證券時報網
2025-03-28 21:38
一直以來，我國證券行業具有較為明顯的“靠天吃飯”特征，即自營投資業務和經紀業務主導業績波動，具體表現為行業業績與股市漲跌、交易活躍度、市場波動率等指標的強正相關性。一方面，自營投資業務是證券行業業績彈性的核心來源，對股市漲跌的敏感性最為顯著；另一方面，經紀業務對交易量和傭金率的依賴度較高，經紀業務收入與股市交投活躍度高度相關。證券行業的“靠天吃飯”特征本質上是其盈利模式對資本市場周期的高度依賴，自營投資業務的杠桿屬性與經紀業務對市場流量的高度依賴進一步放大了股市波動對證券行業的影響。
近年來，在外部政策指引和內在可持續發展需求的共同推動下，證券行業持續努力改善“靠天吃飯”的發展格局。除通過公募化轉型發展資產管理業務與拓展并購重組、綠色債等細分領域的投行業務之外，還試圖通過主動管理和科技賦能來降低自營投資業務的被動波動性，以及通過財富管理轉型來降低經紀業務對股市波動的依賴。
目前已經進入A股上市公司業績集中披露期，從2024年與2025年一季度的業績表現能夠大致觀察到證券行業“靠天吃飯”格局的改善程度。
綜合已披露業績與市場一致預測等情況，證券行業2024年業績顯著改善，2025年一季度高增長具備較強確定性，而且2025年業績回暖的趨勢也較為明確。
根據Wind數據，截至3月24日已有14家證券公司披露2024年業績快報，這些券商均實現歸母凈利潤同比正增長，其中中信證券以217.04億元凈利潤規模居首，南京證券凈利潤同比增幅達47.61%。盡管目前披露的2025年一季度完整財務數據有限，但據華創證券預測，證券行業一季度凈利潤同比增速有望達30%以上；據招商證券預測，2025年一季度43家上市券商營業收入同比增長40%，歸母凈利潤同比增幅達51%。
另外，根據截至3月24日的Wind一致性預測數據，證券行業2025年營收和凈利潤平均同比增速為12%和14%，其中頭部券商的營收和凈利潤同比增速中樞分別為15%和18%。
從已經披露的2024年年報及2025年一季度業績預告來看，證券行業業績高增長的核心驅動因素主要來自自營投資業務的大幅改善、經紀業務的明顯回暖以及資產管理業務的結構性增長，其中自營投資業務成為最重要的業績引擎。
自營投資業務方面，A股市場在2024年下半年經歷“V型”反彈，疊加債券市場牛市，證券公司自營投資收益彈性釋放，對業績貢獻率超過60%。經紀業務方面，2024年A股市場日均成交額為1.22萬億元，同比增長24.57%，四季度日均成交額突破1.5萬億元，交易活躍度提升帶動兩融余額回升至1.86萬億元，四季度環比增長29%，利息凈收入邊際改善，市場交投回暖推動經紀業務收入同比增長超20%，對業績貢獻率約30%。資產管理業務方面，截至2024年末，券商資管規模達6.42萬億元，同比增長8.3%，其中主動管理型產品占比提升至65%。投行業務方面，雖然債券承銷規模同比增長5%至13.85萬億元，但股權承銷業務承壓，2024年IPO及再融資金額同比分別下降81%和66%，導致投行收入整體承壓，不過在政策推動下并購重組業務帶來一定增量，2024年券商財務顧問交易額同比增長超300%。
綜上分析，證券行業2024年業績高增長及2025年一季度業績同比高增有望延續的態勢主要由自營投資業務復蘇和經紀業務回暖的共同驅動，資產管理業務貢獻不大，投行業務更是成為拖累。
近年來，隨著資本市場改革深化，證券業務創新提速以及政策引導下的自身發展轉型，證券行業的收入結構逐步優化，“靠天吃飯”屬性呈現邊際弱化趨勢。不過，從去年和今年一季度的業績情況看，傳統業務貢獻有余而創新業務驅動不足，證券行業尚未從根本上擺脫“靠天吃飯”的特點。
展望未來，證券行業需進一步積極開拓創新型發展路徑，努力尋求多元轉型。自營投資業務創新方面，要從傳統方向性投資向多元化、抗周期、科技驅動的模式轉型，核心創新方向包括業務模式重構、資產配置優化、科技賦能升級等；經紀業務創新方面，要以客戶需求為中心，通過科技賦能、模式重構與生態整合實現“降本增效+價值創造”的雙重目標，實現從規模擴張向質量驅動轉型；資產管理業務創新方面，要從傳統通道模式向多元化、科技化、服務實體化方向轉型，核心創新方向包括產品設計、技術應用、服務模式、組織協同等；投行業務創新方面，要圍繞聚焦并購重組與產業投行進行業務模式重構、通過數字化轉型進行科技賦能、聚焦國家戰略與新興領域服務實體經濟以及差異化競爭等核心方向展開創新型發展。
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