國際金融報
袁源 倪詩雯
2025-06-12 23:24
2025年是“十四五”規劃的收官之年，中國資本市場全面深化改革成效顯著，高質量完成“十四五”規劃中的多項目標。“十四五”時期，我國資本市場注冊制改革全面落地，構建起多套上市標準，科技型企業融資渠道更加暢通；上市公司用“真金白銀”回饋投資者，持續加大分紅和回購力度，市值管理意愿提升。
本文系《數說“十四五”》第六篇，從注冊制改革、股權融資、分紅回購等角度，全面展現2021年以來我國資本市場投融資生態改革的成果。
A股募資總額超5萬億元
股權融資是直接融資的重要組成部分，其健康發展對于提升我國直接融資比重，促進經濟高質量發展具有重要的意義。近年來，我國資本市場投融資制度改革不斷推進，資源配置效率持續提高，股權融資發展勢頭總體向好。
“十四五”時期（截至2025年5月30日，下同），A股市場募資總額（含IPO、再融資）達到5.02萬億元，占社會融資規模增量的3.57%。
全面實行注冊制后，超募現象趨向緩解，IPO募資更趨向合理。按年度計算，“十三五”時期，A股年均首發超募比例為3.82%，“十四五”時期下降至-0.23%。
此外，優質A股公司赴港上市熱潮涌現，在拓寬融資渠道、優化投資者結構的同時，有利于加強與國際市場的聯動。
中金公司數據顯示，自去年9月美的集團港股上市以來，已有8家A股公司赴港上市，IPO融資規模981.1億港元，包括寧德時代等行業龍頭。根據證監會披露，后續仍有近50家A股公司計劃赴港上市。
戰略性新興產業首發募資占比超七成
自2019年以來，注冊制改革逐步推進，從科創板試點到創業板改革，到北京證券交易所試點注冊制，再到2023年全面實行注冊制。我國資本市場歷經審批制、核準制，到如今的注冊制，在多套上市標準下，市場更加包容，更具適應性，科技型企業融資便利性大幅增強。
數據顯示，按板塊劃分，“十四五”時期，科創板募資占全部A股募資比重為16.05%，占比較“十三五”時期提升3倍；創業板的募資占比提升1.2倍。
按公司類型來看，“十四五”時期，專精特新企業首發募資額接近6500億元，較“十三五”時期增加超過70%，占全部A股首發募資比重為40.94%，較“十三五”時期增加10個百分點以上；戰略性新興產業首發募資1.22萬億元，較“十三五”時期增加1.67倍，占全部A股首發募資比例為76.97%，較“十三五”時期增加40個百分點以上。
民營企業首發募資占比超六成
民營經濟是推進中國式現代化的生力軍。繼2018年11月后，民營經濟座談會于2025年2月再次召開。
“十四五”時期，民營企業在A股融資總額近2.32萬億元，占全部A股融資比例達到46.19%，占比較“十三五”時期增加9個百分點以上；首發募資超過9900億元，較“十三五”時期增加近2850億元，占全部A股首發募資比重超過60%。
民營企業是打破科技“卡脖子”的重要力量。從融資用途看，民營企業將很大一部分資金用于科研投入。
以2022年登陸科創板的天岳先進為例，公司曾在招股書中披露，擬投入20億元的首發募資用于“碳化硅半導體材料項目”，占預計募資比重接近85%。2024年11月，天岳先進發布全球首款12英寸碳化硅襯底產品，標志著寬禁帶半導體行業正式邁入超大尺寸碳化硅襯底的新時代，奠定公司在行業的領先地位。
公募基金持股增加超萬億元
機構是資本市場專業投資者，是市場發揮價值發現和資源配置功能的關鍵力量。近年來，中國證監會大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環境，壯大“耐心資本”。“十四五”時期，機構投資者力量不斷壯大，也成為中長期資金的重要來源。
根據華西證券的測算數據，截至2025年一季度末，境內專業機構持有A股流通股比例達到18.46%，較2020年末增加1.53個百分點。其中，公募基金持股市值曲線上升，2025年一季度末達到5.87萬億元，較2020年末增加超1萬億元，持股比例與2020年末基本持平。一般法人持股比例略有上升，個人投資者持股比例略有下降。
現金分紅總額增長近五成
分紅是上市公司回饋股東的重要方式，也是強化股東回報的關鍵舉措。新“國九條”提出要強化上市公司現金分紅監管，多措并舉推動提高股息率，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。政策支持力度持續加大，A股現金分紅出現積極變化。
2021年，A股公司現金分紅總額突破1.5萬億元，2024年達到2.4萬億元（含已宣告）。一年多次（2次及以上）分紅的公司數量逐年增加，2024年達到922家，整體分紅率突破40%，兩者均創歷史新高。雅戈爾、三七互娛、玲瓏輪胎2024年均有4次分紅。
2021年至2024年，A股公司分紅總額近8.15萬億元，分紅率接近38%，年度股息率中位數為1.13%，三項指標均超過“十三五”時期，其中分紅總額較“十三五”時期增加近五成。
值得一提的是，截至當前，500余家上市公司發布了2025年至2027年的股東回報規劃，對于未來三年最低分紅率的設定，不少公司高于其上市以來的平均分紅率，比如淮河能源、四川路橋等。
主動回購金額增長近一倍
新“國九條”明確A股公司需把市值管理作為工作重點之一，特別強調“引導上市公司回購股份后依法注銷”。中國證監會出臺的《上市公司監管指引第10號——市值管理》提出，鼓勵上市公司運用回購等方式，促進投資價值合理反映公司質量。在政策的引導下，A股市場逐漸從“重融資”走向“重回報”，市值管理意識顯著提升，大公司積極參與回購，“閃電式”回購頻現。
2024年A股公司回購金額創歷史新高。按預案日統計，2024年以“市值管理、員工持股計劃、股權激勵”為主要目的（下稱“主動回購”）的回購金額超過1120億元，回購金額占當年首發募資比例首次突破100%。截至5月30日，2025年以來，主動回購金額超過250億元，占同期首發募資比例超過90%。
不少公司從預案至完成回購，耗時不到10天，如德賽西威4月17日發布回購預案，4月25日發布完成回購公告，完成回購金額近6億元。
從整體來看，“十四五”時期，A股公司主動回購金額較“十三五”時期增長近1倍，主動回購金額占再融資比重是“十三五”時期的3.65倍。
截至5月30日，市值超千億元的130余家A股公司中，2020年實施回購的有37家，2024年超過50家，2025年以來已有近20家公司開展回購，貴州茅臺已實施回購近51億元，占回購上限比例達到85%。
積極回購帶來的效果立竿見影。比如格力電器、美的集團、寶鋼股份2021年至2025年累計回購金額位居A股前3名，3家公司2021年以來的股價表現均大幅跑贏所屬行業。
