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巨子生物深陷與華熙生物的輿論戰后，股價在不到一個月時間暴跌35%。剛成為陜西新首富的范代娣家族，身家已蒸發100億元。其2億港元增持之舉，能否挽救這一局面？

值得關注的是，4月23日之后，Wind未有收錄關于巨子生物的新發布研報，連“巨資配售、市值創新高、大股東增持”等多重里程碑事件也不例外。研究機構似在保持觀望狀態，研判局勢進一步明朗。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

6月9日，巨子生物（02367.HK）發布公告稱，其控股股東將斥資不低于2億港元，用于增持公司股份。

上個月，巨子生物實控人、西北大學副校長范代娣家族剛以445億元持股市值成為陜西新首富，當時，巨子生物正在沖擊千億市值的關鍵時刻。然而，近日，巨子生物卻深陷產品“成分含量造假”等輿論爭端中，股價大幅下挫。

其股價從5月20日87.1港元/股的高位，一路下探至6月9日最低的56.2港元/股，20天深跌35%。

據《新財富》雜志計算，范代娣家族最新持股市值為346億元，不到一個月時間蒸發了百億規模。其2億港元增持之舉，能否挽救這一局面？

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剛成陜西新首富，不到一個月身家暴跌100億

巨子生物的口水戰，主要牽扯到華熙生物、美妝博主郝宇（大嘴博士）。

回顧這起“成分與成效”的羅生門之爭，先是5月24日，郝宇質疑巨子生物旗下的可復美產品重組膠原蛋白實際檢測總含量僅為0.0177%，遠低于0.1%的承諾含量；而巨子生物隨后則拋出了郝宇所使用第三方檢測機構的道歉聲明，后又邀請四家機構對其成分進行檢測，檢測結論顯示巨子生物沒有“虛假宣傳”；6月1日，華熙生物發文支持郝宇，表示郝宇任法人的上海柳頁醫創醫療科技服務有限公司屬于華熙生態的重要成員；6月5日，郝宇再發視頻，質疑巨子生物所采用的檢測方法，既已在A機構采用高精度的質譜法，為何轉而在B機構采用準確度很差的雙縮脲法定量，且未扣除基質成分對雙縮脲法的影響值。

輿論戰一再升級中，資本市場上的K線變化，透露了投資者的心態。

陷入紛爭的巨子生物，股價從5月20日最高點的87.1港元/股，下滑到6月9日最低的56.2港元/股，最高跌幅超過了35%。

5月上旬，“西北大學副校長范代娣成陜西首富”的話題曾同時登上微博、百度熱搜。彼時，范代娣家族持有的巨子生物、三角防務、信泰航空三家公司的股權總市值為445億元。而隨著巨子生物股價暴跌，其家族持股市值降至346億元，不到一個月，暴跌百億。

表1：范代娣家族的最新持股市值

資料來源：Wind，《新財富》雜志（市值取6月9日收盤價）

相比較而言，5月20日至6月9日，華熙生物股價微漲，實控人趙燕持有華熙生物58.86%股權，同期身家上漲6億元，顯示并未受到輿論爭端的明顯影響。

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范代娣家族或已套現75.8億元，今擬斥資不低于2億港元回購

6月9日，巨子生物發布公告稱，其控股股東Juzi Holding計劃三至六個月內，用不低于2億港元增持公司股份。目前，Juzi Holding持有巨子生物5.81億股股份，占總股本的54.26%。

據巨子生物2024年報（2025年4月28日發布），“Juzi Holding由Refulgence Holding全資擁有，Refulgence Holding是以FY Family Trust為受益人的控股工具，其中范代娣為委托人及受益人……因此，范代娣被視為于Juzi Holding所持的本公司581,104,935股股份中擁有權益”。從巨子生物至今發布的公告看，未提及這方面出現變更。

作為巨子生物控股股東，范代娣家族通過Juzi holding獲取了頗為優渥的分紅。2023—2024年，巨子生物凈利潤達35億元，現金分紅21.8億元，其中，范代娣家族可獲分紅12.2億元。

表2：范代娣家族套現及分紅總金額達75.8億元

資料來源：Wind，《新財富》雜志（市值取6月9日收盤價）

而2022年，巨子生物上市時，招股書中曾披露，其上市前有一道關鍵操作。

“2021年10月，本公司自Juzi Holding贖回3.18億股普通股，并向投資者分配及發行3.68億股優先股（包括5000萬股A-1輪優先股及3.18億股A-2輪優先股）……投資者支付的每股成本為人民幣20元。”

簡單來說，即巨子生物（上市公司）從其控股股東手中回購了3.18億股，同時賣給了新投資者3.68億股，投資者每股成本為20元。如果回購價也是20元/股，那么juzi holding可套現63.6億元。

我們從巨子生物對2021年凈資產變化的解釋中進一步得到了相關印證：“巨子生物的資產凈值從2020年末的4.58億元增至2021年末的10.168億元，主要由于當年凈利潤為8.28億元，且A輪優先股股東的出資為70.94億元，部分被贖回普通股的合同義務63.6億元所抵銷”。

贖回普通股需付的63.6億元，與juzi holding可能套現的63.6億元恰好吻合。

巨子生物上市前還有不菲分紅，即使不計算這塊收益，juzi holding通過“上市前套現+上市后分紅”，也已有75.8億元現金到手。

本次其拿出不低于2億港元進行增持，是完全有能力的。

此外，巨子生物上市前，吸引了高瓴、鼎暉等大批明星機構投資。此外，昔日直播電商明星薇婭、數字傳播領域上市公司三人行(605168)，均成為巨子生物股東。這些資源是否形成對巨子營銷能力的加持，不得而知。

從費用來看，上市后，巨子生物在營銷上的開支遠超過研發（附圖）。

2024年，巨子生物銷售費用砸下了20億元重金，而研發開支僅為1億元。過去5年，巨子生物總銷售費用為43.8億元，而總研發費用為2.6億元。在這一研發投入規模下，巨子生物產品的技術護城河優勢將會持續多久？

03

巨子生物研報數量驟減

這場商戰來勢洶洶，卻又涉及較高的生物醫學知識門檻，普通消費者難以辨別雙方相互質疑事項的真假。

其中“成分”之爭，仍需等待有關部門的定論。

2025年2月，國家藥監局發布了行業標準《重組膠原蛋白敷料》（YY/T1947—2025），適用于不含抗菌或藥物成分、用于非慢性創面護理的重組膠原蛋白敷料，將這一產品納入醫療器械行業監管范疇。該行業標準擬于2026年3月實施，其中規定了重組膠原蛋白敷料的要求、標志及包裝，描述了相應的試驗方法。

不過，進一步查詢該標準的具體文本內容，以及是否已披露針對重組膠原蛋白規范的檢測方法時，顯示不予公開。

此前，央廣財經記者致電西安市市場監督管理局高新區分局，該局相關負責人表示，已關注到此事。

在等待有關方面的專業意見落地之時，券商研究似乎也在靜待其變。

Wind、東財Choice、同花順的研報一欄同時顯示，各券商針對巨子生物公開發布的最后一份研究報告，停留在4月23日。而去年同期（即2024年4月24日至6月10日），有5家券商發布了巨子生物的研報。此前一個月（0334—0423），巨子生物更獲得了27份研報覆蓋。

而4月23日以來，巨子生物不乏配售、市值新高、股東增持等利好。

首先，巨子生物4月28日完成了新一輪配售，新發行3500萬股，順利募資23.3億港元；其次，其股價5月20日創下歷史高點87.1港元/股，市值突破900億港元；最后，6月9日，其控股股東聲稱擬增持不低于2億港元。前兩件事對于巨子生物來說，都是資本市場的里程碑事件。

研報驟減，當與兩家公司爭議有關。本次爭端起始時，華熙生物曾發布《概念總在重演，科技永遠向前》一文，直接點名多家券商研報，指其通過“玻尿酸VS重組膠原蛋白”的對比研究，鼓吹“玻尿酸過時論”。

對比華熙生物，或因不是矛頭所指，研報覆蓋的節奏相對正常。

為了定義如何才能讓女人變美，兩大女首富范代娣與趙燕之間的戰爭，顯見還未平息。

在產品迭代迅速的醫美產業，二者之爭，不僅是玻尿酸與重組膠原蛋白兩條技術路線之爭，也暴露這一行業需要加強監管，盡快建立統一的檢測標準和規范的宣傳機制。而爭端會否改變巨子生物的高增長態勢，仍待觀察。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。