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量化機(jī)構(gòu)使用的程序化交易，已與普通散戶(hù)展開(kāi)“聯(lián)接”。

近期，券商爭(zhēng)相布局T0算法，已有20余家在各自APP推出相應(yīng)服務(wù)，引發(fā)越來(lái)越多投資者的關(guān)注。多數(shù)券商將準(zhǔn)入資產(chǎn)門(mén)檻設(shè)置在20萬(wàn)元到100萬(wàn)元，主要定位于中高凈值客戶(hù)。

T0算法交易是基于投資者現(xiàn)有股票持倉(cāng)提供的一類(lèi)智能交易算法服務(wù)，通過(guò)“高拋低吸、日內(nèi)還原”的方式進(jìn)行交易。

受訪人士認(rèn)為，券商布局T0算法本質(zhì)是“增收+鎖客+轉(zhuǎn)型”三重邏輯。該服務(wù)定位于中高凈值客戶(hù)，既是合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，也是資源分配與成本覆蓋的需求，還是客戶(hù)適配性的選擇。

T0算法雖為多方帶來(lái)諸多助益，也存在模型失效、市場(chǎng)與流動(dòng)性放大等多重風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要強(qiáng)化認(rèn)知及風(fēng)控，券商需要做好前置及日常管理。

券商爭(zhēng)相布局

T0算法，即“日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易算法”，通過(guò)“高拋低吸、日內(nèi)還原”的方式進(jìn)行交易，系統(tǒng)通過(guò)自動(dòng)識(shí)別短期信號(hào)，以做T的方式自動(dòng)為投資者進(jìn)行下單（無(wú)隔夜敞口）來(lái)追求超額收益。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有天風(fēng)證券、招商證券、山西證券、中泰證券等20余家券商在各自APP中推出T0算法服務(wù)。

T0算法交易比較適合哪類(lèi)投資者？

中銀證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，由于T0算法交易不會(huì)改變投資者長(zhǎng)期持倉(cāng)數(shù)量，因此不會(huì)影響投資者自己買(mǎi)賣(mài)的收益，所以T0算法交易比較適合想增厚收益、沒(méi)有T0專(zhuān)業(yè)能力的投資者。具體來(lái)說(shuō)，一是追求價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有的投資者；二是追求市場(chǎng)熱點(diǎn)的投資者；三是體量比較小的機(jī)構(gòu)投資者；四是想要解放雙手、實(shí)現(xiàn)自動(dòng)委托交易的投資者。

資產(chǎn)門(mén)檻設(shè)置存差異

當(dāng)前，券商T0算法服務(wù)僅對(duì)部分投資者開(kāi)放。多數(shù)券商將資產(chǎn)門(mén)檻設(shè)置在20萬(wàn)到100萬(wàn)元區(qū)間內(nèi)，主要定位于中高凈值客戶(hù)。

其中，招商證券、天風(fēng)證券、平安證券、興業(yè)證券等將資產(chǎn)門(mén)檻設(shè)定為100萬(wàn)級(jí)別。例如，招商證券要求近20日的日均資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元，興業(yè)證券則要求開(kāi)通前一日賬戶(hù)資產(chǎn)100萬(wàn)元以上。

也有準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低的券商，如山西證券設(shè)置總資產(chǎn)在20萬(wàn)元以上，國(guó)融證券則是30萬(wàn)元以上即可申請(qǐng)。

記者采訪獲悉，券商T0服務(wù)定位于中高凈值客戶(hù)是合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，也是資源分配與成本覆蓋的需求，還是客戶(hù)適配性的選擇。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)要求復(fù)雜金融工具需匹配投資者適當(dāng)性，T0算法涉及高頻交易和潛在策略失效風(fēng)險(xiǎn)，中高凈值客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，符合監(jiān)管導(dǎo)向。

業(yè)內(nèi)人士透露，第三方算法供應(yīng)商每日分配給券商的策略額度有限，高凈值客戶(hù)資金規(guī)模大、交易穩(wěn)定，或能最大化提升算法效能。

券商需投入高成本采購(gòu)算法，而高凈值客戶(hù)傭金率可覆蓋成本并提升盈利。田利輝表示，高凈值客戶(hù)中，長(zhǎng)期持股者占比高，其持倉(cāng)的中小市值股票波動(dòng)性大，更易通過(guò)T0算法捕捉價(jià)差增厚收益。

尋找新收入機(jī)遇

近年來(lái)，券商行業(yè)面臨傭金下滑的困境，過(guò)度依賴(lài)產(chǎn)品銷(xiāo)售的模式已難以為繼。因此，券商亟需加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，積極探尋新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

南寧學(xué)院金融專(zhuān)家、博士石磊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，券商布局T0算法，本質(zhì)是“增收+鎖客+轉(zhuǎn)型”三重邏輯：

一是應(yīng)對(duì)傭金下滑，開(kāi)辟新收入渠道。T0算法通過(guò)日內(nèi)高頻交易顯著增加客戶(hù)交易頻次，開(kāi)通該服務(wù)的客戶(hù)貢獻(xiàn)的傭金收入明顯提升。

二是鎖定高凈值客群，提升服務(wù)黏性。高凈值客戶(hù)是券商傭金的主要貢獻(xiàn)者。T0算法通過(guò)“交易平權(quán)”吸引這類(lèi)客戶(hù)，幫助客戶(hù)減少盯盤(pán)負(fù)擔(dān)，尤其適合長(zhǎng)期持股或套牢的投資者，該算法強(qiáng)調(diào)“避免情緒化操作”，提升客戶(hù)留存率。

三是行業(yè)的轉(zhuǎn)型，從通道服務(wù)向智能投顧升級(jí)。券商通過(guò)技術(shù)賦能打造差異化服務(wù)，T0算法與網(wǎng)格交易、條件單等構(gòu)成“智能工具矩陣”，從而形成技術(shù)壁壘。

機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)前景積極

隨著量化交易和高頻策略普及，市場(chǎng)對(duì)T0工具的需求顯著增長(zhǎng)。

獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員徐洋對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，金融科技發(fā)展使得算法交易門(mén)檻降低，部分監(jiān)管試點(diǎn)（如科創(chuàng)板做市商T0權(quán)限）釋放信號(hào)，券商提前卡位潛在政策紅利。

除了普通投資者之外，券商T0算法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)前景也比較積極。

田利輝預(yù)計(jì)，T0算法對(duì)機(jī)構(gòu)的核心價(jià)值在于降本增效、策略協(xié)同、風(fēng)控升級(jí)，或?qū)⒊蔀槿虣C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)：

一是中小型機(jī)構(gòu)可借助成熟算法快速接入高頻交易，節(jié)省自研成本和降低交易成本。同時(shí)，T0算法可作為多因子選股、指數(shù)增強(qiáng)等策略的補(bǔ)充，在震蕩市場(chǎng)中增厚收益。

二是頭部機(jī)構(gòu)則借助券商的AI大模型優(yōu)化策略，減少敞口風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，需應(yīng)對(duì)策略同質(zhì)化問(wèn)題，也需強(qiáng)化投后服務(wù)。

多重風(fēng)險(xiǎn)待解

盡管T0算法有望給參與各方帶來(lái)諸多助益，但背后依舊存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

石磊認(rèn)為，一是，T0算法模型失效風(fēng)險(xiǎn)：T0算法依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，在極端行情（如快速漲跌停、流動(dòng)性枯竭）中可能失效；策略同質(zhì)化與擁擠，多家券商采用第三方算法廠商的策略，這些策略的邏輯較為相似，當(dāng)大量用戶(hù)在同一股票上執(zhí)行同類(lèi)策略時(shí)，可能相互踩踏，放大價(jià)格波動(dòng)。

二是，市場(chǎng)與流動(dòng)性放大風(fēng)險(xiǎn)：小盤(pán)股或冷門(mén)標(biāo)的流動(dòng)性不足時(shí)，算法可能無(wú)法以理想價(jià)格成交；尤其在快速單邊下跌行情中，算法可能因止損機(jī)制滯后或失效，導(dǎo)致持倉(cāng)敞口虧損，這與T0的平穩(wěn)增值目標(biāo)相違背。

徐洋亦認(rèn)為，T0算法可能放大短線投機(jī)，導(dǎo)致個(gè)股或板塊流動(dòng)性劇烈波動(dòng)，尤其在市場(chǎng)情緒敏感時(shí)易引發(fā)“閃崩”或“暴漲暴跌”。散戶(hù)若盲目使用T0工具，可能因頻繁交易推高成本（手續(xù)費(fèi)、滑點(diǎn)），甚至因杠桿疊加爆倉(cāng)。

強(qiáng)化認(rèn)知與風(fēng)控

如何應(yīng)對(duì)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)壓力？石磊從投資者與券商兩個(gè)方面，展開(kāi)闡述：

在投資者應(yīng)對(duì)策略方面，需要強(qiáng)化對(duì)T0策略的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。投資者應(yīng)明確，T0策略的歷史表現(xiàn)優(yōu)異不代表未來(lái)持續(xù)有效，建議采取分散化配置策略，將資金分散至不同策略類(lèi)型、不同市場(chǎng)（如套利、趨勢(shì)跟蹤），降低T0策略突發(fā)失效的影響，也可以避免單一市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的突發(fā)沖擊。

在券商應(yīng)對(duì)措施方面，一是前置管理。當(dāng)訂單量超閾值時(shí)自動(dòng)限速，預(yù)防“訂單風(fēng)暴”沖擊系統(tǒng)，監(jiān)測(cè)標(biāo)的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)深度，價(jià)差突然擴(kuò)大時(shí)暫停部分算法交易，限制同策略集群交易同標(biāo)的的比例，避免算法同質(zhì)化引發(fā)共振風(fēng)險(xiǎn)；

二是日常管理。客戶(hù)啟用算法前需通過(guò)交互式風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，普通投資者僅開(kāi)放基礎(chǔ)T0算法，專(zhuān)業(yè)投資者可定制高頻策略。

“券商布局T0算法是技術(shù)驅(qū)動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然，但其風(fēng)險(xiǎn)需通過(guò)投資者教育、技術(shù)升級(jí)和監(jiān)管協(xié)同來(lái)對(duì)沖。”徐洋認(rèn)為，未來(lái)，差異化服務(wù)能力（如定制算法）和風(fēng)控水平將成為券商核心競(jìng)爭(zhēng)力。