證券時報網
李志強
2025-03-14 08:47
受資金緊平衡、“股債蹺蹺板”等因素疊加作用，債市近期深度調整。市場對銀行理財贖回壓力的關注加劇，“債市理財負反饋”的擔憂又至。
而現在有一些有代表性的數據，可以證明本輪債市回調，并未及此前2022年、2024年的兩輪那樣，明顯傳導至理財負債端，形成大幅贖回。
據券商中國記者獨家從可信渠道獲取并匯總的14家主要理財公司最新存續規模數據，截至今年2月末，存續規模排名前14的銀行理財公司合計規模達22.68萬億元，較上月增長超1700億元，較今年初增長約2500億元。
其中，固收類理財和混合類產品的規模均呈現正增長，規模下降較大的產品類型是現金管理類產品，但其收益率也顯著下行。
債市深度回調，理財仍實現凈流入
近段時間以來，債市出現顯著回調，各期限品種的債券利率均不同程度上行。截至3月12日，10年期、30年期國債到期收益率分別持續上行至1.83%和2.01%附近，3月以來二者分別上行約13BP（基點）和12BP。近一個月來，中證債券基金指數跌幅超0.63%。
銀行理財初步穩穩扛住了這一波債市回調可能引起的贖回。據券商中國記者匯總的獨家數據，截至今年2月末，存續規模排名前14的銀行理財公司合計規模達22.68萬億元，較上月增長約1760億元，較今年初增長約2500億元。
以單家機構變化規模來看，光大理財、信銀理財和民生理財單月分別增幅超1100億元、500億元和300億元，在各機構中增幅排名居前。而招銀理財、農銀理財和浦銀理財相比1月末有小幅下降，其中招銀理財下降約500億元，農銀理財、浦銀理財均下降約200億元。
拆解理財產品貨架，2月份拉動規模增長的仍是純債型固收類、固收增強類理財產品，現金管理類產品則延續了之前的下降趨勢。
具體來看，上述14家理財公司中固收類產品2月合計增幅約1600億元，其中純債型固收產品增幅約1500億，權益增強型（即“固收+”）產品增幅也達800億左右，而現金管理類產品合計下降約700億，相比年初已下降超2400億元。得益于理財公司在2月加快發行混合型理財產品，該類產品2月末較1月末增長約160億元。
普益標準統計的理財市場數據進一步顯示，今年3月上旬，銀行理財存續規模仍在持續增長，截至3月9日，環比上周增長約2300億元。其中現金管理類和固收類理財存續規模回升幅度較大。
凈值波動增大，但回撤不及前幾輪回調
雖然本輪債市回調，并未像此前2022年、2024年的兩輪那樣明顯傳導至理財負債端，形成大幅贖回；但債券資產價格的快速下探，毫無疑問還是給理財產品的凈值造成了壓力——只是整體壓力并不及此前多輪回調。
券商中國記者據iFinD統計，截至3月上旬，31家理財公司的產品單位凈值破凈率為2.56%，較2月上旬的0.80%上升1.76個百分點。但此輪凈值的波動幅度遠不及2024年10月份，彼時理財公司存續產品的單位凈值破凈率一度增至5.73%。
不過值得注意的是：銀行理財產品最新收益率、新發產品的平均業績比較基準也明顯下行。但這不僅僅與本輪債市盤整有關，也符合行業對今年理財經營復雜環境的預判。
據普益標準數據，截至2月末，理財公司存續開放式固收類理財產品（不含現金管理類產品）的近1個月年化收益率的平均水平為2.27%，環比下跌0.5個百分點。而2月理財公司新發的開放式產品的平均業績比較基準為2.31%，與2024年12月相同產品指標相比，下跌0.13個百分點。
展望后市，債市的調整是否持續備受市場關注。其中，?期國債利率是否持續調整是主要跟蹤指標。
中國金融四十人研究院近日發布報告認為，本輪國債利率的變化與央行的操作有比較直接的關系，其為國債利率變化提供了必要條件，更重要的是長期利率正處于階段性的“失錨”狀態。基于上述邏輯，該研究院認為在其他市場風險尚處于可控范圍的情況下，長期利率至少會先調整到2024年12月之前的水平，即上一輪長期利率快速下行之前的水平。換言之，長期利率或仍有10—15個bp（基點）的上行空間。
國盛證券分析師楊業偉近日研報分析認為，當前利率或在頂部階段，繼續調整空間有限。雖然近期市場情緒變化，帶來債市持續調整壓力。但需要看到，基本面并不十分強勁，持續回升需要低利率環境。當前調整尚未帶來顯著的贖回潮壓力，配置型機構增配起到了穩定市場的作用。
積極信號是，雖然2月以來銀行理財產品整體收益呈下降態勢，但進入3月后則略有反彈。普益標準的數據顯示，截至3月9日，銀行理財機構存續開放式固收類理財產品（不含現金管理類產品）近1個月年化收益率平均水平為1.88%，環比上漲0.06個百分點。
校對：王蔚????????
