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貴金屬市場(chǎng)機(jī)會(huì)頻現(xiàn)！

近期，白銀價(jià)格持續(xù)上漲，倫敦銀現(xiàn)年內(nèi)漲幅超過(guò)25%，僅最近1個(gè)月漲幅就超過(guò)10%，現(xiàn)價(jià)達(dá)到了36.34美元每盎司。

“我認(rèn)為銀價(jià)近期上漲是基本面和投機(jī)資金共同左右的結(jié)果。”上海一位期貨交易人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，金價(jià)上漲、工業(yè)需求等復(fù)蘇一系列的變化推動(dòng)了白銀價(jià)格上漲，一些投機(jī)資金也看到了其中隱含的機(jī)會(huì)，推動(dòng)了市場(chǎng)波動(dòng)加大。

機(jī)構(gòu)人士分析，逆全球化、去美元化的浪潮下，美元美債維持弱勢(shì)，黃金上行的長(zhǎng)線趨勢(shì)不變，這為白銀的貴金屬屬性提供了強(qiáng)有力的支撐。4月下旬開(kāi)始美國(guó)關(guān)稅政策趨于緩和后，三季度全球市場(chǎng)可能會(huì)走經(jīng)濟(jì)回升的邏輯。白銀得益于其工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)回升且金銀比值高位的背景下或持續(xù)補(bǔ)漲。

白銀基本面支撐上漲

白銀的基本面確實(shí)處于比較好的狀態(tài)中。白銀的工業(yè)屬性是下游需求的重要來(lái)源。白銀具有優(yōu)良的導(dǎo)電導(dǎo)熱性、延展性、較高的感光性，因此成為重要的工業(yè)金屬。2020年之后，全球光伏新能源技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)了白銀需求的快速上行。2021至2023年，白銀總需求上升約9540萬(wàn)盎司，其中工業(yè)需求上升9310萬(wàn)盎司，貢獻(xiàn)增量的約97.6%。

世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025全球白銀調(diào)查》數(shù)據(jù)顯示，2024年全球白銀總供應(yīng)量為10.15億盎司，其中一次礦山生產(chǎn)供應(yīng)量占比為81%；2024年全球白銀總需求量為11.64億盎司，其中工業(yè)需求為6.81億盎司，占比達(dá)58.5%，主要集中在電子電氣（光伏）、釬焊合金和焊料等領(lǐng)域。

平安證券指出，全球白銀2016—2024年供應(yīng)總量CAGR達(dá)-0.5%。2024年全球礦產(chǎn)銀總供給中伴生礦產(chǎn)量占比約72.2%，供給結(jié)構(gòu)決定了白銀供給對(duì)銀價(jià)的正相關(guān)性較弱，白銀供給影響因素相對(duì)外生，銀價(jià)中樞的走高難以直接刺激出白銀產(chǎn)量的增量釋放。2018—2024年全球白銀平均現(xiàn)金成本CAGR達(dá)14.6%。2024年礦產(chǎn)銀成本下降，副產(chǎn)品收益為成本變動(dòng)的核心因素。

需求端上，平安證券指出，2024年全球白銀工業(yè)需求占比約58.5%，2024年白銀工業(yè)需求同比增長(zhǎng)3.6%，光伏需求為近年來(lái)工業(yè)需求第一大增長(zhǎng)極。光伏銀漿單耗現(xiàn)邊際下降趨勢(shì)，但受益于新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升以及組件結(jié)構(gòu)優(yōu)化，光伏用銀預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)一定韌性。預(yù)計(jì)2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度較2024年呈現(xiàn)一定收斂。

金融屬性助力銀價(jià)起飛

“白銀的價(jià)格一定程度上跟隨了黃金，市場(chǎng)認(rèn)為金價(jià)暴漲之后貴金屬全面上漲的邏輯更順暢，鈀金等貴金屬近期同樣也有表現(xiàn)。技術(shù)角度來(lái)看，端午節(jié)后僅5個(gè)交易日，滬銀持倉(cāng)量由此前的87萬(wàn)手一度上升至107萬(wàn)手，明顯看出資金增加了對(duì)白銀的關(guān)注。”前述私募交易人士表示。

據(jù)市場(chǎng)情報(bào)公司Crisil Coalition Greenwich編制的數(shù)據(jù)，包括摩根大通和摩根士丹利在內(nèi)的貴金屬交易員在2025年第一季度創(chuàng)下五年來(lái)最佳表現(xiàn)，12家機(jī)構(gòu)第一季度貴金屬收入合計(jì)達(dá)5億美元，成為近十年來(lái)第二高紀(jì)錄，主要得益于關(guān)稅恐慌引發(fā)的套利機(jī)會(huì)和大量白銀等貴金屬涌入美國(guó)的歷史性操作。

黃金白銀在歷史上長(zhǎng)期作為貨幣使用，具有貨幣的基本屬性。不過(guò)，黃金通常是首要避險(xiǎn)資產(chǎn)，需求增加會(huì)先帶動(dòng)金價(jià)上漲，進(jìn)而拉動(dòng)銀價(jià)。2024年至今，去美元化交易推動(dòng)金銀比和銀價(jià)同漲，白銀更多時(shí)候是跟隨黃金上漲但漲幅弱于黃金，使得金銀比持續(xù)保持高位，2025年4月金銀比曾超過(guò)100，接近歷史高位。

“1968年以來(lái)，金銀比均值在58左右，這一比值超過(guò)100，表明白銀或被嚴(yán)重低估。”國(guó)開(kāi)證券在最近的一篇研究報(bào)告中指出。

浙商證券指出，從金融屬性看，驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格上漲的核心因素包括全球再通脹傾向、美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前貨幣政策的局限性，以及全球政治格局及信用貨幣體系轉(zhuǎn)變。

“白銀本身屬于貴金屬范疇，天然具有避險(xiǎn)屬性和貨幣屬性，此前避險(xiǎn)和貨幣屬性驅(qū)動(dòng)的貴金屬價(jià)格上漲集中體現(xiàn)于黃金上，給白銀帶來(lái)的是相對(duì)的溢價(jià)洼地，白銀的投資回報(bào)也有望強(qiáng)于黃金。”浙商證券在研報(bào)中表示，在當(dāng)前的全球貨幣體系中，美元長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，但近年來(lái)多國(guó)央行和市場(chǎng)參與者更傾向于尋求多元化的資產(chǎn)配置，以應(yīng)對(duì)單一美元依賴(lài)存在的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在美債大量超發(fā)的背景下，去美元化已經(jīng)成為趨勢(shì)，黃金、白銀等貴金屬有望獲得更高的市場(chǎng)關(guān)注度。

機(jī)構(gòu)看好后市

白銀能否成為黃金之后又一個(gè)貴金屬投資大風(fēng)口？

“從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，白銀價(jià)格震蕩上行的方向較難改變。”浙商證券在前述的研究報(bào)告中指出，本輪白銀價(jià)格上漲是貴金屬板塊內(nèi)部補(bǔ)漲需求及工業(yè)需求支撐等多重因素共同作用的結(jié)果。當(dāng)前金銀比仍處于歷史高位，可能均值回歸，白銀估值修復(fù)的強(qiáng)烈需求，形成資金輪動(dòng)效應(yīng)，銀和鉑呈現(xiàn)共振格局；白銀本身具有高價(jià)格彈性的特征，整體持倉(cāng)較為集中，部分頭部機(jī)構(gòu)交易行為對(duì)其價(jià)格影響較大；全球央行在去美元化背景下追求安全資產(chǎn)，當(dāng)前央行仍以增購(gòu)黃金為主，如果未來(lái)再次出現(xiàn)類(lèi)似于俄羅斯央行將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的事件催化，可能進(jìn)一步利多白銀。

國(guó)開(kāi)證券也指出，展望2025年下半年，白銀價(jià)格面臨相互矛盾的因素影響，這源于白銀兼具貴金屬和工業(yè)金屬的雙重屬性。一方面，貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)拉扯、全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及地緣政治緊張，促使投資者尋求投資組合多元化，白銀因此獲得黃金投資溢出的積極效應(yīng)。另一方面，由于白銀的工業(yè)屬性（其工業(yè)需求占比接近60%），全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲軟始終是白銀投資面臨的一個(gè)關(guān)鍵拖累因素。2025年下半年，美國(guó)降息預(yù)期及經(jīng)濟(jì)、地緣政治不確定性仍在，有望繼續(xù)推動(dòng)黃金和白銀投資。此外，高位的金銀比也會(huì)起到助推作用。

浙商證券還指出，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注來(lái)自市場(chǎng)的交易需求，或形成對(duì)白銀價(jià)格波動(dòng)的主要源泉。白銀價(jià)格相對(duì)較低，常被視為尋求彈性的投資工具，短期內(nèi)白銀上漲可能主要由于部分投資者進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)配置或短期投機(jī)。

責(zé)編：楊喻程

排版：羅曉霞?????????

校對(duì)：蘇煥文