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深圳交易所有望迎來“H+A”上市企業(yè)。

6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》（下稱《意見》）提出，允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。

在H股上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，目前為數(shù)不少。第一財(cái)經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，若不包含已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的企業(yè)，目前注冊地在粵港澳大灣區(qū)的港股企業(yè)，目前共有220家，另有有1712家港股企業(yè)在粵港澳大灣區(qū)辦公。其中，騰訊控股（00700.HK）、友邦保險(xiǎn)（01299.HK）、香港交易所（00388.HK）等市值超千億的龍頭企業(yè)或在列。

市場分析認(rèn)為，此舉將顯著提升深交所國際競爭力，同時(shí)為港股上市企業(yè)開辟新的融資渠道。有專家強(qiáng)調(diào)，政策并非降低上市門檻，A股仍將堅(jiān)持高質(zhì)量導(dǎo)向，未來政策會出臺具體細(xì)則，在審慎監(jiān)管的前提下有序推進(jìn)。

哪些企業(yè)可能在范疇內(nèi)？

《意見》提出，將健全金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)約束機(jī)制。

具體領(lǐng)域包括：支持深圳開展科技產(chǎn)業(yè)金融一體化專項(xiàng)試點(diǎn)。健全科技型企業(yè)信貸、知識產(chǎn)權(quán)證券化、科技成果和知識產(chǎn)權(quán)交易等實(shí)踐場景和規(guī)則體系。優(yōu)化科技型企業(yè)債權(quán)和股權(quán)融資協(xié)同銜接機(jī)制。深化綠色金融改革。支持保險(xiǎn)資金依法合規(guī)投資在深圳發(fā)起設(shè)立的主要投向特定領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。

此次新政策出臺后，市場較為關(guān)注的是，哪些港股上市的大灣區(qū)企業(yè)，能回A股上市。

第一財(cái)經(jīng)記者據(jù)choice數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，以公司注冊地所在省份統(tǒng)計(jì)，共有250家港股上市企業(yè)注冊地位于粵港澳大灣區(qū)（含廣東省、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)）。有30家企業(yè)已在A股上市，還有220家尚未在A股上市。

其中，市值“前三甲”為友邦保險(xiǎn)（01299.HK）、香港交易所（00388.HK）、中銀香港（02388.HK），截至6月10日的總市值分別為7408.68億港元、5258.99億港元、3679.33億港元。除此以外，還有24家公司市值超百億港元。

而以公司辦公地統(tǒng)計(jì)，目前全部港股上市公司中，共有1737家企業(yè)的辦公地位于粵港澳大灣區(qū)（含廣東省、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)）。其中，有1712家目前尚未在A股上市。其中，多家企業(yè)采用紅籌架構(gòu)。市值最高的為騰訊控股（00700.HK），總市值超過4.7萬億港元。

近年來，A股IPO審核趨嚴(yán)。公開信息顯示，截至6月10日，2021至2025年A股IPO的數(shù)量逐年下降，2025年至今僅有46家。首發(fā)融資金額也從2022年5868.86億元的高點(diǎn)，降至2024年的673.53億元。

不過，這并不意味著上述所有企業(yè)都能在深交所上市。香港中文大學(xué)(深圳)高等金融研究院研究員吳海峰對第一財(cái)經(jīng)分析，香港上市條件確實(shí)比A股更為寬松，因此，并非任何港股上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，都能在深交所上市。未來哪些企業(yè)能夠回到A股上市，還要等具體的政策細(xì)則出臺后，在審慎監(jiān)管的前提下有序推進(jìn)。只有經(jīng)過港股市場驗(yàn)證、具有真正價(jià)值的企業(yè)才可能獲得資格。

“這一政策對粵港澳大灣區(qū)企業(yè)是利好，但需理性看待實(shí)際影響?！卑阶稍?CEO兼首席分析師張毅也對第一財(cái)經(jīng)稱，這一政策主要目的是加強(qiáng)大灣區(qū)金融市場的聯(lián)動，并非意味著A股IPO門檻的全面放松，文件也有明確的適用范圍。預(yù)測A股IPO政策將仍堅(jiān)持高質(zhì)量上市導(dǎo)向，對企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性、持續(xù)盈利能力和合規(guī)性等方面保持嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)。

從“A+H”到 “H+A”

今年，"A+H"上市潮持續(xù)升溫。寧德時(shí)代（03750.HK）于5月20日登陸港股市場，以410億港元集資額，暫時(shí)成為年內(nèi)全球最大IPO。5月23日，恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）“接力”，由內(nèi)地A股轉(zhuǎn)赴香港二次上市。除A股龍頭企業(yè)外，在過去12個(gè)月里，以老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團(tuán)（ 02097.HK ）、毛戈平（ 01318.HK ）為代表的“新新消費(fèi)勢力”也登陸港股，股價(jià)狂飆。（詳見《港股IPO近一年募資1450億港元,融資前十大公司吸金超千億》）Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，共計(jì)190家企業(yè)在港交所排隊(duì)，多數(shù)來自中國內(nèi)地。

與此同時(shí)，對于粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“H+A”上市，業(yè)內(nèi)早有呼聲。

“2025清華五道口全球金融論壇”上，深圳市委金融委員會辦公室常務(wù)副主任、市地方金融管理局局長時(shí)衛(wèi)干，重點(diǎn)談及了未來的4項(xiàng)重點(diǎn)工作，其中之一便是進(jìn)一步支持和鼓勵(lì)優(yōu)秀的深圳企業(yè)、大灣區(qū)企業(yè)到香港上市，同時(shí)也鼓勵(lì)符合條件的在香港H股上市的大灣區(qū)企業(yè)重新回到深交所上市。

港股上市的優(yōu)必選首席財(cái)務(wù)官張鉅此前也公開建議，股權(quán)市場需要更多耐心資本、長期資本，也期待創(chuàng)業(yè)板能夠更便利、更快捷地接納類似優(yōu)必選等在境外上市的未盈利高科技公司盡快“回A”。

背后邏輯在于，目前港股資金集中在少數(shù)頭部企業(yè)上，部分僅在港上市的內(nèi)地企業(yè)港股估值不高?；氐缴罱凰鲜斜粯I(yè)內(nèi)認(rèn)為是可獲得更高估值、募集更多資金的重要方式。

“香港市場培育了中國互聯(lián)網(wǎng)和AI科技企業(yè)的雛形，但要成長為參天大樹，還需要嫁接內(nèi)地的資本'蓄水池'。"吳海峰認(rèn)為，“A+H”模式是讓國內(nèi)龍頭企業(yè)“走出去”，例如，寧德時(shí)代赴港上市，可以打通國際融資渠道，支持其全球化布局。而“H+A”模式則是把優(yōu)質(zhì)企業(yè)“請回來”。香港市場雖然能助力企業(yè)完成從0到1、1到10的成長，但要實(shí)現(xiàn)從10到10000的跨越，必須依托內(nèi)地資本市場。通過這個(gè)機(jī)制，可以把那些具有成長潛力但暫未達(dá)到A股上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)引入內(nèi)地市場。"

吳海峰并稱，這種雙向機(jī)制既能解決A股市場缺乏創(chuàng)新標(biāo)的問題，又能提升整體市場活力。當(dāng)然，引入這些企業(yè)也會帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。但這是必須面對的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。不冒風(fēng)險(xiǎn)，就難以實(shí)現(xiàn)資本市場的真正繁榮。

有利于紅籌股二次上市

談及政策影響，張毅分析指出，對深交所而言，這將有助于吸引更多優(yōu)質(zhì)灣區(qū)企業(yè)資源，進(jìn)一步提升其市場競爭力和國際影響力。對港股市場來說，短期內(nèi)可能會面臨部分灣區(qū)企業(yè)選擇在深交所二次上市帶來的資金分流壓力，但從長遠(yuǎn)看，這一政策將有力促進(jìn)兩地市場的深度融合，增強(qiáng)港股市場對內(nèi)地企業(yè)的吸引力。就整個(gè)粵港澳大灣區(qū)金融市場發(fā)展而言，這一政策方向?qū)@著推動區(qū)域金融市場一體化進(jìn)程，優(yōu)化資金、人才、技術(shù)等要素的跨境流動，為大灣區(qū)企業(yè)開辟更廣闊的融資渠道和發(fā)展空間。

吳海峰指出，當(dāng)前A股市場亟需的是具有高分紅、高科技含量、高成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，特別是那些處于成長期、已度過初創(chuàng)階段但尚未達(dá)到主板上市要求的企業(yè)。

"香港市場恰恰能彌補(bǔ)這一短板，"吳海峰認(rèn)為，許多在港上市企業(yè)具備國際化視野和市場，雖然可能在港交所有流動性不足的問題，但它們的國際合規(guī)性和信息披露標(biāo)準(zhǔn)更符合境外投資者要求。這種互補(bǔ)性為兩地市場創(chuàng)造了雙贏機(jī)會。既能為香港市場注入活力，又能為A股引入優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

除一般港股企業(yè)外，紅籌架構(gòu)公司尤其值得關(guān)注。華南一名分析人士表示，《意見》出臺后將有多重利好，或加速深交所迎來紅籌股二次上市。

目前在港上市的集團(tuán)公司常見架構(gòu)分為兩類，即紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)。紅籌架構(gòu)主要是指通過搭建并重組境內(nèi)外架構(gòu)的方式將中國境內(nèi)權(quán)益主體由紅籌架構(gòu)下擬境外上市主體實(shí)現(xiàn)并表；H股架構(gòu)則指中國境內(nèi)注冊的股份公司作為上市主體，在境外發(fā)行股票并上市的架構(gòu)。

2018年之前，A股市場的上市公司要求必須注冊在中國境內(nèi)，包括注冊在境內(nèi)的外商投資企業(yè)均可在A股IPO，2018年政策進(jìn)行了調(diào)整，開始放行紅籌企業(yè)的A股IPO，多家紅籌公司在科創(chuàng)板掛牌，但對于注冊在境外（包括港澳）的外資企業(yè)并無A股IPO先例。