證券時報
胡可
2025-02-21 06:53
2025蛇年伊始，DeepSeek的熱度已傳導至整個科技板塊。今年年初至2月18日（周二）收盤，恒生科技指數已累計大漲超26%，盤中刷新3年新高。而美股三大主要股指的累計漲幅卻均不到5%。
圖片來源：每經制圖
海外市場投資者也在重估中國科技股資產，有美國分析師梳理了中國“科技十姐妹”（即阿里巴巴、騰訊、美團、小米、比亞迪、京東、網易、百度、吉利和中芯國際），稱它們自2023年年底至2025年2月12日的累計漲幅已超過美股“科技七巨頭”（即蘋果、微軟、Alphabet、特斯拉、Meta、英偉達和亞馬遜）同期的表現。
單從今年年初至2月18日收盤的表現來看，中國“科技十姐妹”也是全線上漲，平均漲幅為27.5%。其中，阿里巴巴-W表現最好，這期間的累計漲幅達53.28%。美股“科技七巨頭”則表現平平，七家公司的平均漲幅為1.3%。
某頭部券商公司的調研紀要對這一現象作出總結，DeepSeek通過MoE（混合專家模型）架構大幅提升效率，改變了市場對中國互聯網資產追趕速度和技術儲備落后于美國的看法。這為中國互聯網資產提供了后發追趕的機會，并且對包括騰訊、阿里巴巴、小米集團等在內的互聯網龍頭公司以及百度、商湯等在內的港股和A股相關標的帶來了直接或間接的價值提升效應。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中則稱，DeepSeek因用較低的成本達到同類世界領先大模型的水平，使中國創新重回全球投資者視野。
他指出，“我們注意到，與AI主題關聯度較高的板塊諸如計算機、汽車、電子等行業在春節后迎來明顯的估值提升，并將大科技板塊成交金額占全部A股的比例推高至歷史高點（44%）。中期來看，該主題或隨著基本面利好不斷兌現與更多應用場景的落地而呈現脈沖式上漲行情。”
年初迄今大漲53%！阿里巴巴領漲中國“科技十姐妹”，碾壓美股“七巨頭”
2月18日，恒生科技指數上漲2.4%，盤中最高漲至5696點，刷新2022年2月以來的最高水平。自今年年初以來，該指數已大漲26%。
領漲恒生科技指數的是包括阿里巴巴、騰訊和中芯國際在內的“十大科技公司”。據每經記者統計，今年年初至2月18日收盤，中國“科技十姐妹”全線上漲，平均漲幅為27.5%。其中，阿里巴巴-W表現最好，這期間的累計漲幅達53.28%，中芯國際（H股）漲幅次之，達50.31%。與之對比，美股“科技七巨頭”表現平平，平均漲幅僅為1.3%，其中Meta表現最佳，累計漲幅為22.35%，但也未及阿里巴巴-W和中芯國際（H股）的一半。
圖片來源：每經制圖
日前，紐約資管公司WisdomTree股票主管Jeff Weniger在X上發表觀點稱，“中國的‘科技十姐妹（China's Terrific Ten）’，只能用碾壓（crushing）美股‘七大科技巨頭’來形容。這種情況在半年前就開始了，但很少有人注意到?！?/p>
Jeff Weniger在推文中貼的表格顯示，2023年12月31日至2025年2月12日，中國“科技十姐妹”的累計漲幅為77.4%，而同期美股“科技七巨頭”的漲幅為76.6%。
圖片來源：X
一時間，Weniger的觀點引發廣泛關注。有投行指出，投資者在評估中國科技企業價值時，往往沿用傳統互聯網思維，并未將頭部互聯網公司如阿里巴巴、騰訊置入基于AI投入的合理估值階段，還沒認識到他們在AI和云計算等領域取得的重大突破。
摩根大通表示，看好中國科技股相對于美國科技股的表現，并指出，在近期反彈之后，中國科技股的估值折扣仍然很大。摩根大通予發達市場“中性”評級，其中，美股為“中性”評級，原因是估值昂貴、企業盈利面臨風險以及投資者持倉過于集中。
以阿里巴巴為例，摩根大通日前在研報中盛贊阿里巴巴，基于對阿里云的重估，摩根大通認為，其股價還有39%的潛在上漲空間。該行指出，市場目前對阿里云的定價，僅將其看作是一家規模較小、相對脆弱的云服務商。
圖片來源：摩根大通
隨著阿里巴巴與蘋果達成合作，投資者開始重新衡量阿里巴巴被低估的AI潛能，加上阿里云業務增速逐步提升，阿里開始進入到利潤釋放和經營能力提升的過程。
DeepSeek引發全球震動之后，阿里云正式發布了通義Qwen 2.5Max模型，采用MoE架構。之后迎來的股價上升既有DeepSeek利好催化的因素，更是價值重構跡象顯化的必然。
摩根大通認為，這次反彈背后反映出市場對阿里云日益樂觀的看法，尤其是對其在生成式AI領域的發展和未來財務回報的預期。上周（2月10日~14日），阿里巴巴-W大漲近24%，較今年1月中旬的低點累計反彈超過50%，而市場幾乎沒有上調盈利預期，這說明阿里巴巴還在被低估。
需要指出的是，雖然恒生科技指數近期經歷了大漲，但目前的預期市盈率仍不到17倍，遠低于納斯達克100指數的27倍，甚至還低于該指數過去五年25倍的平均市盈率。
圖片來源：彭博社
瑞銀：DeepSeek讓中國創新重回投資者視野，預計AI主題將脈沖式上漲
從本周開始，阿里巴巴等中國科技公司將陸續公開2024年第四季度財報。市場目前預計，管理層對AI模型進展和云服務需求的評論，可能給行業類股提供新的催化劑。
外媒報道稱，即將到來的財報季對維持市場對中國科技股的熱情至關重要。DeepSeek的出色表現促使投資者積極尋求在中國國內和國際市場的科技投資。
報道稱，中國科技巨頭們2025年的前景普遍向好，自2024年年中以來，其盈利預測平均增長了7%以上，2024年9月份的經濟刺激政策則增強了這些巨頭的信心。小米、京東和美團都上調了利潤預期。小米在電動汽車領域的強勁表現使其利潤預期自2024年第二季度以來增長了35%，推動其近期的股價屢創新高。京東和美團的利潤預期也分別增長了28%和14%，而騰訊控股和阿里巴巴的增幅較小，分別為6%和2.8%。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中則稱，DeepSeek因用較低的成本達到同類世界領先大模型的水平，使中國創新重回全球投資者視野。
“我們預計未來中國資本市場將在支持科技創新和產業轉型升級中發揮更大的作用。事實上，大科技板塊在A股總市值中的占比在過去十年不斷攀升，目前已達21%。我們注意到，與AI主題關聯度較高的板塊諸如計算機、汽車、電子等行業在春節后迎來明顯的估值提升，并將大科技板塊成交金額占全部A股的比例推高至歷史高點（44%）。中期來看，該主題或隨著基本面利好不斷兌現與更多應用場景的落地而呈現脈沖式上漲行情。”孟磊指出。
宏觀政策方面，孟磊認為，財政赤字率的提升帶動政府支出提高與降息降準帶來的信貸脈沖回升均有助于提振A股市場的估值。他補充稱，“對于A股市場，新‘國九條’下監管部門正在引導其結構轉型為‘以投資者為本’。其具體表現為融資與大股東減持金額下降，而分紅與回購金額躍升推進市值管理改革。與此同時，《推動中長期資金入市方案》的實施疊加存量資金對權益類資產的配置比例提升，保險、公募與社保有望在今年為A股市場分別帶來1萬億元、5900億元和1200億元的長線資金凈流入。結構性改革方面，提消費、促民企和穩外資均有助于降低股權風險溢價?！?/p>
景順中國內地和香港首席投資官Ma Lei也強調，DeepSeek已經成功以更低的成本取得了與國際領先AI同行相當的競爭力。這一成就對市場情緒產生了積極影響。Ma Lei認為，DeepSeek將帶來許多優勢，包括降低各行業采用AI的門檻，提高效率，并使許多中國上市公司受益，可能導致對其股票價值的重新評估。
2月17日，高盛研究部首席中國股票策略分析師劉勁津團隊發表研究報告稱，預計AI的廣泛應用將會使得中國公司的每股收益在未來十年期間每年提高2.5%。高盛將MSCI中國指數和滬深300指數未來12個月的目標點位分別提升至85點和4700點，預計上行空間分別為16%和19%。
劉勁津團隊預計，DeepSeek-R1以及其他中國AI模型，憑借全球競爭力和成本效益改變了中國科技的敘事。增長前景的改善以及可能的信心提振，將會把中國股票的公允價值提升15%~20%，并可能帶來超過2000億美元的投資組合資金流入。在關鍵指數中，恒生科技指數和中證1000指數更具高科技和AI代表性，主題上偏好數據和云，以及軟件和應用程序。
