工人日報
李國
2025-04-18 08:44
證券時報記者 張娟娟 郭潔
全面注冊制實施以來，新股審核發行效率大幅提升，股市包容性增強，以戰略性新興產業為代表的科技公司融資更加便利，全面注冊制后已有366家公司新上市。
從近年IPO變化來看，新上市公司估值更加趨向市場化、超募現象得到緩解、項目類募投金額占比逐年上升、民營企業IPO數量占比持續處于高位。在信披方面，注冊制以信息披露為核心，對上市公司信披質量提出更高要求，全面注冊制讓公司有更全面和完整信息披露。
選擇權交給市場
注冊制的本質是把選擇權交給市場。注冊制以來，新股定價以市場化詢價方式為主，以直接定價為補充，取消了23倍固定市盈率的限制。新股定價更加靈活，也更貼近企業實際價值，市場也愿意為優質公司開“好價”。
從2019年7月22日首批25家科創板注冊制公司上市以來，截至2025年4月9日，A股以注冊制發行的公司總數達到1416家（含2家退市公司），其中全面注冊制后有366家公司上市。
全面注冊制后，新股估值有所提高。從發行市盈率（攤薄）與所屬行業同期市盈率對比看，全部注冊制公司發行溢價率超過30%的占比接近34%，全面注冊制后超過30%的占比提高至近四成；溢價率在10%以內的注冊制公司數量占比4.37%，全面注冊制后占比下降1個百分點。
溢價率作為靜態觀察估值指標，并不能反映公司價值。從市場表現來看，溢價率高的公司，上市后反而表現更好；低溢價率公司，股價表現也不一定好。
具體看，溢價率超過50%的公司，上市后20日平均漲跌幅最佳；溢價率在折價10%以內以及10%~30%的公司，反而平均漲跌幅墊底。可見，注冊制下上市公司發行估值的高低與股價表現之間并不存在顯著影響，市場在回歸價值投資的同時尋找理性與平衡。
比如，2022年上市的納芯微，盡管公司發行市盈率（攤薄）超過550倍，較行業溢價10倍以上，但公司是國內稀缺的車規模擬芯片廠商，上市后仍受到追捧，最高股價相比上市首日收盤價接近翻倍，2022年股價漲幅位居半導體行業前列。
首發募資更加合理
首發超募現象在A股市場存在已久，資金超募本質是對資源的一種浪費。全面注冊制后，超募程度有所下降。據數據寶統計，2019年7月22日至2023年4月7日期間，注冊制公司首發超募比例均值在20%左右；全面注冊制以來，首發超募比例均值低于10%，其中2024年及2025年超募比例均值更是為負。從數量占比看，2024年、2025年超募公司數量占比分別為14%、20.59%，較2023年及以前大幅下降。募資金額的絕對值也在下降，2024年以來，平均首發募資金額下降至6.6億元。
從募資投向來看，按年度統計，自2021年以來，項目類計劃募投金額占整體預計募資比例（簡稱“項目募資占比”）保持上升趨勢。今年以來項目募資占比接近78%，創2020年以來新高，項目募資占實際募資比值更是超過95%，創歷史新高。
在制度上，證監會對募集資金出臺了更加細致的監管規則。今年年初發布的《上市公司募集資金監管規則（征求意見稿）》，強調募集資金使用應專款專用、專注主業，明確了募集資金用途改變的具體情形和延期實施的流程要求，對閑置募集資金進行臨時現金管理、補充流動性，以及超募資金使用等方面做出進一步規范。
綜合來看，隨著全面注冊制的深入推進，市場機制將進一步完善，超募現象持續得到緩解。監管部門加強對募集資金使用的監管，確保資金用于實體經濟和企業發展。
民企成為“中堅力量”
民營企業是中國經濟發展活力和競爭力的重要組成部分，憑借靈活的經營機制和顯著的創新驅動力，迅速響應市場需求，實現快速增長。
近年來，資本市場持續加大對優質民企支持力度，優化了審核流程，為創新型和科技型民營企業提供了更加便捷的上市通道和融資機會，真正實現“雙向奔赴”。
據數據寶統計，A股1414家注冊制公司中（不含2家已退市公司），民營上市公司達到1170家，占比超八成。民營企業IPO數量占比持續維持在高位，2020年~2024年，民營企業注冊制公司數量占比持續維持在超80%的水平。2025年以來，新上市的民營公司數量為24家，占29家新上市公司的83%左右。
民營企業已成為注冊制時代“中堅力量”。從公司的營收看，2019年，注冊制民企營收為604億元，占全部注冊制公司營收比例為50.02%； 2023年營收提高至17724.36億元，占比提高至60.72%。注冊制民企無論是營收規模還是占比，均在不斷提高。
以云天勵飛-U為例，公司于2023年上市，2021年至2023年，公司營業收入在5億元上下波動，2024年創歷史新高，突破9億元，同比增長80%以上，增幅創過去4年新高。
民營企業也越來越受到重視。日前，證監會召開深化資本市場投融資綜合改革民營科技企業座談會，證監會主席吳清強調，民營經濟是國民經濟的重要組成部分，是推動科技創新的重要力量。大力支持民營經濟發展，既是資本市場服務實體經濟的內在要求，也是加快培育高質量上市公司和促進資本市場高質量發展的重要著力點。證監會將進一步完善全鏈條全生命周期的多層次市場服務體系，加力支持優質民營企業做強做優做大。
信息透明度提升
全面注冊制以信息披露為核心，對上市公司信披質量提出更高要求。業內人士表示，全面注冊制讓公司有更全面和完整信息披露，讓公司治理水平和規范運作更上一個臺階。
以ESG報告為例，自2019年以來，注冊制公司ESG報告披露率逐年遞增，2023年創歷史新高，超過25%。此外，注冊制公司ESG報告的披露及時性也逐年提升。截至4月9日，已有超90家公司披露2024年度ESG報告，占已披露2024年年報的注冊制公司數量比例接近四成。
與此同時，注冊制公司ESG報告信披質量也有較大改善。從報告篇幅來看，自2019年以來，上市公司ESG報告的平均篇幅呈上升趨勢，且不少公司針對環境、社會責任及公司治理三大維度的量化指標也進行了詳盡的披露。
3月28日，證監會發布修訂后的《上市公司信息披露管理辦法》，旨在規范信息披露行為，提高上市公司的透明度，從而增強市場對資本市場的信任，標志著資本市場在信息透明度提升方面邁出了重要一步。
