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證券時報
2025-07-15 20:56
2025年穩定幣迎來重大突破，截至6月全球穩定幣總市值突破2500億美元，首次超越Visa和萬事達交易總和，成為重構全球金融體系的核心力量。
在7月13日中國人民大學舉辦的CMF宏觀經濟熱點問題研討會上，與會專家指出，穩定幣是一個重大的金融創新，以其支付效率、隱私保護和低費用的顯著優勢，并借助區塊鏈技術對傳統監管的套利空間實現市場化突破。但是，穩定幣的未來并非坦途，其面臨的最大挑戰在于，對于穩定幣的合規審查若趨嚴，其低成本優勢會被迅速侵蝕。
比如，傳統SWIFT結算需支付約5%的費用，且結算周期長達數日；而采用穩定幣結算，費率可降至1%以下，同時資金在一至兩小時內，甚至秒級可到賬。當前，蓬勃發展的穩定幣正憑借顯著的成本優勢與極短的結算時間，引發現代支付體系的重大變革。
穩定幣是一種特殊的加密貨幣，其價值通常與某種相對穩定的外部資產掛鉤，從而保持價值穩定。
中銀證券全球首席經濟學家管濤在研討會上指出，穩定幣是基于價值的、去中心化的、與法定貨幣掛鉤的代幣，其核心優勢在于利用區塊鏈技術實現跨境支付的點對點、支付即結算的效率優勢。
中國人民大學經濟學院原常務副書記王晉斌也表示，穩定幣的最大優勢是支付效率和鏈上交易的“去中心化”，對于前者，所有參與者都會大力支持，但對于“去中心化”，任何監管者都是“有限支持”，甚至不表態不支持，如穩定幣通過智能合約運作，無明顯法定責任主體，模糊了證券、支付工具與商品的界限。
去中心化金融（Defi）強調自由、去中介化和自治，其核心原則是讓金融活動擺脫傳統中心化機構的束縛。在去中心化金融體系中，智能合約自動執行各種金融操作，參與者無需通過銀行、證券交易所等傳統金融中介機構，就能進行借貸、交易等活動，這種模式賦予了用戶極大的自由和自主性，同時也降低了穩定幣的發行成本和使用成本。
然而，監管機構出于維護金融穩定、保護投資者利益和防范金融犯罪等目的，需要對金融活動進行嚴格監管。以穩定幣而言，歐盟、美國和中國香港都推出了針對穩定幣的法規，將穩定幣納入金融監管框架，對穩定幣的發行、流通和交易等各個環節做出限制，確保其合規運營。比如，歐盟、美國和中國香港對于銀行的法定準備金率均接近0%，但對于穩定幣的發行機構要求準備金率為100%。
“若統一按1:1法定貨幣儲備并納入監管，再冠以新幣名既無必要、亦增加成本。”管濤說，“當前輿論過度聚焦私人貨幣敘事，實質是2008年后‘貨幣非國家化’思潮的延續，但合規要求、流動性與信用風險、寡頭競爭及監管負擔將壓縮絕大多數發行者的生存空間。從三方來講，穩定幣的發行者納入監管以后，合規成本將大幅上升。”
此外，與會專家指出，對于監管而言，穩定幣“去中心化”的特性允許資金繞過傳統外匯管制和資本監管，形成新的資本外逃通道；穩定幣替代本幣后，央行貨幣政策的傳導路徑會被干擾，政策傳遞效率可能隨之下降。
中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張明以美元穩定幣為例稱，大規模美元穩定幣的流通將扭曲貨幣乘數與政策傳導；此外，美元穩定幣雖會暫時強化美元地位，但其對美債價格更敏感，反而可能加劇美債波動。
關于穩定幣對國際貨幣體系影響以及中國的應對策略，專家們的判斷不盡相同。
管濤認為，穩定幣難以改變國際貨幣體系多極化的發展趨勢，無需神化。他指出，國際貨幣體系的演進方向是弱化對單一主權貨幣的過度依賴，形成少數強勢貨幣的良性競爭。穩定幣雖然具有技術優勢，但其背后仍然依賴于主權貨幣的信用。因此，穩定幣無法成為超越主權貨幣的國際貨幣體系支柱。國際清算銀行（BIS）也指出，穩定幣在代幣化方面雖有前景，但仍存在根本性缺陷，無法滿足健全貨幣制度的要求。
管濤表示，中國已憑借第三方支付與數字人民幣實現無現金社會與跨境實時結算，未來應保持戰略定力，以數字人民幣、第三方支付及自貿區試點多軌并行，在數字貨幣競爭中穩健推進人民幣國際化。同時，在監管框架內允許私人機構參與跨境支付創新，厘清離岸—在岸規則銜接，防范外匯管理沖擊。
王晉斌則認為，一旦穩定幣在全球范圍內形成被廣泛認可的商業模式，其對背后錨定貨幣及高流動性資產的需求將同步上升。當前穩定幣規模已逾2500億美元，美國財政部長貝森特公開表示未來或達2萬億美元，此一量級將顯著抬升美元與美債需求，從而直接強化美元貨幣體系。與此同時，穩定幣依托區塊鏈技術實現對全球貨幣金融體系的滲透：當用戶需要美元錢包時，購入穩定幣即間接增持美債并擴張美元需求。由此，穩定幣成為全球貨幣金融體系演進的重要新支點，既作用于貨幣體系層面，也波及含義更為廣泛的金融體系層面。
張明認為，雖然穩定幣對國際貨幣體系的沖擊是邊際性、而非顛覆性的。美元穩定幣的發展會強化美元作為儲備貨幣的定位，但難以成為整個游戲規則的改變者。穩定幣體系的核心還是提供高質量金融資產的能力，即提供一個高流動性、高信用等級資產的能力。
他表示，中國應利用已存在的優勢，突破監管限制，迅速發展人民幣穩定幣，與數字人民幣互補，擴展人民幣海外使用并助力國際化。
“目前，中國主要在推的數字人民幣是一種零售型的央行數字貨幣，它主要替代現金，最重要的應用場景就是零售，即商鋪和個人之間的交易。所以目前數字人民幣使用場景非常有限，海外的使用場景更加有限。中國如果發展人民幣穩定幣可借助阿里、京東等互聯網巨頭自帶場景優勢，在離岸市場與上海臨點試點并行推進，與數字人民幣互補，顯著擴展人民幣海外使用并助力國際化。”張明說。
