證券時報網
康殷
2025-04-24 18:26
危機解除了嗎？
今年4月初，美國所謂“對等關稅”政策引發市場對美國經濟的滯漲預期，作為傳統避險資產的美國國債（又稱“美債”）遭受到了較大的拋壓，投資者對美國國債避險屬性的質疑和擔憂也在加大。
經歷了前期美債拋售潮后，近期美債市場有所企穩。截至目前，10年期美債利率回落至4.362%，5年期、20年期、30年期美債利率也均有不同程度回落。
盡管近期美債市場有所企穩，但美國債務到期壓力依然存在。多家券商機構分析認為，當下美債面臨的困局更多是此前美國長期財政擴張后遺癥的逐漸顯現，預計美債仍將高波動。
美債市場有所企穩
經歷前期劇烈波動后，美債市場近期呈現企穩跡象。
以10年期美債利率為例，今年4月7日至4月11日，10年期美債收益率自3.86%最高飆升至4.588%。不過隨著美債拋售壓力減少，10年期美債收益率近期逐漸回落，并呈現企穩跡象。截至發稿，10年期美債收益率已回落至4.362%。
10年期美國國債期貨的價格4月11日一度跌至109.08，目前已回升至110.625。
對于美債被拋售的原因，國信證券認為，4月初美債遭遇歷史性拋售，主要是多重因素疊加。首先，美國政府“對等關稅”政策，對多國加征高額關稅，引發市場對滯脹和融資成本飆升的恐慌，投資者轉向黃金、非美貨幣等避險資產。其次，高杠桿交易破裂，對沖基金通過高杠桿的“基差交易”押注收益率下降，但因美債利率快速上升而被迫平倉，引發連鎖拋售，甚至導致部分基金破產。
而對于近期美債市場企穩的原因，國信證券表示，4月9日特朗普宣布暫停對70多國加稅90天，保留10%基準稅率，緩解貿易緊張。3月CPI超預期下行，疊加美聯儲釋放鴿派信號，市場押注年內或降息3—4次以應對衰退風險。
美債危機仍然存在
盡管近期美債市場有所企穩，但在長期滯脹與債務壓力下，多家機構認為，美債長期風險仍然存在。
美國國債主要分為短期國庫券和中長期附息國債兩大類。據中信建投研究，2024年實際到期的美債規模和2025年差異并不大，考慮到2025年融資仍大量依賴短期國庫券，2026年實際到期的美債規模仍然會在9萬億美元左右的量級。
美債高波動的根本原因或在于美國長期風險累積。中信證券認為，疫情沖擊后美國財政大幅擴張，疊加當前美國政策利率處在高位水平，美國財政的負擔在持續加重。美債市場中穩定資金占比下降或放大市場波動風險。并且，市場對于美債避險資產的認可度下降也增加了美債的拋售壓力。
中金公司也表示，當下美債面臨的困局其實更多是此前美國長期財政擴張后遺癥的逐漸顯現。2020年以來，在疫情沖擊和經濟托底等訴求下，美國財政持續大幅擴張，持續多年的財政擴張本身就會推升政府債務規模，加大未來政府債務還本付息壓力，尤其是2022年以來，為應對高通脹，美聯儲貨幣政策轉向，持續大幅加息，把美債利率重新推升至較高水平，政府債券平均融資成本也開始顯著抬升，債務還本付息壓力開始逐步暴露。除了成本負擔抬升，財政持續擴張下，美國正不斷挑戰債務上限的約束，相關政策的不確定性也在加大美國主權債務信用評級下調和潛在違約的風險。
民生證券的觀點稱，關稅博弈背景下，美國經濟仍面臨滯脹風險，美聯儲政策仍需權衡經濟增長與通脹預期，當前美聯儲處于降息周期，對美債構成一定支撐，考慮到降息預期仍有分歧，故而美債利率走勢仍需密切關注降息預期的邊際變化。需要注意的是，若關稅沖擊和美債供給超預期，加劇流動性壓力，可能抬升美債風險溢價，10年期美債利率不排除上破4.5%的可能性，屆時美聯儲將加大流動性以支持穩定市場。
校對：陶謙
