數據寶
何予
2025-06-19 22:41
在6月18日舉辦的2025陸家嘴論壇上，中國證監會主席吳清發表主題演講時指出，推出進一步深化科創板改革的“1+6”政策措施，他強調，希望更大力度培育壯大耐心資本、長期資本，聚焦私募基金“募投管退”各環節卡點堵點，精準發力、暢通循環。積極推動社保基金、保險資金、產業資本參與私募股權投資，拓寬資金來源。
多位接受證券時報記者采訪的對象表示，一系列金融新政的宣布在資本市場引起強烈反響，為VC/PE行業注入新動能，尤其對增強資本市場吸引力和活力，優化市場資源配置，拓寬創投企業融資渠道，完善創投機構退出渠道以及激勵創新創業都具有積極意義。
啟明創投合伙人、中國區首席運營官張毅對此次政策中的三大要點印象深刻。第一，重啟科創板第五套標準并擴大其適用范圍。啟明創投在生物醫藥和人工智能領域投資頗為活躍，該政策將人工智能納入適用范圍，不僅能助力這兩個領域的優質企業拓展融資渠道，吸引更多創業者投身其中，還能鼓勵創投機構加大對這些領域的投資，形成長期良性循環。
第二，支持在審未盈利科技企業面向老股東開展增資擴股活動。這一政策有效緩解了未盈利科技企業在上市審核周期長、期間無法融資的財務壓力。同時，張毅呼吁，繼續提升上市過程的透明度和可預期性，提高公司上市效率。
第三，抓好“并購六條”和重大資產重組管理辦法落地。這不僅能幫助上市公司并入優質資產做強做大，還為一級市場提供了補充退出渠道，啟明創投也正積極嘗試相關探索，期待政策能切實落地，推動產業整合與新質生產力發展。
基石資本董事長張維則強調了支持優質未盈利創新企業上市的重要性，該項舉措是創業板推動耐心資本與大膽資本形成、助力硬科技發展的重要舉措。
他指出，創新的不確定性、偉大的不可計劃性，要求我們增強制度的包容性、提高市場的活力。一個包容的、有強大財富效應的資本市場，對保護企業家精神、激勵創新創業、推動科技發展具有至關重要的作用。注冊制的核心是調動全社會的創業和投資熱情，進而改變全社會的融資結構。因此，實行注冊制，必然要完成一種底層邏輯的轉換，即從更關注企業的當下價值、短期價值轉向更關注企業的未來價值、長期價值，而允許未盈利企業上市，就是這種底層邏輯的集中體現。
“硬科技企業具有長周期、大投入、高風險、高回報的特點，很多企業成立幾年甚至十幾年后都處于虧損狀態，然而在它們的高速成長期，卻難以通過上市獲取足夠的發展資源。允許它們在未盈利時就上市，可以幫助其更好地兌現其成長潛力，并讓全社會共享其成長性。”張維補充說，“當前，A股未盈利企業上市仍較少，大概50多家，而在美股，有七八成的企業在IPO時是未盈利的。我們期待，資本市場的大門能開得更大，同時實行嚴格的退市制度，更好地支持創新創業。”
LP投顧創始人國立波認為，新政對VC/PE行業釋放了積極且明確的信號。在拓展退出渠道方面，新政成效顯著。IPO渠道更加通暢，科創板重啟未盈利企業上市并擴大適用范圍，創業板啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市，為早期、深科技投資的VC基金指明了退出路徑；多元化退出機制成為常態，基金份額轉讓業務試點轉常規，優化實物分配股票試點和“反向掛鉤”等機制，提供了更多靈活退出選項；并購市場有望被激活，“并購六條”和重大資產重組管理辦法的落地，鼓勵上市公司進行產業整合。這為VC/PE投資的成長期企業創造了被龍頭企業收購的機會，是另一個重要的退出渠道。
國立波強調，在“募資”來源方面，新政積極引導改善行業生態，推動社保基金、保險資金、產業資本等“國家隊”和長期機構資金參與私募股權投資，引入耐心資本，從根源上解決資金短期化問題，改變行業投資行為和考核標準。
國立波還表示，政策利好的同時也對投資機構的專業能力提出了更高要求。投資機構需要具備專業定價能力，針對未盈利“硬科技”企業建立新的估值體系；投后賦能價值更加凸顯，要從單純的財務投資者轉變為能為企業提供多維度支持的“賦能者”；風險管理與合規要求更嚴，需在盡職調查、內部治理和投資決策上更加嚴謹合規。
也有關注一級市場的專業律師表示，此次2025陸家嘴論壇發布的多項金融舉措，從多個維度為VC/PE行業帶來變革。拓寬退出渠道直接解決了行業長期面臨的“退出難”問題，增強了基金流動性和回報率，緩解了“募資難”困境；引導耐心資本入場，或將改善行業資金結構，為長期投資提供了堅實基礎；對投資機構專業能力的要求提升，則促使行業向更加專業化、規范化方向發展。
然而，政策的落地實施仍面臨諸多挑戰。例如，在提升上市過程透明度和效率方面，需要相關部門進一步優化流程、加強協調；在建立新的估值定價體系和強化投后賦能方面，投資機構需要時間和實踐來積累經驗、提升能力；在嚴格退市制度方面，也需要完善相關法律法規和配套機制，確保市場的公平公正。
責編：岳亞楠
校對：祝甜婷
