證券時報網
康殷
2025-03-17 18:43
隨著去年9月以來A股市場持續強勢反彈，中證轉債指數呈現持續上行態勢。在轉債供需失衡的背景下，今年以來的轉債市場表現更為強勁，中證轉債指數不斷刷新本輪反彈新高。
3月17日盤中，中證轉債指數一度上漲至438.41點，刷新2015年6月以來新高。值得一提的是，自去年9月以來，中證轉債指數的累計漲幅超過20%，轉債市場已進入技術性牛市。
業內人士指出，當前權益行情仍在進行中，轉債估值依然有較強的韌性，大幅壓縮的可能性低。2025年轉債供給可能稀缺，這將導致存量轉債的估值很難有明顯的壓縮，今年轉債估值可能會較長時期處在偏高水平。
中證轉債指數創近10年新高
3月17日，中證轉債指數一度上漲至438.41點，刷新了自2015年6月以來的新高。在經歷了2022年以來的持續調整后，轉債市場自2024年9月迎來了一輪快速上漲周期，特別是在2025年初以來，該指數更是不斷刷新本輪反彈高點。
值得一提的是，中證轉債指數自2024年9月以來累計漲幅超過20%，轉債市場已進入技術性牛市。
在中證轉債指數累計上漲超20%的背景下，轉債市場“牛券”橫出。據證券時報記者梳理，自2024年9月以來，截至3月16日，有246只轉債的區間累計漲幅超20%，占比近50%。其中，福新轉債、歐通轉債區間累計漲幅超200%，震裕轉債、盟升轉債、科數轉債等多只轉債走出翻倍行情。
對于本輪轉債走牛的原因，優美利投資總經理賀金龍在接受證券時報記者采訪時表示，從基本面看，去年9月以來，在政策組合拳的刺激下，經濟預期提升使得市場風險偏好提升；2025年2月份國內PMI指數重回擴張區間，出口和產需價格的提升增強了投資者對權益類資產信心，對于進可攻的轉債帶來價格估值的抬升。
從供需結構來看，由于強贖和臨期轉債數量的增加，轉債存量規模整體在縮減，而新券發行情況低迷，融資速度未有增加，因此存量規模受到擠壓，從而帶來了轉債的稀缺性增加。險資、企業年金、公募基金等機構資金在降息背景下，為了增強收益，增加了對可轉債的配置需求，可轉債ETF份額增加也為轉債市場帶來增量資金。轉債市場整體呈現出供不應求的效應。
同時，轉債市場此前經歷的信用風險、退市風險等顯著收斂，在近期賺錢效應的帶動下，市場風險偏好提升。排排網財富理財師姚旭升向證券時報記者表示，2024年前三季度，轉債市場的違約和退市風險階段性出清，投資者信心逐漸恢復，資金重新流入轉債市場，推動估值上漲。
此外，2024年上半年的轉債“下修潮”，也助力了轉債市場表現。賀金龍表示，相較于權益市場對轉債指數的推進，條款博弈包含下修條款和強贖條款等，對轉債指數正面提升的影響更大，因此下修轉股價對于轉債價格提升，以及市場投資者對轉債強贖預期的提升，也會帶動轉債估值的提升。
轉債估值或持續偏高
當下的部分偏債轉債、平衡型轉債的價格水平，與2021年高位水平接近，這可能引起部分投資者對轉債估值偏高的擔憂。多家機構認為，由于目前A股市場整體呈現震蕩偏強的走勢，轉債市場的期權定價并不算貴。2025年轉債供給可能偏稀缺，供給縮量將是支撐轉債估值的重要因素。
2024年末，可轉債存量規模降至7337.22億元，較2023年末減少了1416.16億元，2025年隨著轉債強贖和到期增多，轉債存量規?；蜻M一步收縮。賀金龍預計，2025年轉債存量規?；蚩s減800億元以上，至6500億元，稀缺性成為估值定價的重要支撐。
賀金龍表示，在低利率環境下，隨著保險、年金、債基、理財等資金增配，轉債供需矛盾可能進一步推升估值，并在市場回調過程中凸顯一定防守性。
據興業證券研究，如果綜合考慮到期、強贖的轉債，今年可能每個月轉債的退出規模能達到百億元，而審批環節的加速并不明顯，新券的定位整體偏高，這將會導致存量轉債的估值很難有明顯的壓縮，今年轉債估值可能會較長時期處在偏高水平。
此外，更多的“踏空”資金依然在找尋調整時期來增加轉債倉位，也有助于轉債市場保持穩定。興業證券表示，市場可能低估踏空資金的需求。固收增強基金的規模從2022年初至2024年底，出現明顯的下降，且降幅最大的階段，是處在市場的底部區域。
目前轉債估值以及股市點位較此前已經顯著提升，意味著短期市場波動可能放大。中海外鉅融投資總監馮昊向證券時報記者表示，轉債將主要跟隨股市波動，同時基于對股市中期偏積極的判斷，預計轉債市場風險不大。風格上前期低評級、小市場、低存量等轉債相對表現出色，建議在相關風格的暴露上適度回歸中性或向大盤藍籌、價值等方向適度傾斜。
警惕相關風險
今年以來，A股市場整體以科技方向為主演繹結構性行情，計算機、半導體、汽車等方向表現明顯好于消費等板塊，因此，今年以來的轉債“牛券”也主要集中在科技板塊。
不過，隨著近期科技板塊的調整，相關轉債也進入了高波動階段。姚旭升表示，在科技行情的帶動下，近期部分小盤轉債和中低評級轉債的漲幅更為顯著，這種趨勢可能會繼續，但同時需警惕高波動帶來的風險。如果股市風格發生變化，特別是從科技成長風格轉向大盤藍籌風格，可能會對部分轉債產生不利影響。轉債市場與股市風格密切相關，投資者需關注市場風格的動態變化。
值得一提的是，每年3月至4月是上市公司業績披露高峰期，業績不達預期的個股波動也將影響轉債市場。姚旭升指出，盡管轉債市場整體表現較好，但仍需警惕個別轉債的信用風險，特別是在4月部分ST公司業績出爐后，將可能鎖定退市情形。投資者應選擇信用評級較高、財務狀況良好的轉債進行投資。
賀金龍也表示，在底層資產的選擇上，需要更注重發行主體資質，杜絕垃圾債以防踩雷。在此前提下，從組合的角度出發，建議降低集中度，避免單一券種為整體投資組合帶來波動增加的風險。另外在搭建組合的過程中，注意轉債本身估值和流動性錯配的問題，估值包括溢價率和正股的背離程度，以及機構持倉過多帶來的流動性和壓力問題，對于個券需要注意強贖風險和距離債底較遠的標的其正股回調風險等。
校對：王朝全
