證券時報
吳家明
2025-01-09 22:50
近期，高股息等板塊偃旗息鼓，出現回調。反觀成長方向，陸續有行業走出底部，表現強勢，其中尤以正處于高景氣的行業居多。
機構普遍認為，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業有所增多。而上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也成為今年高景氣投資風格基金經理業績回升的重要原因。其中不少基金經理今年業績修復去年虧損。
景氣度投資業績大逆轉
近期，景氣度投資業績持續回升，成為市場反彈的暗線。近60日數據顯示，成長基金指數累計上漲17.97%，好于價值基金指數11.82%的表現。
此前，A股賽道投資風行一時，眾多資金涌入賽道主題基金，與之關系緊密的景氣度投資也一度進入白熱化的內卷。
不過，在熱門賽道行情熄火，A股泥沙俱下背景下，景氣度投資同樣表現低迷，以景氣度投資為重要框架的基金經理同樣進入水逆期。
好在沉寂多年后，景氣度投資業績再度回升，實現大逆轉。
截至最新數據，博時基金曾豪管理的博時成長精選A年內凈值累計上漲31.58%，位列主動權益基金榜榜首。盧純青管理的中歐瑞豐A和王鵬管理的宏利新興景氣龍頭A年內凈值漲幅均超20%，韓創管理的大成景氣精選六個月持有基金年內凈值漲幅接近20%。其中不少基金經理今年陸續修復去年損失。
無一例外，景氣度投資是上述基金經理投資框架中的重要一環。
博時基金曾豪曾在接受證券時報記者采訪時表示，行業景氣度是其構建投資組合的重要維度，往往基于完備的行業比較模型和中觀的密切跟蹤，優先選擇行業在未來2～3年高景氣向上的公司，他的投資體系簡單地說，就是從高景氣行業中聚焦優質成長龍頭。
中歐基金經理盧純青在季報中講述了其選股的若干標準，在談到景氣度邏輯時，她表示一直持有景氣度上升，長期周期處于低位區間的公司。
宏利基金經理王鵬是景氣度投資的忠實信仰者。他在今年一季報中表示，堅持“投資景氣行業龍頭，追求戴維斯雙擊”的方法。選擇那些長期空間大、短期業績好的公司，回避短期主題催化透支明顯的公司。這種方法核心是追求業績超預期帶來的估值業績雙升，長期超額收益明顯，但在講邏輯不講業績的階段會相對弱勢，但拉長時間這種方法的風險收益比仍然會突出。
大成基金經理韓創偏好重點投資成長和周期屬性的景氣成長股，行業景氣度被其認為是選股的首要標準。
景氣度投資并非行業主題投資
景氣度投資是國內公募基金青睞的重要投資框架之一。
“努力尋找更高的景氣板塊，力爭為投資者獲取更高的超額收益。”王鵬指出，復盤A股歷史，可以發現無論牛熊，無論估值起點高低，無論中間的起伏如何，市場上業績增速高的細分板塊，有超額收益的概率都比較大。
值得注意的是，景氣度投資極易被市場解讀為行業主題投資。當基金經理在追逐高景氣度領域時，往往會被認為是頻繁追逐熱門主題，一旦基金經理判斷錯誤導致凈值回撤，就會被掛上“賭徒”的名號。
與往年不同，今年景氣度投資行情并不易被察覺。曾經的半導體、新能源、醫藥等景氣度投資的行業屬性較為明顯。而反觀今年，出海邏輯涉及多個行業，光模塊僅是AI領域的極小部分，化工的行情也集中于局部產品。
“2023年以來，景氣度投資出現了明顯的泛行業的趨勢，最典型的就是2023年年底以來由出海驅動的景氣投資的機會。”中歐基金表示，行業（產業）的高速發展，是景氣投資重要驅動因素之一，但如果出現以下情景，景氣投資并不等于行業景氣投資：一是行業（產業）有景氣度，但行業景氣度低于由其他因素驅動的景氣度，那景氣投資不會選擇行業景氣的個股；二是如果出現其他驅動因素，帶來了非行業層面的景氣，那么景氣投資也不是行業景氣投資。
中歐基金定義的景氣投資，第一個要點就是當期必須滿足高增長的要求，首先強調中短期成長性；然后才是要求遠期的成長空間，要求長期成長性，景氣投資更像是投資“1～100”的公司。此外，行業景氣投資與景氣投資不能劃等號，行業景氣也只是景氣投資重要驅動力之一。
此外，景氣度投資也普遍具有高波動特征。
“景氣與風險一體兩面，當賽道景氣持續升溫時，也是行業內泡沫異變的時刻。”王鵬表示，如何控制回撤，是景氣投資的難點之一。
“景氣度投資需要做得很細，要熟悉行業的細枝末節，因為行業變化剛開始的時候，通常是很細微的，甚至產業界人士都未必發覺。”韓創認為，產業界的投資基本是滯后的，一個行業在低谷的時候，產業界往往更悲觀，也沒人投資；行業景氣在高點的時候，產業界往往比投資人更樂觀，甚至大舉投資。
民生證券牟一凌策略團隊認為，景氣投資曾作為最鋒利的矛，但當宏觀系統發生巨大變化時，過去對于股票定價中交易結構和估值的忽視，讓景氣投資缺乏最重要應對環境的反脆弱性。景氣投資最大的脆弱性來源，或許在于市場對于單一致勝法則的過度追求，簡單明了的寶典式投資法則可風光一時，但很難長期持續。與之對應的，則是對產業鏈景氣比較進行深耕，關注不同產業邏輯演繹以及輔助數據的嚴謹性和標準化。
或成為今年最鋒利的矛
今年以來，景氣度投資風格的基金經理業績迎來大幅回升，其持續性如何？
中歐基金認為，好的景氣策略會是資產配置武器庫中最鋒利的矛。
已公布的4月制造業PMI保持在擴張區間，業內普遍認為，數據顯示宏觀經濟回升勢頭平穩。越來越多行業進入景氣上行區間。
中金公司指出，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業將有所增多，部分中期前景仍向好的領域經歷長周期調整后估值消化充分，配置環境將好于2023年。
不難發現，今年上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也是今年高景氣投資業績回升的重要原因。
財信證券表示，在5%經濟增速目標下，經濟政策有進一步加力的需要，5、6月份高景氣板塊有望迎來修復反彈。
啞鈴策略成為市場主流風格，啞鈴的一端代表穩定現金流的類債紅利股，另一端代表與國內經濟脫敏的高景氣成長。寶盈基金經理朱建明表示，仍然聚焦在與全球產業浪潮共振的高景氣方向，如AI、機器人、電動車、新材料與新制造上。
華夏基金經理翟宇航從上市公司盈利角度看，認為今年更有可能呈現先低后高的特點，即一季度是上市公司盈利的低點，之后增速逐漸抬升。因此今年在市場結構上更有可能呈現先周期、后成長，先紅利、后景氣的特點。
