券商中國
楊卓卿
2025-01-05 08:13
中金公司首席經濟學家、中金研究院院長 彭文生
三季度GDP環比增速小幅改善，以舊換新拉動社零，基建邊際回暖，政策效果初步顯現。近期貨幣、資本市場、房地產等政策加力，市場反積極。逆周期的財政政策落實和加碼是關鍵，這方面值得期待。
三季度GDP環比小幅改善。三季度GDP環比增長0.9%，高于二季度的0.5%。9月生產端皆較8月有所改善，呈現季末上沖效應。其中部分受天氣因素影響，公用事業同比增長10.1%（8月同比增長6.8%）。高技術產業工業增加值同比增長10.1%（8月同比增長8.6%），是帶動制造業改善的主要因素。醫藥、鋼鐵、電氣機械同比增速較8月改善較多。而9月出口交貨值同比增長3.4%，較8月的6.4%下降，有臺風等臨時性因素的影響，可能也反映外圍經濟邊際放緩。
以舊換新政策發力，提振9月社零總額增速。9月社零總額同比增長3.2%，增速改善1.1個百分點。其中，汽車類零售額增速結束了連續6個月的負增長，從-7.3%升至0.4%；家用電器和音像器材類零售額增速也從3.4%跳升至20.5%。我們估算汽車和家電分別貢獻了9月社零增速改善0.8和0.5個百分點，基本解釋了9月社零的增速上升。汽車和家電消費改善主要受消費品以舊換新政策的提振。根據商務部數據，截至10月16日24時，全國汽車報廢更新補貼申請量已超過142萬份；截至10月15日，全國家電以舊換新申請和購買人數分別突破2000萬和1000萬人，帶動銷售690.9億元。我們預計以舊換新政策在四季度可能對社零總額形成更有力的支撐。
1—9月固定資產投資同比上升3.4%，與1—8月持平。對應9月固定資產投資同比增長3.4%，高于8月的2.0%，部分有季末上沖效應。分行業來看，基建、制造業、房地產投資皆邊際改善，總體仍然呈現基建和制造業支撐而房地產偏弱的態勢。1—9月廣義基建同比增長9.3%，較1—8月的7.9%提升1.4個百分點，反映政策加力。從分項上看，1—9月公用事業、交通運輸、水利環境和公共設施管理業投資同比增速分別為24.8%、7.7%和2.8%（1—8月分別為23.5%、6.7%和1.2%）。展望四季度，根據近期財政部在國新辦發布會上的發言，要努力實現今年一般公共預算支出年初預算目標28.5萬億元。我們預計四季度財政支出有望繼續加快，基建投資增速有望保持較高水平。
出口滯后效應和大規模設備更新改造政策支撐，制造業投資仍然保持較高增長，1—9月同比增速為9.2%，較1—8月的9.1%小幅改善。分行業來看，1—9月通用設備、交運設備、汽車投資同比增速較1—8月上升1.1個、1.1個、0.4個百分點，而食品、有色、電氣機械投資同比增速較1—8月下降2.6個、1.4個、1.3個百分點。展望未來，我們預計雖然出口或邊際回落，但是大規模設備更新改造政策或持續落地，支撐制造業投資成為整體固定資產投資的主要支撐項。
校對：廖勝超
