很多投資者由于股票ETF具有購買便捷、費率較低、透明度較高等優(yōu)勢，更多選擇了被動指數(shù)基金參與市場反彈，這也導(dǎo)致主動權(quán)益基金占比逆勢走低。
北京一家大型基金公司也認(rèn)為，首先，A股市場反彈后，投資者“落袋為安”鎖定收益的需求增加；其次，被動基金憑借透明度高、費率低等優(yōu)勢，逐漸形成一定的行業(yè)配置趨勢；三是市場風(fēng)格切換和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，促使投資者調(diào)整風(fēng)險偏好，資金流向也更加多元化。
上海證券基金評價研究中心高級基金分析師陳丹憶也分析，一方面，由于過去幾年主動權(quán)益基金相對收益表現(xiàn)整體較差，投資者對基金主動管理能力階段性地產(chǎn)生一些質(zhì)疑。另一方面，去年9月份以來，一些重磅寬基指數(shù)如A500指數(shù)基金密集發(fā)行，基金公司普遍較為重視，在營銷力度上有所側(cè)重，也會導(dǎo)致部分投資者的資金由主動基金搬家至被動基金。
被動投資的崛起是大勢所趨
主動基金仍將保持重要地位
從未來的發(fā)展趨勢看，多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來國內(nèi)被動型基金規(guī)模有望進(jìn)一步增長，但主動管理基金仍將保持重要地位，二者長期共存或是大概率事件。
平安基金表示，隨著指數(shù)化投資理念的普及和監(jiān)管層面大力推動中長期資金入市、制定促進(jìn)指數(shù)化基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案，未來，以ETF為代表的權(quán)益被動型指數(shù)產(chǎn)品將進(jìn)入快速發(fā)展階段，市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
但平安基金也提到，雖然被動產(chǎn)品發(fā)展迅速，但主動權(quán)益基金仍有一定競爭力和市場需求。A股市場個人投資者占比較高，新興行業(yè)和投資機會不斷涌現(xiàn)，這使得主動管理基金有機會憑借專業(yè)的投研能力，捕捉結(jié)構(gòu)性機會，獲取超額收益。
匯成基金研究中心認(rèn)為，隨著市場成熟度的提升、投資者教育的普及、市場效率的增強，以及監(jiān)管政策的有力支持，被動基金資產(chǎn)規(guī)模的增長速度有望繼續(xù)超越主動基金。
不過，該機構(gòu)也補充道，從長期視角來看，隨著市場環(huán)境的逐步改善以及基金公司自身投研能力的不斷增強，主動權(quán)益基金仍具備較大的潛在增長空間。
該機構(gòu)認(rèn)為，主動基金在中國市場依然保有獨特優(yōu)勢。相較于美國市場，中國A股市場的波動性更為顯著，這為主動管理基金提供了通過靈活調(diào)整倉位和精選個股獲取超額收益的機會。未來，主動基金有望憑借投研能力的持續(xù)提升和市場環(huán)境的積極變化，逐步修復(fù)投資者信心，推動規(guī)?；厣?。
晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴表示，如果權(quán)益基金的表現(xiàn)持續(xù)不及指數(shù)基金，投資者的資金有可能會更多流入指數(shù)基金，進(jìn)一步促使其規(guī)模增長。但是從歷史也可以觀察到，主動基金相對于指數(shù)基金的超額收益具有一定波動性，在主動基金超額收益比較理想的時候，其管理規(guī)模往往會顯著增長，例如2021年。這種情況下，主動基金和指數(shù)基金之間的規(guī)模對比關(guān)系也可能發(fā)生改變。
“從全球視角來看，被動投資的崛起是大勢所趨。主要原因在于，從長周期的視角看，主動管理基金難以持續(xù)、長期超越市場基準(zhǔn)指數(shù)。”王鐵?？偨Y(jié)稱。
2024年披露的晨星數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過50多年的發(fā)展，截至2023年底，美國的被動型基金資產(chǎn)規(guī)模也超過了主動管理基金。
王鐵牛進(jìn)一步分析，盡管被動型基金在我國公募基金市場占比持續(xù)抬升，但主動型權(quán)益基金仍然具有一定的優(yōu)勢。例如一些主動型基金憑借其策略的獨立性和靈活性，仍能為部分投資者提供超額收益。同時，國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性特征也使得主動管理型基金在一些情景下依然能夠?qū)崿F(xiàn)超額回報。
主動投資“阿爾法”仍存
多舉措提升產(chǎn)品吸引力
中國基金報記者 張玲
近年來，隨著市場波動加劇，投資者需求發(fā)生變化，不少基金公司加大了對被動基金的布局力度，被動產(chǎn)品的整體規(guī)模不斷攀升，并有超越主動基金之勢。
在被動投資持續(xù)火熱的背景下，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場主動投資的“阿爾法”依舊存在，后續(xù)主動權(quán)益類基金可通過提升投研能力、完善投資策略，以及多元化產(chǎn)品布局等方式，來提高產(chǎn)品的吸引力。
產(chǎn)品布局根據(jù)投資者需求出現(xiàn)變化
在業(yè)內(nèi)機構(gòu)和人士看來，近年來，基金公司對主動和被動產(chǎn)品布局出現(xiàn)的變化，均是圍繞投資者需求展開的。
北京一家大型基金公司指出，近年來，基金公司加速布局被動產(chǎn)品，重點布局ETF及指數(shù)增強產(chǎn)品，尤其是寬基ETF。主動產(chǎn)品方面，聚焦于細(xì)分賽道和風(fēng)格化產(chǎn)品，以滿足投資者對特定領(lǐng)域的配置需求；同時，為應(yīng)對被動基金的費率優(yōu)勢，部分基金公司也在探索浮動費率機制。
“近年來，被動指數(shù)型產(chǎn)品已成為基金公司布局的核心領(lǐng)域。”匯成基金研究中心表示，在被動產(chǎn)品布局上，基金公司積極拓展細(xì)分賽道和主題ETF，涵蓋科技、新能源、生物技術(shù)等前沿領(lǐng)域。主動產(chǎn)品方面，基金公司愈發(fā)重視主動權(quán)益產(chǎn)品的風(fēng)格化與差異化布局。
晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴認(rèn)為，基金公司近年在產(chǎn)品布局上采取了多種措施滿足投資者的需求，比如，加大了紅利策略指數(shù)基金和主動基金的布局，針對新編制的中證A500指數(shù)發(fā)行了相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品或指數(shù)增強產(chǎn)品等。
“后續(xù)布局上，大型基金公司因為擁有資源上的優(yōu)勢，大概率將延續(xù)多產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)的產(chǎn)品發(fā)展格局，中小基金公司可能偏向于采取精細(xì)選擇突破口的方式實現(xiàn)彎道超車?！崩钜圾Q稱。
前述基金公司認(rèn)為，后續(xù)基金公司或采取“攻守兼?zhèn)洹辈呗?。比如被動產(chǎn)品圍繞國家戰(zhàn)略和市場熱點進(jìn)行布局，如科創(chuàng)、寬基指增等產(chǎn)品；主動管理基金將通過優(yōu)化投資策略、強化投研能力，以及推出更具針對性的產(chǎn)品來滿足投資者的多元需求。此外，各機構(gòu)還將結(jié)合自身優(yōu)勢，布局“固收+”、QDII等產(chǎn)品，以滿足不同市場環(huán)境下的投資者需求。
“鑒于市場不確定性增加，基金公司可能會推出更多注重控制波動的穩(wěn)健型產(chǎn)品，以滿足投資者對穩(wěn)健收益的追求。”匯成基金補充道，部分基金公司或許會逐步探索發(fā)行主動管理型ETF，融合主動管理的優(yōu)勢與被動產(chǎn)品的透明性，為投資者提供更多元化的選擇。
主動投資的“阿爾法”依舊存在
盡管近年來主動權(quán)益產(chǎn)品整體規(guī)模震蕩走低，但受訪機構(gòu)和人士普遍認(rèn)為，后續(xù)A股市場主動投資的“阿爾法”依舊存在，主動產(chǎn)品仍值得關(guān)注。
平安基金認(rèn)為，A股市場主動投資仍具備獲取阿爾法收益的機會。一方面，目前新興科技產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，如人工智能、生物醫(yī)藥、新能源、智能制造等領(lǐng)域，主動權(quán)益基金經(jīng)理可以憑借其專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗提前布局，同時動態(tài)調(diào)整投資組合，及時把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的投資機會。另一方面，主動權(quán)益基金經(jīng)理通過深入研究企業(yè)基本面、競爭優(yōu)勢等，有望挖掘出那些被市場低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而獲取超額收益。
“與海外成熟市場相比，A股市場波動性較大，市場有效性在持續(xù)提升中，投資標(biāo)也具有較高的多樣性特征，因此主動管理基金始終存在獲得阿爾法收益的可能?！睗?jì)安金信基金評價中心主任王鐵牛直言。
李一鳴也表示，主動投資仍然有存在的意義。不能因為主動權(quán)益基金短期無法戰(zhàn)勝指數(shù)，就斷言主動權(quán)益基金經(jīng)理獲取“阿爾法”的能力消失。“即使在主動基金超額收益日漸微薄的成熟市場，也存在能夠長期戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)的主動基金經(jīng)理。能否獲取超額收益，也與基金經(jīng)理的投資能力存在很大關(guān)系。”
前述基金公司指出，A股以個人投資者為主，交易行為易受情緒和短期波動影響，導(dǎo)致市場波動大、熱點輪動頻繁，股價與內(nèi)在價值錯配時有發(fā)生，這為主動基金經(jīng)理提供了通過深入研究和靈活調(diào)倉獲取超額收益的機會。此外，A股行業(yè)分布均衡、流動性充足，且當(dāng)前估值較低，政策引導(dǎo)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也為主動投資提供了明確方向，增強了阿爾法收益的可持續(xù)性。
多舉措提升主動產(chǎn)品吸引力
受訪機構(gòu)和人士表示，主動權(quán)益類基金可通過提升投研能力、完善投資策略，以及多元化產(chǎn)品布局等方式，提高產(chǎn)品吸引力。
王鐵牛認(rèn)為，主動產(chǎn)品吸引力的核心是能給投資者提供更好的持有體驗和投資收益水平。這類產(chǎn)品需要不斷提升研究創(chuàng)新性、投資多元性、策略持續(xù)性等方面的核心能力，同時要關(guān)注差異化發(fā)展，例如通過量化技術(shù)增強主動投資有效性，采取更靈活的費率來提升持有體驗等。
在李一鳴看來，主動權(quán)益基金經(jīng)理需要堅守適合自身情況并且行之有效的投資策略，以及通過持續(xù)學(xué)習(xí)來拓展行業(yè)和個股的能力圈。基金公司可以嘗試采取團(tuán)隊化的投資運作方式，改變過度依賴單一基金經(jīng)理的決策模式，將投資流程各個環(huán)節(jié)精細(xì)化管理，以此來充分發(fā)揮團(tuán)隊成員能力互補的優(yōu)勢。
平安基金表示，一方面，主動產(chǎn)品要策略多元化、清晰化，風(fēng)格穩(wěn)定化，另一方面，主動權(quán)益基金經(jīng)理和研究團(tuán)隊?wèi)?yīng)繼續(xù)加強對公司基本面的分析和細(xì)分領(lǐng)域投資機會的挖掘，為投資者獲取超額收益。
除了著力提升投研能力、挖掘阿爾法收益外，匯成基金認(rèn)為，隨著保險資金、養(yǎng)老金等長期資金逐步入市，主動權(quán)益類基金還應(yīng)積極開發(fā)適配中長期資金配置需求的中低波動型產(chǎn)品，例如“固收+”、養(yǎng)老FOF、量化對沖等，以增強對長期資金的吸引力。此外，主動權(quán)益基金應(yīng)清晰刻畫產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，依據(jù)風(fēng)險特征嚴(yán)格控制產(chǎn)品波動率，以滿足不同投資者的風(fēng)險偏好，進(jìn)而增強投資者對產(chǎn)品的信任度。
避免“同質(zhì)化”競爭
加快多元化與差異化布局
中國基金報記者 曹雯璟
至2024年年底，公募基金總規(guī)模達(dá)到32.83萬億元，創(chuàng)出歷史新高。不過，在行業(yè)繁榮的背后，不論是被動型基金，還是主動權(quán)益類基金，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭也日趨激烈，由此也給行業(yè)帶來了諸多困擾與隱憂，比如搶首發(fā)、拼規(guī)模、趕風(fēng)口、追熱點等現(xiàn)象輪番上演。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司要避免以短期規(guī)模作為主要經(jīng)營目標(biāo)，建立以長期業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核機制，不在市場過熱或者市場高點盲目復(fù)制已有成功產(chǎn)品，避免同質(zhì)化競爭。同時，應(yīng)注重產(chǎn)品的差異化和特色化，順應(yīng)國際化趨勢，拓展海外市場，優(yōu)化費率結(jié)構(gòu)，利用金融科技賦能業(yè)務(wù)創(chuàng)新，或成為基金公司應(yīng)對競爭、推動高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。
避免“同質(zhì)化”競爭
隨著公募基金邁入“萬基時代”，無論是主動產(chǎn)品，還是被動產(chǎn)品，都面臨著“同質(zhì)化”越來越嚴(yán)重的問題。
濟(jì)安金信基金評價中心主任王鐵牛表示，一些基金公司由于片面追求規(guī)模擴(kuò)張和市場份額的提升，往往采取追逐熱點的方式集中發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致一段時間內(nèi)，會有大量同類產(chǎn)品集中上市，這是市場同質(zhì)化的最主要的原因之一。 此外，在過去基金行業(yè)也更加追求短期業(yè)績和短期排名，一旦某位基金經(jīng)理成為市場關(guān)注焦點，基金公司往往會借助熱點，發(fā)行同一基金經(jīng)理管理的多只風(fēng)格相近的基金，這樣也導(dǎo)致同質(zhì)化的問題更加嚴(yán)重。
“同質(zhì)化是因為市場環(huán)境與投資標(biāo)的存在一定相似性，尤其是以ETF為代表的權(quán)益被動指數(shù)型基金，由于其承接了大量資金凈流入，造成基金公司競相布局相似的投資標(biāo)的。另外，由于市場發(fā)展階段不同，國內(nèi)創(chuàng)新被動產(chǎn)品的推出進(jìn)度尚不能達(dá)到發(fā)達(dá)市場的水平，比如多資產(chǎn)、衍生品等標(biāo)的指數(shù)尚未產(chǎn)品化。”平安基金強調(diào)。
匯成基金研究中心也認(rèn)為，造成公募產(chǎn)品同質(zhì)化原因是多方面的。首先，公募基金在過去20多年中經(jīng)歷了快速擴(kuò)張，隨著基金數(shù)量的增加，市場競爭愈發(fā)激烈?；鸸緸榱藫屨际袌龇蓊~，紛紛加快產(chǎn)品線布局，導(dǎo)致同質(zhì)化產(chǎn)品增多。出于對管理規(guī)模的重視，使得基金公司產(chǎn)生了路徑依賴，在產(chǎn)品設(shè)計上傾向于跟風(fēng)熱點，而非差異化布局。另外，基金公司往往會扎堆在少數(shù)熱門股票中尋求投資機會，導(dǎo)致投資策略和持倉高度趨同。
為了解決“同質(zhì)化”難題，北京一家大型基金公司建議，一方面，要立足自身所長結(jié)合自身資源稟賦，進(jìn)行產(chǎn)品的差異化布局；另一方面，站在投資者的角度，圍繞投資者的需求和體驗、投資市場的發(fā)展趨勢以及監(jiān)管環(huán)境的變化，根據(jù)客戶的投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，把合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者。
“公募基金經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，按照行業(yè)發(fā)展的普適規(guī)律，行業(yè)到了一定階段后必然會面臨增速下降、競爭加劇、市場份額向龍頭公司集中的現(xiàn)實，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律。況且當(dāng)前許多基金產(chǎn)品在投資策略上并未體現(xiàn)出顯著的差異，可能也會加劇同質(zhì)化競爭的局面。”晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴認(rèn)為，基金公司要實現(xiàn)破局，尤其是中小基金公司，可以嘗試從產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品運營等方面去著手突破，積極尋找未被滿足的投資者需求，為投資者打造中長期業(yè)績更為優(yōu)秀的產(chǎn)品。
平安基金表示，解決同質(zhì)化問題，基金公司首先需明確自身定位與特色，打造差異化投研體系與產(chǎn)品品牌，同時也要加大對新興科技行業(yè)的研究力度，挖掘全新投資機會；其次基金公司需要加強能力建設(shè)，從單純比拼產(chǎn)品開發(fā)布局、首發(fā)規(guī)模，更新迭代到提升產(chǎn)品運營效率、持續(xù)營銷等能力，在同質(zhì)化的產(chǎn)品基礎(chǔ)上為投資者提供不一樣的持有體驗。
王鐵牛建議，未來基金公司在產(chǎn)品布局上，根據(jù)自身在投研和渠道的優(yōu)勢，來進(jìn)行差異化的布局。 同時也要關(guān)注一些創(chuàng)新類型產(chǎn)品推出，比如量化增強、ESG、現(xiàn)金流主題基金等。此外，基金公司要以價值投資、長期投資為導(dǎo)向，有針對性地推出能夠滿足投資者多層次需求的好產(chǎn)品。要避免以短期規(guī)模作為主要經(jīng)營目標(biāo)，建立以長期業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核機制，不在市場過熱或者市場高點盲目復(fù)制已有成功產(chǎn)品，這些都可以有助于解決市場過度同質(zhì)化的問題。
借鑒海外市場經(jīng)驗
走出差異化布局路線
多位業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)基金公司可以借鑒海外市場經(jīng)驗，加快多元化與差異化布局。
北京一家大型基金公司認(rèn)為，海外市場的被動型基金尤其是ETF和FOF的崛起，反映了投資者對低成本、透明化和工具化產(chǎn)品需求的增加。國內(nèi)基金公司應(yīng)借鑒這一趨勢，加快多元化與差異化布局，重點發(fā)展被動型產(chǎn)品，同時強化投研與創(chuàng)新能力，提升主動管理的競爭力。此外，順應(yīng)國際化趨勢，拓展海外市場，優(yōu)化費率結(jié)構(gòu)，利用金融科技賦能業(yè)務(wù)創(chuàng)新，或成為基金公司應(yīng)對競爭、推動高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。
“參照海外市場經(jīng)營，主動基金和指數(shù)基金的管理規(guī)模的變化可能會影響基金公司盈利結(jié)構(gòu)。如果指數(shù)投資的趨勢繼續(xù)加速，主動權(quán)益產(chǎn)品線在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比較高的基金公司可能會面臨盈利狀況的挑戰(zhàn)?；鸸緫?yīng)當(dāng)前瞻性地預(yù)見未來的產(chǎn)品發(fā)展方向，結(jié)合自身的業(yè)務(wù)能力做好多手準(zhǔn)備應(yīng)對各種可能性，包括資源和人才的儲備?！崩钜圾Q談道。
匯成基金研究中心建議，基金公司可結(jié)合海外發(fā)展經(jīng)驗與自身投研優(yōu)勢，打造差異化、創(chuàng)新化的產(chǎn)品，如Smart Beta、綠色投資、ESG策略等新興產(chǎn)品。此外，基金公司應(yīng)開發(fā)適配保險、養(yǎng)老金等長期資金需求的中低波動型產(chǎn)品，如“固收+”、養(yǎng)老FOF、量化對沖等。
平安基金表示，參照海外等發(fā)達(dá)市場，對國內(nèi)基金公司而言，在主動產(chǎn)品規(guī)劃上要更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新與多元化布局，存量產(chǎn)品策略定位需要更加清晰，才能滿足不同投資者的多樣化需求。同時，要持續(xù)提升投研能力，特別是對宏觀經(jīng)濟(jì)和國際市場的研究水平，以更好地適應(yīng)市場變化，通過提供主動投資的“阿爾法”為投資者創(chuàng)造價值。
平安基金還指出，此外，還需要加強投資者教育，鼓勵投資者建立“長期投資”“價值投資”理念，從而進(jìn)一步提升投資者基金持有體驗。而在被動產(chǎn)品布局上，由于其行業(yè)集中度提升，頭部公司規(guī)模優(yōu)勢可能會進(jìn)一步凸顯，這就要求基金公司未來在被動產(chǎn)品的規(guī)劃上要著重比效率、比特色、比服務(wù)。
