證券時報網
曾劍
2025-04-18 12:50
因關稅而漲，也因關稅而跌。
4月7日，COMEX銅價暫時止跌企穩，此前三個交易日該品種出現“速凍”行情，市場波動率大幅增加。
4月3日，COMEX銅收盤價為5.031美元/磅，而在4月7日最低價則到達4.03美元/磅，僅三個交易日跌幅便達到19.88%，幾乎抹平了一季度以來的所有漲幅，并帶動LME銅、滬銅期貨下跌。
以上銅價的大幅波動也傳導至證券市場，無論是美股上市的銅礦商南方銅業、自由港麥克莫蘭，還是A股公司紫金礦業、洛陽鉬業等銅業公司股價，近期都出現了較大程度的下跌。
需要指出的是，關稅是今年一季度左右銅價的重要變量。
對比前期對銅價的關稅傳導路徑，混沌天成期貨歸結為“關稅沒落地，COMEX銅與LME銅巨大價差能使更多本不是流向美國的銅，流向美國，非美地區相對下降甚至出現短缺，COMEX銅價上行并帶動LME和SHFE銅跟漲”。
但是，上周關稅政策將要快速落地的消息，使得套利交易和物流轉變驅動明顯轉向，銅價繼續向上的驅動力也隨之減弱。原有的交易邏輯改變后，銅價在短時間內連續大幅下跌。
從4月7日市場表現來看，LME銅的反彈幅度也要高于COMEX銅，二者價差隨之縮小，前期COMEX銅溢價的格局也開始松動。
關稅擾動不斷
銅兼具金融、商品屬性，不同時期主導其價格運行的邏輯各不相同。
對于一季度銅價走勢的核心變量，廣發期貨等多家期貨機構認為是“美銅進口關稅預期”。
今年2月下旬，美國對銅啟動“232調查”，這引發了市場各方對其可能征收銅進口關稅的預期，并促使COMEX銅高溢價的狀態得到強化。
比較3月價格也可以看出，當月COMEX銅漲幅達到11.09%，而同期LME銅、滬銅期貨的漲幅則分別為3.76%和3.82%，幾大主要代表性品種的價格表現差異明顯。
直至上周的“對等關稅”事件，再次對國際銅價的運行構成了顯著影響。
廣發期貨指出，一些商品將不受“對等關稅”的約束，其中包括已經受第232條關稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來第232條關稅約束的商品以及美國沒有的能源和其他某些礦物（包括銅）。
不過，由“232調查”可能引發的美銅關稅調整可能提前落地，疊加“對等關稅”所引發的全球貿易衰退預期、對全球風險資產的沖擊，本就處于“高溢價”狀態的銅價率先走跌。
4月3日至7日，短短三個交易日，COMEX銅的最大跌幅便接近20%。如此劇烈的波動，放在銅價歷史走勢與其他有色金屬品種中也不多見。
而受到上述關稅事件、外盤銅價下跌等因素的影響，經過清明假期休市后的滬銅期貨，也毫不意外地出現補跌行情。
截至4月7日收盤，除了少數遠月合約外，包括主力合約在內的多個滬銅期貨合約跌停。
不過，即便如此，LME銅、滬銅期貨近三個交易日的跌幅也要小于COMEX銅，此前幾大代表性商品之間的價差隨之收窄。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，4月1日當周，基金持有的COMEX銅期貨總持倉結束增長，其中凈多頭持倉回落至30025手。
而面對上述COMEX銅的迅猛下跌，接下來披露的新一期周度持倉數據中凈多頭持倉很可能會出現更大幅度的下降。
廣發期貨認為，若關稅預期落地，COMEX銅將對LME銅形成相對穩定溢價，理論溢價上限即為美國對銅進口加征關稅稅率；若關稅預期落空，COMEX銅價需向下靠近LME銅價修復一定溢價空間。無論關稅是落地還是落空，銅價均需回歸基本面定價。
屆時，金融屬性對銅價的擾動可能會有所減弱，相應的其商品屬性則會隨之增強，從而幫助國際銅市場重新恢復穩定。
年度均價仍高于去年
國際銅價出現劇烈波動，與之掛鉤的風險資產自然難以全身而退，比如全球主要銅礦商的股票。
美股上市的自由港麥克莫蘭，4月3日和4日連續兩天跌幅超過12%，兩天累計跌幅達到23.7%，同期南方銅業也出現了16.9%的下跌，跌幅均超過同期COMEX銅的跌幅。
在全球銅行業擁有重要地位、A股有色金屬行業市值最高的紫金礦業、洛陽鉬業，4月7日盤中也出現跌停，其中紫金礦業港股全天跌幅15.35%，同時江西銅業、云南銅業和西部礦業等主要銅產品生產商也全部下跌。
毫無疑問，上述國際關稅政策的變化和銅價的劇烈波動，對全球股票市場構成了顯著沖擊，尤其是對情緒面的影響明顯。
不過，值得注意的是，雖然短期銅價下跌明顯，但是對比歷史價格依舊處于相對高位。
僅以市場認知度、接受度較高的LME銅為例，年初至4月4日，現貨收盤價平均值為9340.24美元/噸，高于2024年同期的8470.97美元/噸的均價。
此外，當前LME銅所處的8600美元/噸價位，同樣處于歷史較高水平，尚未跌到致使銅礦企業盈利下降的“臨界值”。
這意味著，如果后續銅價能夠在短時間內企穩，上述部分業務集中在礦端、運營成本相對固定的企業，今年依舊具備盈利同比增長的可能。
不確定的因素，更多是源于國際化程度較高的礦業公司，這類企業在海外大量的礦業投資或者是貿易類業務。
比如洛陽鉬業旗下的IXM（埃珂森）業務遍及全球80多個國家，金屬貿易業務位居全球前列，2024年營收多達1477.7億元。
相比之下，資源、業務集中在國內的其他礦業公司，業績影響變量相對會更少一些，更多集中在銅價的波動風險上。
比如西部礦業，目前該公司尚未披露2024年年報，采用2023年年報數據則可以看出，公司銅類產品營業收入占比達到66.6%，同時公司絕大部分營收來自于國內，當期公司來自海外的營收占比僅為6.82%。
