券商中國
孫翔峰
2025-03-28 23:56
隨著碳酸鋰期貨市場成熟度的提升，產業企業對金融工具的需求正從基礎套保向精細化、定制化升級。在價格波動加大與貿易利潤空間壓縮的雙重挑戰下，精準研判行情、選擇衍生工具以及動態調整策略，已成為碳酸鋰企業的核心競爭力。
累沽期權：震蕩市中的利潤增厚器
江西某礦業公司負責人蔣衛（化名）的辦公桌上，擺著一份特殊的結算單：2025年1月，他的企業通過累沽期權，在碳酸鋰震蕩市中，硬生生將“賣一噸虧一噸”的生意，扭轉為盈利1500元。這份看似“逆天改命”的操作，折射出碳酸鋰產業正經歷一場靜默的風險管理革命。
2024年四季度，碳酸鋰市場陷入“冰火兩重天”。澳礦供應商強勢挺價，非洲礦物流成本攀升，而下游新能源車需求增速放緩。蔣衛所在的企業，外購鋰輝石加工碳酸鋰的成本抬升，已高于現貨售價。“價格‘倒掛’，但生產卻不能停，停產意味著客戶流失。”蔣衛的困境并非個例。某上市公司2024年中報顯示，該公司碳酸鋰產品毛利率為負，至-4.52%。
在強預期弱現實的市場環境下，碳酸鋰期貨合約最小變動價位由50元/噸下調至20元/噸，盤面在70000~80000元/噸區間震蕩。
2025年1月，該企業采購了一批鋰輝石精礦，準備到貨后交付鋰鹽廠代加工，并向下游交貨。在階段性供需錯配的市場格局下，蔣衛預判后市價格將持續震蕩，故計劃進行期貨賣出套保。然而，震蕩行情讓他犯了難，一直沒有找到符合公司預期的套保價位。
“按常規進行套保操作，可能錯失震蕩市中的價差收益；不進行套保操作，后續又可能面臨價格下跌的風險。”蔣衛坦言，作為貿易企業，通常遇到震蕩行情時，他們都希望實現低價采購、高價出貨的目標。但在當時價格“倒掛”的震蕩行情下，傳統的期貨套保已經不能滿足他們的需求，企業急需更為精細化的衍生品服務。
服務實體經濟是期貨市場的初心。作為連接現貨企業和期貨市場的橋梁，中信建投期貨江西分公司在了解到該企業的衍生品需求情況后，主動評估該企業的風險敞口和承受能力，為企業量身定制累沽期權套保方案。
累沽期權是一種以合約形式沽出標的資產的金融衍生工具，是金融衍生品市場中一種特殊類型的期權合約。其核心特點在于，如果標的資產價格在合約期內維持區間震蕩，那么交易者每日可以獲得固定噸數的區間上沿價格的空單，實現高價銷售。這種機制，能夠讓交易者在行情處于區間震蕩、上方壓力較大時獲得一個更高的套保價格和更多的出貨機會。如果標的資產價格在合約期內上漲到某一預設的觸發水平（也被稱為敲入價格）以上，交易者仍須按照合約規定，以該敲入價格和約定的交易倍數，賣出一定數量的標的資產。
具體到上述江西礦業公司，其自身有庫存，想高價賣貨，同時預計未來價格將區間震蕩。在碳酸鋰LC2505合約運行至79000元/噸時，該企業入場進行累沽期權操作，鎖定上下各3000元/噸即在76000~82000元/噸的寬幅區間收益。在該區間內，企業每日可以獲得固定噸數的價格上限的空單。一方面，該策略降低了企業的資金成本；另一方面，在價格區間內，企業每日獲得相應賠付，增厚銷售利潤。不過，為避免時間過長，不確定性增加，該策略的實施周期為1個月。
據蔣衛透露，通過該累沽期權方案，企業的銷售利潤提高了1500元/噸。“碳酸鋰期貨上市前，我們無法預知未來一段時間內碳酸鋰價格底部在哪個位置，面對價格下跌，只能硬扛。”蔣衛坦言，碳酸鋰期貨上市后，通過參與衍生品市場，面對價格波動風險，企業越來越有底氣了。
“期轉現”：重構產業信任鏈
碳酸鋰作為鋰離子電池的重要原材料，其價格大幅波動會顯著影響下游電池廠、整車企業、儲能系統集成商等的利潤水平。當鋰價大幅上漲時，終端產成品售價相對剛性，原材料價格上行將壓縮企業的盈利空間，而當鋰價大幅下跌時，企業前期采購的庫存面臨貶值風險。在碳酸鋰價格波動時，碳酸鋰上下游產業企業可以基于自身定位及經營風險點，運用碳酸鋰期貨工具，來鎖定未來的采購成本或銷售價格，以規避價格波動風險。
從市場情況來看，因鋰鹽廠的原材料來源、加工工藝等不同，各個品牌的碳酸鋰品質存在差異。在實際交割業務中，產業客戶也有著多樣化的需求。
下游材料廠對碳酸鋰品質的要求不盡相同。同時，一些企業著眼于交割成本和財務管理，希望在交割配對前提前回籠貨款。此外，一些企業在現貨采購時遇到困難，而上述情況都可以利用“期轉現”功能。對需要提前買/賣貨物的企業來說，“期轉現”極為便利。
如果說累沽期權解開了價格困局，那么“期轉現”就重塑了碳酸鋰產業的信任鏈條。
“期轉現”是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現貨買賣協議后，變期貨部位為現貨部位的交易。在“期轉現”過程中，買方和賣方不需要等到合約到期就能進入現貨交易環節。“期轉現”具有較強的靈活性，買賣雙方可以協商交貨地點、交貨時間和交割品級，這對貿易雙方更便捷，可以滿足多樣化的貿易需求；也可以根據企業實際需求，分批、分期地購入原材料，減輕企業資金壓力，提高資金利用率。同時，“期轉現”可以降低買賣雙方的倉儲成本、資金占用成本，規避現貨違約風險。
2024年7月中旬，江西某鋰鹽廠持有碳酸鋰期貨LC2408合約空頭頭寸，但出于降本增效需要，想及時回籠貨款。在聽取期貨經營機構的建議后，該鋰鹽廠采取“期轉現”的交割方式，與已經在碳酸鋰期貨LC2408合約上建立多頭頭寸的廣東某大型上市電池廠合作，按照“協議平倉價+升貼水”的定價方式了結了各自在LC2408合約上的頭寸。
通過“期轉現”業務，鋰鹽廠省去了注冊倉單的運費和質檢費用，及時回籠了貨款，下游企業采購到了符合品質要求（如磁性物質含量）的貨源，保證了穩定生產。交易方式與定價方式的個性化處理，使交易雙方的需求在交易過程中都能得到滿足。“期轉現”模式通過期貨交易所的第三方質檢和資金監管，將品質標準、付款節奏、升貼水計算等23項條款標準化，有效降低了原材料采購的糾紛率，提升了資金的周轉率。
“由于雙方前期已經建立了合作關系，在約定買賣數量、協議平倉價和升貼水后，雙方向我們提交了‘期轉現’的材料，順利完成了現貨買賣業務。”中信建投期貨江西分公司總經理徐德英透露，此后上述兩家公司還在多個合約上開展了多批次的“期轉現”業務。
“從原材料的制備到碳酸鋰產品的產出，一般需要3個月的時間。價格下跌時，我們擔心下游企業不履行合同；價格上漲時，下游企業也擔心我們不履行合同。”上述江西鋰鹽廠負責人馬環（化名）告訴期貨日報記者，由于和上下游客戶的合作時間不長，彼此之間缺乏信任基礎，尤其在價格大幅波動時，企業的生產和采購計劃就無法執行，甚至面臨毀約風險，進而給企業經營帶來不確定性。而“期轉現”業務，不僅滿足了他們的采購需求，還規避了現貨違約風險。
據了解，在實際交割業務中，除了資金考量，產業企業也需要應對其他問題。例如，此前，某碳酸鋰企業持有碳酸鋰LC2407合約多頭頭寸120噸，擬通過交割提貨，但該企業對品牌和交割倉庫有所要求。在此情況下，企業通過倉單購銷服務，獲得了某交割倉庫南昌庫的品牌貨物。這樣一來，企業既降低了交割成本，又拿到了中意的貨物。
記者觀察：期貨經營機構要深入了解企業需求痛點
隨著新能源產業的蓬勃發展，碳酸鋰作為核心原材料，價格波動劇烈，產業鏈企業的經營面臨不確定性。廣州期貨交易所推出的碳酸鋰期貨，為行業提供了重要的風險管理工具。隨著對碳酸鋰期貨認知的加深，越來越多的碳酸鋰企業改變經營思路，積極“擁抱”期貨市場，充分利用期貨工具解決企業生產經營過程中的多種“憂困”，碳酸鋰期貨也成為產業企業在現貨貿易中的定價“風向標”。
基于價格發現和風險管理兩大功能，疊加豐富的衍生品業務模式，期貨市場為碳酸鋰產業發展注入新動能。其一，期貨市場能夠形成遠期的預期價格，為企業簽訂長單提供透明的定價參考。其二，企業能夠通過期貨市場進行套保，將絕對的價格波動風險轉變為相對的基差波動風險，實現風險可控。其三，期貨市場中央對手方的特性，保證了在大宗商品價格大幅波動情況下的履約安全。實際應用中，企業在現貨采購困難時，可以利用期貨市場的“期轉現”業務鎖定貨源。此外，基差貿易模式促進產業鏈協同發展，含權貿易模式創新提升議價靈活性。
產業企業參與期貨市場的核心目的是對沖風險而非完全消除風險。例如，賣出保值可以規避價格下跌風險，但可能錯失上漲收益，特別是期貨價格大幅上漲時，保值頭寸損失較大，需要及時追加保證金。買入保值可以鎖定原材料成本，但可能限制企業在市場價格下跌時的成本優化空間。基差強弱則影響企業庫存策略與行業競爭力。當基差走強時，企業傾向于增加碳酸鋰庫存或擴大生產，以降低未來價格上漲的風險。但如果行業內多數企業都面臨較大的基差風險，那么整個行業的競爭力都會受到影響。
企業要想用好期貨等衍生工具，就需要深入了解市場、組建專業團隊、制訂風險管理策略、重視交易決策程序。首先，掌握衍生品特性與交易規則，對期貨等衍生工具的種類、特點、交易規則、風險控制等進行深入了解，以便更好地選擇適合自己的工具；其次，組建一支具備期貨和衍生品交易經驗和技能的專業團隊，包括交易員、風險控制員、市場分析師等，以確保交易順利進行；再次，制訂完善的風險管理策略，明確風險控制目標、風險承受能力、風險識別和評估方法等，以指導期貨和衍生品交易；最后，建立完善的交易機制，包括交易決策流程、風險控制機制等，以確保交易的合規性和有效性。
在不具備以上條件時，產業企業可以借助期貨經營機構及其風險管理公司等專業機構參與衍生品市場。期貨經營機構要想服務好產業企業，同樣也要明晰企業日趨多樣化的需求痛點。比如，針對中小企業體量小、資金少、議價能力弱、專業能力差等問題，期貨經營機構要立足期貨及衍生品，進一步加強創新，升級業務模式，擴大“衍生品生態圈”，運用多種方式、手段為企業提供綜合的“一攬子”服務，打造一體化的綜合衍生品服務體系，幫助中小企業穩定經營。
站在當下回望，碳酸鋰產業的衍生品應用已跨越“要不要用”的爭論，進入“如何用得更好”的深水區。這個轉變背后是可喜的市場數據：截至2024年年底，已有66家鋰電上市公司明確參與期貨套保業務，較2023年12月末增長186%。數據印證著產業企業與金融工具的深度融合正在改寫行業游戲規則。
期貨市場的發展壯大讓企業突破了傳統認知邊界。在2023年至2024年碳酸鋰價格經歷大幅下挫的過程中，單純依賴礦山資源的商業模式顯得相當脆弱。而這，恰是行業從“資源為王”轉向“風險管理為王”的詮釋。
在市場變化的過程中，兩類企業表現分化：仍沉迷于資源囤積的企業，正被價格巨浪反復沖刷——2024年國內碳酸鋰貿易商倒閉數量同比激增120%，而提前布局金融業務的企業，則展現出穿越周期的韌性。
更深層的產業算法正在重構。當產業鏈各環節企業開始利用基差交易優化庫存、通過互換合約對沖長單風險，整個行業的價值鏈條正從線性結構向網狀生態演進。
站在新周期的門檻上，那些率先破譯金融工具密碼的企業已占得先機。正如行業從業者所言，當價格波動率成為比鋰輝石品位更關鍵的生存指標，風險管理能力就是新時代的“礦產資源”。
