中國基金報
含章
2025-04-16 12:50
編者按：在當前全球局勢中，地緣沖突頻繁，貿易保護主義甚囂塵上。美國近期出臺的所謂“對等關稅”，本質是貿易單邊主義行徑，嚴重沖擊國際經貿秩序，給全球經濟前景蒙上陰影。
中國憑借完整產業鏈與龐大內需市場的堅實底氣，以強硬姿態有力反制。如今，中國經濟彰顯出強大韌性與潛力：新質生產力加速形成，傳統產業轉型升級穩步推進，政策層面大力推動擴大內需戰略，持續為市場注入活力。
在此背景下，如何把握中國資產重估帶來的廣泛而重大的投資機遇？證券時報特推出“中國資產重估”專欄。記者深度訪談眾多國內外知名投資機構負責人、研究專家、投行領軍人物和高科技企業負責人，深入剖析重估邏輯，致力于為投資者提供兼具實效性與前瞻性的參考視角。
美國的所謂“對等關稅”政策不斷變化搖擺，對于全球市場的一致預期帶來較大沖擊，對此，券商中國記者采訪了中銀證券全球首席經濟學家管濤，長城證券首席經濟學家汪毅，興業證券首席經濟學家王涵，德邦證券研究所所長、首席經濟學家程強，就如何應對外圍環境變化進行了討論。
接受采訪的首席經濟學家們普遍認為，在外部不確定性增加的情況下，維持國內宏觀政策穩定，有助于穩定市場預期、強化市場信心，減緩經濟短期波動。中國需通過法治化流程保障政策連續性、通過市場化機制分散風險、通過國際化規則對接提升制度吸引力，將穩定性轉化為全球資源配置的“制度磁場”。
首席經濟學家們認為，中國資產重估的邏輯在當前背景下并未發生根本改變，關稅摩擦不改中國資產相對優勢的趨勢。當前市場潛在增量資金大，“錢多”的情況下或無需過度悲觀。中長期視角來看，政策層面對新興產業支持力度加碼，各地陸續出臺具身智能、低空、AI等產業扶持政策，產業趨勢較為明確，以科技創新帶動全要素生產率提升的目標實現，將有效對沖部分關稅影響。
將穩定性轉化為全球資源配置的“制度磁場”
券商中國記者：美國所謂“對等關稅”政策不斷變化搖擺，對于全球市場的一致預期帶來較大沖擊，您認為在這種情況下，國內的宏觀政策保持穩定性是不是變得更加重要？
管濤：在外部不確定性增加情況下，維持國內宏觀政策穩定，有助于穩定市場預期、強化市場信心，減緩經濟短期波動。維持國內政策穩定性，一是在面對外部沖擊時，要堅持以我為主，將外部打壓遏制的壓力轉變成集中精力做好自己事情的動力；二是要做到未雨綢繆，事前在情景分析的基礎上擬定應對預案，充實完善政策工具箱，根據形勢變化動態調整政策；三是健全和用好宏觀政策取向一致性評估工作機制，把經濟政策和非經濟性政策統一納入一致性評估，統籌政策制定和執行全過程，提升政策目標、工具、時機、力度、節奏的匹配度。
汪毅：美國關稅政策的搖擺性本質上是其國內政治博弈與戰略競爭的產物，這種不確定性通過貿易、金融和預期三重渠道對中國經濟形成沖擊。在此環境下，國內政策的穩定性能夠發揮“減震器”作用，通過錨定市場預期、對沖外部風險，為經濟轉型升級提供戰略定力。
在全球經濟“規則重構周期”中，政策穩定性已成為稀缺資源。中國需通過法治化流程保障政策連續性、通過市場化機制分散風險、通過國際化規則對接提升制度吸引力，將穩定性轉化為全球資源配置的“制度磁場”。這不僅是應對短期關稅博弈的緩沖策略，更是實現高質量發展的長期基石。
王涵：在外部不確定性上升的背景下，我國不僅具備宏觀政策的空間，也擁有維持政策穩定的條件，能夠為全球經濟提供寶貴的確定性。而這一確定性源自穩定的政策框架、完整的產業體系以及超大規模市場優勢，成為中國經濟與金融市場長期穩健發展的根本基石。
具體來看，維持國內政策的穩定性可從以下幾個方面著手，一是保持政策的連續性，避免政策變動過快、過大；二是適時推出逆周期政策，并兼顧跨周期調節，避免經濟大起大落，增強經濟韌性；三是加強預期引導，有助于穩定信心，并增強政策有效性；四是加強政策協調和配合，如財政政策、貨幣政策和產業政策相互促進，形成合力。
程強：國內宏觀政策的穩定性成為抵御外部沖擊、穩定市場預期的關鍵點。一方面，要保持政策的前瞻性和靈活性。根據外部影響程度動態調整政策，加強超常規逆周期調節，通過貨幣政策、財政政策等政策“組合拳”發力，增強運行的穩定性。另一方面，要加強政策溝通與預期管理。今年《政府工作報告》強調塑造積極的社會預期，要注意傾聽市場聲音，這要求既要有政策短期發力又要切實推進中長期改革，方能全面激發活力、提升各主體積極性。
券商中國記者：所謂“對等關稅”一定程度上確實會對國內經濟發展帶來沖擊，市場也比較期待出臺更多的政策來化解壓力，您對于政策層面有哪些期待和建議？
管濤：在當前國內有效需求不足、物價低位運行的情況下，一方面，政策上應該堅定多做比少做風險更小的意識。因為即便事后證明政策支持多做了，也不是壞事——意味著經濟復蘇更快、更強勁。至于由此可能引發的通脹風險，可以以后再來講通脹治理的問題。《政府工作報告》也提出了“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效”。另一方面，需要堅持改革與刺激并重，通過進一步全面深化改革，不斷推進全國統一大市場建設，著力打通經濟循環的堵點卡點，為各類經營主體進一步營造良好發展環境，強化對企業創新創造的政策支持，增強經濟發展的內在驅動力。
汪毅：政策層面需采取“短期紓困+長期破局”的組合策略，在穩住基本盤的同時重構競爭優勢。應對關稅壓力需把握“防御—相持—反攻”的節奏，短期通過定向紓困穩住外貿基本盤，中期以技術突破和區域合作重塑價值鏈，長期則通過引領國際規則制定將“中國方案”嵌入全球經貿體系。這種分層推進的策略，既能化解當前沖擊，更能將外部壓力轉化為制度升級的動能，為高質量發展打開新空間。
王涵：面對“對等關稅”沖擊，一是財政政策可適時加快一些存量項目落地，對于“兩重”“兩新”的超長期特別國債發行可以適當提速。二是貨幣政策適時降準、降息，緩解“對等關稅”對經濟的沖擊，并為財政發債穩增長提供適應的流動性環境。三是在外交和經貿政策上可采取更積極主動的策略，拓展多元化的國際市場。四是紓困相關企業，特朗普關稅引起貿易沖突加劇，對企業產生了多方面沖擊，可出臺針對性的政策支持，以緩解企業因全球貿易不確定性所承受的壓力。
程強：期待貨幣政策、財政政策等政策“組合拳”發力，例如，貨幣政策用好降準、降息等政策工具；財政政策進一步加大支出強度、加快支出進度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進一步擴張空間。在預期管理方面，應制定可落實的政策堅決穩住資本市場，穩定市場信心。此外，在產業政策上，一方面，以超常規力度提振國內消費；另一方面，應注重產業鏈韌性提升，并加強受沖擊較大的行業和企業的紓困與減負。
提振內需是高質量發展核心戰略
券商中國記者：提振內需一定程度上已經成為共識，您認為提振內需對于當前的國內經濟有哪些重要意義？具體又應該從哪些方面提振內需？
管濤：在當前經濟運行的突出矛盾是需求不足的情況下，提振內需的實際成效，事關我們能否順利完成今年主要經濟社會發展預期目標任務。宏觀政策需要長短結合，加強普惠性、基礎性、兜底性民生建設，穩步提高公共服務和社會保障水平；要更大力度穩定和擴大就業，實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支持計劃，尤其要做好對受關稅沖擊影響較大的行業、企業就業補貼、失業保險、再就業技能培訓等工作；要加強低收入人口動態監測和常態化救助幫扶，完善分層分類社會救助體系，保障困難群眾基本生活。
汪毅：提振內需是中國經濟應對當前內外挑戰、邁向高質量發展的核心戰略。當前提振內需需聚焦三大維度：居民消費能力提升、消費場景創新、有效投資擴容。在消費能力方面，優化收入分配是根本。消費場景創新是激發市場活力的突破口。在基礎設施層面，完善縣域商業網絡和數字新基建是打通城鄉消費“毛細血管”的關鍵。有效投資需兼顧民生補短板與科技賦能。
提振內需不是權宜之計，而是通過供需互促重塑經濟增長邏輯的系統工程，既是抵御外部風險的緩沖器，更是推動共同富裕、實現高質量發展的核心引擎。唯有將收入分配改革、社會保障完善與科技創新深度耦合，才能將14億人口的消費潛力轉化為引領全球復蘇的“中國動力”。
王涵：在外部不確定性上升背景下，內需的重要性上升，可以從穩存量和拓增量兩個維度來看。一是穩定資產價格，筑牢內需根基。穩定資產價格，不僅是維護金融市場平穩運行的關鍵舉措，更是擴內需政策落地生根的基礎保障。二是順應消費模式轉變，優化內需供給結構。建議在制定政策刺激內需時，充分考慮年輕人的消費偏好，注重將中國文化元素與中國本土品牌相結合，打造更多具有文化內涵和創新活力的消費產品與服務，以滿足年輕消費者日益多樣化、個性化的消費需求，推動內需市場的高質量發展。
程強：面對高關稅持續壓縮對美貿易空間，要把擴大內需作為長期戰略，加快補上內需特別是消費短板，加大力度深度挖掘擴大內需潛力，不僅要靠總量政策拉動需求，也要依賴微觀政策鼓勵創造更多優質供給。具體來看，拓寬收入渠道、消費供給牽引需求、改善環境提升意愿是促進消費的抓手，而投資領域則聚焦制造業和基建，產業基礎再造和標準提升引領是制造業持續向好的支撐。
中國資產重估的核心邏輯不會改變
券商中國記者：“中國資產重估”的邏輯在所謂“對等關稅”的背景下是否有改變？投資者應該如何面對當前的市場變化？
管濤：外部不確定性增加可能導致“中國資產重估”進程面臨波折，但并不會改變“中國資產重估”的核心邏輯。一是中國具備科技創新優勢。以DeepSeek為代表的科技創新持續為國內經濟增長注入新的動能。在政策支持下，民營企業有望繼續在科技創新中發揮重要作用。二是中國具備經濟基本面優勢。去年底國內宏觀政策集中轉向以來，國內經濟回升、信心提振、風險化解等積極因素在進一步積累和釋放，并且國內政策空間仍然較為充裕，有條件支持經濟持續回升向好。三是中國資產具備政策托底優勢。中國政府對于外部不確定性的挑戰早就未雨綢繆。近期在全球市場波動加劇背景下，多部委及時發布穩定資本市場的舉措，打出了政策組合拳。四是A股低估值優勢突出，市場估值水平處于歷史低位。因此，投資者應當堅定長期看好中國經濟和中國資本市場的信心。
汪毅：置身于全球產業鏈重構的時代變局，中國資產的投資范式正在發生根本轉變。從“增長敘事”到“安全溢價”，從“β躺贏”到“α掘金”，唯有深度穿透產業邏輯、靈活運用對沖工具、敏銳捕捉政策產業共振點，才能在風險與機遇的再平衡中實現價值發現。這要求投資者既要有直面地緣沖突常態化的勇氣，更須具備在高端制造突破、消費市場分層、能源革命深化等領域精耕細作的戰略定力。
王涵：中國資產重估可能會從兩個方面展開。一是對中國所面臨的外部壓力的重估。美國當前面臨的外交困境，本質上源于其硬實力的衰退。美國的外交政策轉向“叢林法則”之后，中國堅持的多邊主義將獲得更多國家認可。二是在中國“制造+智造”的帶動下，中國企業將逐步向“微笑曲線”兩端升級，金融市場對于中國的科技型企業以及更加廣泛的中國制造企業的估值均需要重估。
程強：“中國資產重估”的邏輯在當前背景下并未發生根本改變，關稅摩擦不改中國資產相對優勢的趨勢。此前A股股市以比以往更快的速度定價貿易摩擦的沖擊，當股市以最差情況定價之后，當談判一旦出現緩解，即為機會。市場潛在增量資金大，“錢多”的情況下或無需過度悲觀。中長期視角來看，政策層面對新興產業支持力度加碼，各地陸續出臺具身智能、低空、AI等產業扶持政策，產業趨勢較為明確，以科技創新帶動全要素生產率提升的目標實現，將有效對沖部分關稅影響。
排版：汪云鵬
校對：祝甜婷
