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中美暫停部分加征關(guān)稅的聲明短期提振市場(chǎng)信心，但并未消除全球投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。隨著美債與美元的長(zhǎng)期吸引力減弱，資本正加速尋找替代出路。中國(guó)資產(chǎn)在地緣穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，使其成為當(dāng)前全球資金重新配置的焦點(diǎn)。

兩個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易談判取得了超預(yù)期的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

5月12日，中美在瑞士日內(nèi)瓦發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布暫停部分加征關(guān)稅，同意于5月14日前采取相關(guān)舉措，并建立常態(tài)化磋商機(jī)制。

這一進(jìn)展為全球資本市場(chǎng)注入強(qiáng)心針：當(dāng)天美股納斯達(dá)克指數(shù)單日飆升逾4%，人民幣匯率收復(fù)7.20關(guān)口，美元指數(shù)罕見與人民幣同步走強(qiáng)。

然而，市場(chǎng)樂觀情緒背后暗流涌動(dòng)。國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)對(duì)美債、美元的長(zhǎng)期信心已現(xiàn)裂痕，而中國(guó)資產(chǎn)則成為國(guó)際資本競(jìng)逐的新高地。

圖片來源：IC

關(guān)稅“破冰”利好

5月12日，中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》。對(duì)此，中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，本次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，大幅降低雙邊關(guān)稅水平，美方取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅；美方暫停實(shí)施24%的“對(duì)等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實(shí)施24%的反制關(guān)稅。

中美互降關(guān)稅直接提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。聯(lián)合聲明發(fā)布后，5月12日，美國(guó)三大股指均創(chuàng)下自4月9日以來的最大單日漲幅，標(biāo)普500指數(shù)自3月下旬以來首次突破200日移動(dòng)平均線，納指較4月份拋售中的最低收盤價(jià)高出22%，進(jìn)入技術(shù)性牛市；特斯拉、蘋果等受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的個(gè)股單日漲幅超5%；港股恒生科技指數(shù)飆升5.16%，A股北向資金單日凈流入超百億元。歐洲市場(chǎng)同步受益，航運(yùn)巨頭馬士基股價(jià)暴漲12%，反映全球供應(yīng)鏈壓力緩解的預(yù)期。

通常被視為“蹺蹺板”的美元與人民幣此次罕見雙雙升值。美元指數(shù)在消息公布后迅速拉升至101上方，5月13日，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率盤中雙雙重回7.20元以內(nèi)，創(chuàng)近半年以來新高。

分析指出，一方面，關(guān)稅下調(diào)緩解了市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易萎縮的擔(dān)憂，推動(dòng)美元需求回升；另一方面，中國(guó)出口企業(yè)結(jié)匯需求激增，疊加外資增持人民幣債券支撐人民幣匯率。

市場(chǎng)對(duì)“緩和”最直接的反應(yīng)是拋售黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。現(xiàn)貨黃金價(jià)格單日暴跌3.21%，截至5月15日記者發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金回落至3140美元/盎司下方，期貨主力也跌破3150美元/盎司，雙雙創(chuàng)逾一個(gè)月來低位。

美債收益率持續(xù)上升，30年期美債收益率逼近5%大關(guān)，10年期美債收益率升破4.5%關(guān)口。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，中美經(jīng)貿(mào)談判迅速達(dá)成進(jìn)展令市場(chǎng)感到意外，關(guān)稅政策緩和、貿(mào)易政策正常化趨勢(shì)以及美國(guó)目前對(duì)減稅的專注，可能會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重新回到2025年之前的狀態(tài)。

富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)投資總監(jiān)Stuart Rumble告訴記者，中美之間的高額關(guān)稅制度已產(chǎn)生了重大影響，使得兩大經(jīng)濟(jì)體的雙邊貿(mào)易下降，并增加了全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩的風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體都尚未接近臨界點(diǎn)，但整體關(guān)稅的大幅降低將有助緩解這一風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府可能會(huì)繼續(xù)通過更大規(guī)模的減稅和其它旨在支持家庭支出的財(cái)政措施來刺激需求。多年來，中國(guó)通過減少對(duì)美出口依賴，在為新一輪貿(mào)易緊張局勢(shì)做好準(zhǔn)備的同時(shí)，也保留了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)刺激措施的能力。這些發(fā)展加上貿(mào)易壁壘的降低，或能對(duì)股票和信貸市場(chǎng)產(chǎn)生支持作用。

美元資產(chǎn)信心動(dòng)搖

盡管中美達(dá)成了階段性協(xié)議，但全球金融市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的信心已出現(xiàn)根本性動(dòng)搖。

中金指出，美股與美元都明顯反彈，但這并沒有解決美元、美債避險(xiǎn)能力下降的問題，如果再次面臨負(fù)面沖擊，美元資產(chǎn)可能仍比較脆弱。

眼下，全球機(jī)構(gòu)投資者正在主動(dòng)調(diào)整，降低美元資產(chǎn)倉位。

香港金融管理局總裁余偉文日前指出，外匯基金在過去數(shù)年已減少對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的投資，總計(jì)支持組合和投資組合的美元資產(chǎn)占比約79%，較幾年前的90%以上已經(jīng)有所下降；相反，人民幣、歐元以及日元資產(chǎn)的占比則有所上升，部分投資為追求長(zhǎng)期回報(bào)而流向私募基金和房地產(chǎn)領(lǐng)域。

全球資金流向追蹤公司Exante Data創(chuàng)始人Jens Nordvig認(rèn)為，在中美貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和后，美元反彈不過是短暫現(xiàn)象。他警告稱，特朗普政府混亂的貿(mào)易政策不僅造成全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，還導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)美元的信心已經(jīng)“不可逆轉(zhuǎn)的動(dòng)搖”。美元熊市才剛剛開始，機(jī)構(gòu)投資者正在重新調(diào)整投資組合，未來幾個(gè)月或?qū)⒁l(fā)大規(guī)模美元拋售。

值得注意的是，5月13日公布的美國(guó)4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%，連續(xù)第三個(gè)月低于預(yù)期，創(chuàng)下自2021年2月以來的最低水平；與此同時(shí)，剔除食品和能源價(jià)格后的美國(guó)4月核心CPI同比持平2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，CPI降溫或加大美聯(lián)儲(chǔ)未來降息的可能性，為接下來的貨幣政策帶來更多不確定性，美元或因此再次下挫。

美股方面，美國(guó)銀行月度基金經(jīng)理人調(diào)查顯示，3月投資機(jī)構(gòu)減持美股幅度顯著，轉(zhuǎn)入歐股的比重為1999年以來高點(diǎn)。晨星數(shù)據(jù)也指出，5月初美股指數(shù)型基金（ETF）資金進(jìn)一步流出。

中金表示，當(dāng)前既無法確定特朗普已經(jīng)徹底調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，也沒有看到美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向全面寬松，因此不建議抄底美股，維持低配。美債雖然在衰退情形下受益，但滯脹情形下利率可能上行，結(jié)合當(dāng)前美債市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊、波動(dòng)率上升，短期走勢(shì)存在較大變數(shù)。

中國(guó)資產(chǎn)受青睞

在全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心動(dòng)搖之際，中國(guó)資產(chǎn)卻逐漸受到青睞。近日，外資機(jī)構(gòu)接連發(fā)布看多中國(guó)資產(chǎn)的報(bào)告。

摩根大通在最新報(bào)告中上調(diào)了對(duì)中國(guó)2025年GDP增速的預(yù)測(cè)。

瑞銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然外部不確定性仍存，但貿(mào)易政策變化對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的影響可能小于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)出口表現(xiàn)將優(yōu)于此前預(yù)測(cè)。

野村亞太區(qū)市場(chǎng)策略團(tuán)隊(duì)近日將中國(guó)股票評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至戰(zhàn)術(shù)超配。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貿(mào)易政策變化將顯著提振全球和亞洲股票市場(chǎng)，緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。

5月以來，在美上市的部分中國(guó)股票ETF規(guī)模大幅增長(zhǎng)。截至5月12日，三倍做多富時(shí)中國(guó)ETF-Direxion資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12.93億美元，較4月底增長(zhǎng)超13%。滬深300中國(guó)A股ETF-德銀嘉實(shí)同期資產(chǎn)規(guī)模由18.6億美元增至19.46億美元，增幅4.61%。

花旗集團(tuán)重申了對(duì)A股和H股的正面看法，認(rèn)為貿(mào)易環(huán)境改善將為中國(guó)股市注入積極情緒。花旗團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前滬深300指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率略低于歷史平均水平。

摩根士丹利近期的報(bào)告顯示，對(duì)沖基金在中國(guó)市場(chǎng)的敞口雖仍低于峰值水平，但增加了對(duì)中國(guó)股市的看漲押注，已削減了泰國(guó)、印度和澳大利亞等大多數(shù)亞洲市場(chǎng)的頭寸。

瑞銀集團(tuán)亞洲財(cái)富管理聯(lián)席主管Amy Lo指出，中美之間貿(mào)易關(guān)系緊張促使投資者開始分散其原本“相當(dāng)以美國(guó)為中心”的資產(chǎn)配置，其中中國(guó)資產(chǎn)成為重要選擇。

此外，高盛中國(guó)首席股票策略分析師劉勁津也指出，現(xiàn)在海外投資者擔(dān)心美國(guó)進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，加上多年來在美股持重倉，有分散風(fēng)險(xiǎn)的需求，受中資股估值吸引，加上憧憬內(nèi)地大手筆刺激經(jīng)濟(jì)的政策，此消彼長(zhǎng)下，欲將資金重投中國(guó)。

趙耀庭認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)已基本回到了四月初“對(duì)等關(guān)稅”之前的水平。中國(guó)的電動(dòng)汽車電池、工程機(jī)械、家電和寵物食品公司等行業(yè)或從中受益。

除了股市，近期人民幣匯率表現(xiàn)亮眼，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率創(chuàng)近半年以來新高。

政策對(duì)提振市場(chǎng)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期起到較為明顯的作用。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從金融市場(chǎng)看，一季度表現(xiàn)良好。在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率較去年年末小幅升值1%左右，跨境資本流動(dòng)相對(duì)均衡。4月份以來，盡管面臨比較大的外部沖擊，國(guó)內(nèi)金融體系仍然保持穩(wěn)健，金融市場(chǎng)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，人民幣對(duì)美元匯率略有貶值后目前回升到7.20元左右。潘功勝明確表示，人民銀行堅(jiān)定維護(hù)中國(guó)的匯市、債市、股市等金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)指出，中國(guó)已向全球投資者展現(xiàn)了科創(chuàng)領(lǐng)域的強(qiáng)大潛力，若能抓住這一戰(zhàn)略機(jī)遇期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的變局中搶占制高點(diǎn)，有助于人民幣資產(chǎn)吸引力提升。

記者 李曦子

文字編輯 袁源

版面編輯 孫霄