證券時報網(wǎng)
余勝良
2025-05-09 12:18
美聯(lián)儲在5月會議上維持利率不變。盡管美國總統(tǒng)特朗普不斷施壓，但美聯(lián)儲主席鮑威爾仍選擇“正面硬剛”，明確表示不會進行預(yù)防性降息。
如今，華爾街對降息的時間點預(yù)測已經(jīng)推遲至7月。受此影響，美元指數(shù)一度升破100。然而，美元指數(shù)年內(nèi)跌幅仍超出7%，由于市場對美元資產(chǎn)的信仰受損，近階段出現(xiàn)亞洲貨幣升值潮，新臺幣、港幣等紛紛對美元暴漲。
離岸人民幣對美元在本周也一度升破了關(guān)鍵的200日均線（7.22附近），但多位外資行交易員對第一財經(jīng)記者表示，近期逆周期因子的幅度大幅收窄至-200點（此前一度高達-1000點），可見在人民幣貶值壓力緩和之際，似乎央行無意推動人民幣大幅升值。不過，隨著外資和投機盤押注人民幣升值，出口企業(yè)或開始考慮是否將大量美元存款換成人民幣，這也可能主導(dǎo)后續(xù)的匯率變化。
降息預(yù)期推遲暫時提振美元
美國利率市場目前預(yù)計今年美聯(lián)儲有3次降息空間，首次降息時間點可能推遲至7月（55%的概率），而非此前預(yù)計的6月（20%）。
之所以鮑威爾不愿意更早降息，也是出于對經(jīng)濟和通脹前景的擔(dān)憂。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示，雖然最近的美聯(lián)儲調(diào)查數(shù)據(jù)和其他“軟數(shù)據(jù)”（調(diào)查數(shù)據(jù)）顯示美國經(jīng)濟正處在衰退邊緣，但這尚未在“硬數(shù)據(jù)”（就業(yè)、制造業(yè)等定期發(fā)布的數(shù)據(jù)）中顯現(xiàn)出來。鑒于“軟數(shù)據(jù)”的不可靠性，美聯(lián)儲更依賴硬數(shù)據(jù)的做法，是合乎情理的。因此在勞動力市場出現(xiàn)顯著疲軟或在明顯看到抗通脹路徑重新回歸之前，不太可能開始降息。
無獨有偶，高盛也表示，與2019年通脹水平遠(yuǎn)低時相比，現(xiàn)在要降息的門檻更高；同時，雖然FOMC會參考調(diào)查數(shù)據(jù)，但鑒于近期調(diào)查數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在考慮降息時仍需看到“硬數(shù)據(jù)”方面的疲軟；若“硬數(shù)據(jù)”普遍顯示失業(yè)率有上升趨勢，那么降息的理由將最為充分。
例如，美國第一季度同比下降0.3%是由于進口數(shù)據(jù)扭曲所導(dǎo)致的，即為了應(yīng)對關(guān)稅，一季度美國大量囤貨進口，導(dǎo)致凈出口（關(guān)鍵的GDP貢獻項）大跌。上周的關(guān)鍵“硬數(shù)據(jù)”非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，企業(yè)財報也表現(xiàn)尚可。
“關(guān)稅最終會對經(jīng)濟造成足夠沖擊，從而促使美聯(lián)儲降息。但在經(jīng)濟放緩的過程中，‘硬數(shù)據(jù)’通常滯后于其他指標(biāo)，且這一次可能因多種因素而比以往耗時更長。我們目前的基本預(yù)測仍然是，到7月底，勞動力市場和其他硬數(shù)據(jù)將積累出足夠的疲軟證據(jù)，使FOMC在7月、9月和10月的會議上各降息25個基點（BP），將聯(lián)邦基金利率降至3.5%-3.75%。”高盛稱。
隨著降息預(yù)期不斷推遲，加之關(guān)稅大戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，美元指數(shù)近期持續(xù)反彈至100附近，此前一度跌破98，年內(nèi)最大跌幅接近10%。
“去美元化”預(yù)期不減
盡管如此，各界對美元大幅反彈的信心并不強，反而歐洲等機構(gòu)分散美元資產(chǎn)的意愿強烈，亞洲等機構(gòu)也或加入。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱，短期來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及亞洲國家是否繼續(xù)拋售美元是指數(shù)反彈所面臨的不確定性。從中長期來看，美國經(jīng)濟增長的乏力甚至衰退是美元的利空。
在他看來，更重要的是，關(guān)稅大戰(zhàn)的升級還意味著全球各國對美貿(mào)易量的減少即美元需求的減少，而一旦美國的貿(mào)易逆差下降，其服務(wù)和金融賬戶順差也會相應(yīng)降低，這意味著全球投資者將被迫減少對于美元資產(chǎn)（包括美債和美股）的風(fēng)險敞口，而美債危機、信用危機、地緣風(fēng)險等因素可能讓這一進程加速。巴菲特甚至提出警告不會投資一個“正在下地獄”的貨幣。
回顧歷史，目前的美元指數(shù)處于僅次于1985年和2001年的歷史高位，而和當(dāng)時相比，現(xiàn)在的美國不論是GDP的全球占比，還是貿(mào)易或制造業(yè)的份額都無法和當(dāng)年相提并論。儲備貨幣的多元化或許會得到越來越多的探討。
人民幣開始追隨亞洲貨幣走強
亞洲貨幣近階段對美元大幅升值，幅度在5%-10%。例如，新臺幣3月以來對美元升值近10%，港元也對美元升值至強方匯兌保證，引發(fā)香港金管局多次干預(yù)（賣出港元）。
即使中國面臨較大關(guān)稅壓力，人民幣也對美元有所走強， 本周離岸人民幣更是升破了關(guān)鍵的的200日均線，一度逼近7.2附近。但相比起其他亞洲貨幣，人民幣的升值勢頭頗為克制。
人民幣中間價“釘住7.2”的現(xiàn)象值得關(guān)注。有交易員對記者提及，中國央行在4月初將中間價上調(diào)到7.2以上，似乎已做好了容忍人民幣逐步適度貶值以應(yīng)對關(guān)稅的準(zhǔn)備，但美元近期意外走弱，緩解了人民幣的壓力。但最新的人民幣中間價看，央行對中間價的調(diào)強幅度已經(jīng)從前兩個月的接近1000點下降到200點，似乎并沒有釋放較強的人民幣升值信號，原因可能在于預(yù)期中長期將維持較高的關(guān)稅環(huán)境。
高盛方面也提及：“在5月7日，盡管人民幣理應(yīng)更強，但美元/人民幣中間價僅下調(diào)3個點至7.2005，幾乎未傳導(dǎo)機構(gòu)預(yù)期的1%變動幅度，并仍維持在7.2以上。相比一周前的超過1000點，中間價的偏強幅度已縮減至僅142點。這似乎是在意圖遏制人民幣升值，市場認(rèn)為中間價在短期內(nèi)可能并不會被調(diào)整到7.2以下?！?/p>
不過，各界仍關(guān)注出口商結(jié)匯可能對人民幣帶來的推動作用。考慮到美元走弱及中美貿(mào)易談判預(yù)期升溫，出口商可能加快結(jié)匯。高盛估計，自2022年中以來出口商囤積了約3800億美元，若央行愿意將中間價適度設(shè)在7.15-7.18（類似美國大選后水平），美元/離岸人民幣可能下探至7.1-7.15區(qū)間。
機構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前已進入港股分紅季，且今年分紅集中在5月和6月，派息購匯或在短期內(nèi)限制人民幣升值。同時，如果央行近期堅持不讓中間價顯著低于7.2，那么人民幣升值的幅度將進一步受限。
中國財政、貨幣刺激預(yù)期仍強
未來，中國經(jīng)濟基本面的變化也將影響匯率變化。主要受到新出口訂單下降的拖累，中國官方制造業(yè)PMI在4月降至49，低于3月的50.5，樓市也仍待政策支持，當(dāng)前機構(gòu)對未來中國加碼財政、貨幣政策刺激的預(yù)期仍強。
5月7日，中國金融監(jiān)管部門聯(lián)合召開了新聞發(fā)布會，宣布了一系列具體的增量政策，以應(yīng)對前所未有的關(guān)稅沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟增長并提振市場情緒。政策包括：下調(diào)政策利率10BP，下調(diào)再貸款和PSL利率25BP，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50BP（釋放1萬億元流動性），擴大再貸款規(guī)?？傆?.1萬億元，設(shè)立新工具支持科技創(chuàng)新等。
機構(gòu)普遍預(yù)計下半年政府將進一步降息并出臺增量財政刺激。瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤對記者表示：“本周末中美可能開始進行貿(mào)易對話和磋商，雖然短期內(nèi)中美貿(mào)易沖突可能略有緩和，但雙方達成實質(zhì)性貿(mào)易協(xié)議依然充滿挑戰(zhàn)且需較長時間。鑒于經(jīng)濟面臨關(guān)稅沖擊，我們?nèi)灶A(yù)計2025年內(nèi)央行或?qū)⒄呃试傧抡{(diào)20-30BP?！?/p>
此外，瑞銀認(rèn)為廣義財政支持（增廣財政赤字率）有必要在兩會政策支持的基礎(chǔ)上再擴張1.5-2個百分點（占GDP比重），可以通過新發(fā)行特別國債、設(shè)立再貸款工具和/或政策性銀行金融工具來提供資金支持。不過，新的財政刺激政策或不會立即推出，政府可能需要評估關(guān)稅沖擊的影響，在未來2-3個月加速落實已在財政預(yù)算計劃中的公共支出，或在二季度末或三季度初再推出新的額外財政刺激。
貝萊德首席中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇對記者稱，此次的政策刺激可能并非一次性的，后續(xù)可能繼續(xù)加碼。當(dāng)前外資對今年GDP預(yù)期偏低，預(yù)計之后會有上調(diào)。一般而言，政策寬松并不一定意味著匯率貶值，若經(jīng)濟預(yù)期改善，實則將有助于提振人民幣。
