證券時報
2025-04-01 22:53
一季度，收官在即！二季度，正在到來！
今年以來，A股、港股市場出現久違的回暖行情，滬指一度突破3400點創出年內新高，港股市場更掀起一場科技股的狂歡盛宴；人工智能（AI）、人形機器人等科技板塊成為權益市場上漲的“推手”，部分主動權益基金業績大反彈。
對二季度A股、港股市場的整體走勢有何預判？哪些行業具有較好的投資機會？主要風險因素有哪些？為此，中國基金報記者專訪了四位績優基金經理：
永贏基金權益投資部總經理兼首席權益投資官 高楠
嘉實基金大科技研究總監 王貴重
平安基金基金經理 張蔭先
金鷹基金基金經理 陳穎
受訪基金經理認為，在地緣風險有限的大背景下，市場風險偏好隨著科技板塊的事件驅動而提升，一季度走出“結構牛”行情。當下A股絕對估值不貴，經濟觸底回升，目前整體處于上漲行情的早中期，回調也是加倉的機會。
一季度走出“結構牛”行情
中國基金報：如何看今年一季度整體市場？當前A股市場估值水平如何？
高楠：一季度市場具備較強的結構性機會，賺錢效應集中在與DeepSeek相關的云計算、數據中心、機器人等科技領域。截至3月底，Wind全A、滬深300指數市盈率均處于過去十年50%左右水平，仍處于合理區間。雖然部分熱門板塊可能存在一定的估值壓力，但大量具備良好成長性和穩健財務表現的企業被市場低估。
王貴重：從2024年9月底到今年一季度，市場主要有兩波快速上漲行情，一波是打破通縮和衰退的敘事，另一波是春節后重估中國的生產力潛力。一個良性增長的經濟體要伴隨著生產力的提升，今年以來我國科技領域取得的突破，引發全球資本重估中國資產投資價值。這是量變引起質變的微觀體現，未來將涌現更多的投資機會。綜合來看，A股絕對估值不貴，目前處于上漲行情的早中期，若回調也是加倉的機會。
陳穎：自2024年9月底以來，市場信仰出現積極的變化，基于國內經濟相關政策出現較大轉變：貨幣政策進一步寬松，房地產政策出現趨勢性反轉，同時強調資本市場的重要性，創立兩項新型工具引入中長期資金，托舉市場風險偏好快速回升。從市場情緒、流動性等方面來看，均是信心重建的起點。經濟呈現溫和復蘇態勢，部分前瞻性經濟數據表現較好，同時，在地緣風險有限的大背景下，市場風險偏好隨著科技板塊的事件驅動而提升，一季度走出“結構牛”行情。
張蔭先：今年一季度，在宏觀環境錯綜復雜疊加業績空窗期的背景下，以AI、機器人為代表的久期長的成長性賽道出現結構性機會。當前A股整體估值處于中樞之上，需要密切關注年報、季報業績表現，一季度漲幅較大的板塊或標的可能迎來調整。
2025年可以多些期待
中國基金報：對二季度及全年A股市場的整體走勢有何預判？
高楠：當前，投資主要處于捕捉結構性行情的時期，大的投資主線可能圍繞AI與科技展開，不過，后續不排除轉變為指數型投資機會。
從一些關鍵數據來看，例如，房地產銷售已連續數月企穩，今年1、2月份更是出現了超出市場預期的“小陽春”行情。工程機械等部分終端行業已出現排產不足、缺貨的情況，部分型號產品價格開始上漲，且近期漲價的品種日益增多，這是由于行業長期出清后實現了供需關系的逆轉。若這類企穩行業持續增多，再結合分母端的邏輯，若今年二季度或三季度國內貨幣政策獲得更多操作空間，或拉動指數上漲，因此，后續不排除出現從結構性行情轉向指數性行情的機會。
王貴重：展望2025年，我們依然是中國經濟的樂觀派，核心邏輯在于中國龐大的制造業基礎與優勢并未消失，同時，我們觀察到中國的科技越來越強，AI引領的新一輪科技革命剛剛開始，國產算力、半導體的先進制程、汽車的高階智駕都有了顯著的突破。未來10年，中國科技不僅會實現自主崛起，也會向世界貢獻越來越多的中國力量，中國資產的重估也就順理成章。2025年是可以多些期待的一年。
陳穎：從當前政策執行力度來看，我們認為今年會強于2024年，全年宏觀經濟穩健改善，大盤或將呈現慢牛走勢，主要進攻機會在科技方向，現階段行情可能延續至4月下旬或5月上旬，其間需密切關注地緣風險。
張蔭先：一季度，成長性板塊顯著上漲。隨著市場情緒集中釋放，部分板塊的短期估值處于相對高位，后續需要密切關注市場波動和政策動向。預計二季度大盤以區間震蕩為主，關注結構性機會。
關注科技、消費、高端制造等領域
中國基金報：今年以來，AI、人形機器人等科技板塊成為權益市場上漲的“推手”。您認為哪些行業或板塊在二季度（或全年）具有較好的投資機會？
高楠：年初科技股暴漲，是有產業基礎支撐的，特別是國產AI的相關產業。在沒有國產模型之前，科技股股價表現多為海外映射。如今，隨著性能優異且開源、成本較低的模型出現，整體AI產業的下限大幅提升。
在此基礎上，國內C端和B端的各類應用開始大力建設。大廠紛紛加大資本開支，部分大廠的資本開支甚至實現翻倍增長。數據中心租用率呈指數級上升，許多相關環節出現缺貨現象。雖然難以評估交易風險，但倘若因交易因素引發階段性回調，后續仍大概率存在持續性機會。產業發展趨勢向好，需求持續增長，產業鏈各環節的積極變化將不斷推動科技股行情發展。
從當前市場情況來看，許多行業前期漲幅非常大。若今年市場如預期般前期先演繹結構性機會、后期指數開始上揚，那么，在選擇投資行業時，需剔除過去已大幅領漲的行業。通常而言，前些年漲幅滯后的行業，在今年實現盈利的確定性相對更高。雖難以準確預判其漲幅，但這類行業一旦啟動，漲幅可能較為可觀，如醫藥行業。
王貴重：AI相關的軟硬件是科技投資的核心主線。AI是科技創新發展的新起點，也是培育新質生產力的關鍵要素之一。投資AI的邏輯清晰且確定，因為AI確實能夠提升效率、創造價值，并且為投資人帶來回報。我國AI產業鏈已經進入“從1到N”全面快速發展階段。對科技行業的投資者來說，最好的時代也許正在到來。
此外，中國品牌出海的宏觀線索也值得關注。以前中國的出口主要是三類：零部件、代工和白牌，接下來則是品牌和渠道的共同出海，也意味著更好的商業模式、更強的盈利能力以及更好的股東回報。
陳穎：我們認為現階段仍以結構行情為主，建議關注科技、悅己消費、金融等方向。在中美博弈的大背景下，國內財政發力的必要性加強，但總量型政策進一步超預期的空間有限，預計市場風格有所切換，由估值修復轉向盈利驅動。市場熱點或縮圈，聚焦于科技、消費、高端制造領域的產業政策實際執行效果，個股標的之間也將有所分化。此外，受益于呵護資本市場的政策基調，預計以金融為代表的紅利資產也將有所表現。
張蔭先：在行業格局優化和市場出清的過程中，需求處于觸底階段、估值受到壓縮的行業，如地產鏈、醫療器械中財務報表質量過硬的企業標的或有較好的投資機會。
關注海內外不確定因素
中國基金報：二季度影響A股市場的主要風險因素有哪些？
高楠：今年房地產市場的表現有著重要意義，若其表現穩定，則意味著市場不再面臨估值坍塌的風險，至少為市場提供一個底部支撐。
王貴重：在海內外多重因素作用下，市場短期波動難免，后續關注經濟復蘇情況。外部政治經濟關系的變化、全球金融市場波動、地緣政治沖突等也會對A股和港股造成不確定性，尤其是對出口導向型企業和高科技企業的影響更為顯著。同時，科技股投資有波動大、主題性的特點，對估值和節奏的把握挑戰較大。
盡管市場會有起伏，但中國經濟的長期向好趨勢未變。建議保持耐心，選擇有潛力的方向，采用基金定投或逢低分批買入的方式來參與。
張蔭先：當前，全球經濟復蘇仍面臨不確定性，若局部地緣沖突進一步升級，可能引發全球供應鏈擾動、能源價格波動以及貿易摩擦加劇，進而對A股市場情緒和資金流動產生顯著影響。
對港股市場長期樂觀
中國基金報：今年以來港股市場表現不俗，恒生科技指數漲幅一度接近25%。對二季度港股市場怎么看？
高楠：港股的投資邏輯與A股存在本質差異。成熟市場通常只有第一類基于企業價值的投資機會，而缺乏第二類波動率資產的機會。例如，港股從2021年見頂后持續下跌，許多白馬股跌幅超過90%，這種情況下可能出現類似A股的階段性機會——當跌幅過大時，做空力量衰竭，市場可能進入類似A股的修復階段。但這種狀態并不能持續，一旦市場恢復常態，港股仍需回歸基本面驅動的邏輯。
二季度，對于港股市場維持相對樂觀的判斷。一方面，美國經濟數據邊際走弱，美元指數或將繼續走弱，疊加美聯儲潛在降息預期，二季度港股流動性可能更為寬松；另一方面，隨著地方專項債發行在二季度提速，經濟基本面也有望逐步回暖，支撐港股上市公司盈利修復。
王貴重：我們對港股市場長期樂觀的看法沒有改變。恒生科技指數經歷3年下跌，雖然在2024年有所反彈，但中國資產仍然極具性價比，預計大部分公司會在2025年持續復蘇，疊加AI帶來的估值催化，有望涌現更多機會。
陳穎：考慮到港股市場受全球流動性影響更深，二季度會階段性受美股反彈后震蕩及關稅影響，或以震蕩為主。一方面，進入4月后，需評估海外政策落地所帶來的風險；另一方面，受政策不確定性擾動及擔憂經濟衰退等風險影響，一季度美股大幅走弱，資金流入新興市場。在當前美股估值已擠出一些泡沫，且降息預期低、政策不確定性已提前price-in的背景下，美聯儲偏鴿表態給予一定情緒修復帶來的反彈空間。短期內流動性趨勢性流向新興市場的邏輯可能被打破，面臨全球流動性再平衡。
