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近期，白銀表現強勁，價格屢創新高。COMEX白銀期貨價格成功突破36美元/盎司，創13年以來的新高；滬銀期貨主力合約昨日盤中觸及9020元/千克的歷史新高。

為何白銀期貨價格強勢上漲？

國信期貨首席分析師顧馮達認為，源于三重核心驅動因素的共振：一是地緣政治不確定性加大。特朗普政府的關稅政策反復、俄烏談判陷入僵局等消息共同推升市場避險情緒，資金涌向貴金屬尋求庇護，白銀的避險屬性凸顯。二是工業需求增長。全球光伏產業持續擴張，國際能源署的數據顯示，2024年全球光伏新增裝機量突破600GW，累計達2.2TW，中國、歐洲及美洲三大市場主導增長，顯著拉動了光伏銀漿需求，成為白銀價格上漲的關鍵動力。三是估值修復邏輯發揮作用。盡管金銀比已從近期峰值100附近回落至當前的91左右，但仍遠高于60~80的歷史均值區間，突顯了白銀相對黃金的巨大估值優勢，導致資金開始從高位的黃金輪動至相對“洼地”的白銀。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰告訴記者，從年度供需平衡角度來看，2025年白銀仍存在超過5000噸的供應缺口。供應端，銀礦供應缺乏彈性。世界白銀協會公布的一份報告顯示，2024年全球主要礦山供應白銀總量增長1%，2025年預計增長2%，整體維持低增長狀態。需求方面，光伏用銀仍維持6000噸的年消費量。

“庫存動態也能印證需求強勁。盡管COMEX白銀庫存存在短期波動，但年內整體仍不斷去化，同時期貨及ETF持倉量增加。值得注意的是，回顧白銀定價邏輯，歷史經驗表明傳統的有色資源供需框架對銀價變動的影響有限，更大的價格波動往往源于投機資金入場。此外，美元信用波動、地緣風險變化以及大宗商品成本傳導預期等因素，也持續通過影響資金流向和市場情緒的方式擾動銀價。”顧馮達說。

數據顯示，截至6月初，上期所與上金所白銀庫存合計2465噸，仍處于年內低點，但與5月的2357噸相比有所回升。全球庫存方面，美國白銀庫存大幅增長，釋放了部分隱性庫存，全球白銀顯性庫存總量再度突破4.1萬噸，升至2022年9月以來的高點。

展望后市，吳梓杰認為，白銀價格走勢主要取決于美聯儲動作、“關稅戰”進展和工業需求情況等，同時也需關注白銀的基本面情況。雖然今年白銀供需失衡可能導致較大的供應缺口，但目前白銀庫存較為充裕，且隨著國內光伏搶裝潮結束，白銀消費面臨壓力。未來銀價上漲可能引發下游消費和采購意愿走弱，從而限制上行空間。

顧馮達認為，短期白銀期貨或維持強勢，但需要警惕的是，若地緣沖突緩和削弱避險溢價，或美國經濟數據超預期導致美聯儲推遲降息，都有可能引發銀價回調。中長期來看，光伏需求韌性、金銀比修復潛力以及去美元化趨勢下的貴金屬配置需求，共同為銀價提供支撐。

“短期市場對避險、抗通脹等功能仍有需求，白銀有望繼續維持積極表現，并在一定程度上修復金銀比。但需要注意的是，白銀本身工業屬性占比較大，若市場風險偏好上升，銀價存在回調的可能。”國元期貨金屬分析師范芮說。