券商中國
時謙
2025-01-10 14:54
投資小紅書-第218期
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時
A股經歷了過去四年的調整，高股息個股日益受到成熟投資者重視，推動上市公司提高分紅回報股東也是監管部門大力推動的方向。
分紅為何備受長期投資者重視？曾在自己31年職業生涯中創造出56倍收益的溫莎基金投資經理約翰·聶夫的觀點非常有代表性，分紅是一種“零成本”的收入，它對累計長期收益起到了舉足輕重的作用。
格雷厄姆及其門徒則將分紅看成公司可靠性的重要標志，因為好公司總是傾向于每年不斷增加自己的分紅。A股的價值投資大佬如張堯、王文等人也極為看重分紅，分紅不僅可以讓投資者信心倍增，而且在熊市當中可以為投資者不斷累積優質公司股權，一旦行情浮出水面，底部累計的大量股權會讓投資者獲得豐厚收益。
統計數據顯示，貴州茅臺過去20年的每股分紅是其20年前股價的近6倍，蘇泊爾過去20年的每股分紅是其20年前股價的1.7倍，大約50只個股過去20年僅憑股息已經回本，這部分公司的市值權重占比為三成。
股息率也是每輪行情走勢的先驗指標。無論美股還是A股，在每輪牛市頂峰，股市整體股息率都下降為1%以下，而在熊市底部，股市整體股息率往往會升至3%以上，當前紅利指數和滬深300對應的股息率分別是5.28%和3%。
本周A股再度強勢回歸，特別是周五A股行情徹底爆發，截至收盤，滬指漲0.93%，深成指漲1.72%，創業板指漲2.5%。全市場超4200只個股上漲，近200股漲超9%。滬深兩市全天成交額1.71萬億元，較上個交易日放量2179億元，市場做多情緒再度燃起。
分紅是一種“白撿的便宜”
到底如何看分紅對投資收益的影響？有人說，因為除權因素的影響，現金分紅對投資者的收益并沒有影響，甚至還會因為紅利稅而減少了投資收益。
長期投資者約翰·聶夫以親身的經歷否定了上述觀點。他認為，股價是由預期收益與估值決定的，分紅事實上相當于免費的。
很多公司的股價在分紅除權后很快就有了復權，這就是因為預期收益在起作用。比如一家上市公司股價為每股10元，每股現金分紅為0.5元，現金分紅后的每股股票除權價格為9.5元。但稍微往前看一步棋就會明白，假設這家公司每股預期收益為1元，市場對其估值為10倍，它的除權價很快就會回到了10元，分紅事實上就成了“白撿的便宜”。
約翰·聶夫擔任基金經理時，溫莎基金的年回報超過標準普爾500指數3.15個百分點。“分紅起到了舉足輕重的作用，如果沒有高達約2個百分點的股息率貢獻，溫莎基金和標準普爾500相比，年回報率就只有超過1.15%的優勢了。”約翰·聶夫說。
約翰·聶夫認為，股價的形成總是建立在預期收益增長率的基礎上，所以股東獲得的分紅相當于免費的，分紅前后對股價的影響也是極其輕微的，這種優勢年復一年逐漸累積，只有股東才能獲得這種好處，分紅增長是一種“白撿的便宜”，是一種投資者最初期望之外的收獲。
復利的作用威力巨大，根據“72法則”，3%的股息率經過24年的累計也會帶來僅僅依靠分紅就可以回本的效果，當然公司需要至少保證利潤和分紅規模不減少。
投資者的長期收益率為股息率與企業利潤增長率之和。如果將企業增長率近似視為GDP增速，再加上當前A股的股息率為3%左右，當前A股提供的整體收益率為8%左右，相比其他大類資產存在吸引力。
分紅檢驗了上市公司的成色
分紅檢驗了上市公司的成色。巴菲特自1988年至1994年分批買入可口可樂公司后，基本沒有賣出過，即使他判斷美股的整體估值已經高估時，也會留下可口可樂等少數“現金牛”的公司。1994年可口可樂給巴菲特的分紅是7500萬美元，而現在每年的分紅是7億美元，當初的建倉成本為13億美元，每年來自可口可樂的分紅都有增長。
好公司傾向于不斷增加年度分紅，分紅持續增加也是好公司的標志之一。約翰·聶夫說，早在1931年，格雷厄姆和多德在《證券分析》文章中就曾強調，分紅回報是公司成長的最可靠部分。
“只有時間可以告訴我們公司收益和增長率是否符合預期，但是你是否能夠因為較好的分紅而信心倍增呢？可以，只要公司不因為經營困難而被迫降低分紅。事實上，好公司總傾向于不斷增加分紅。”約翰·聶夫說。
A股多家公司股息率在過去20年間也有大幅增長。貴州茅臺2004年報告期每股股利為0.45元，而過去12個月的每股股利約50元；招商銀行、重慶啤酒等多家公司的每股股息相比20年前上升了十倍以上。
格雷厄姆將分紅作為投資股票的標準之一。除了分散化，低市盈率，穩健的財務指標外，格雷厄姆還建議，每一家公司都應具有長期連續支付股息的歷史。A股知名投資大佬張堯等人也極為重視股息率，特別是要求未來5年到6年的時間內通過分紅可以收回投資的本金。
能夠保持長期高分紅的公司一般擁有良好的商業模式，分紅被戲稱為“賺真錢”的標志。什么是優秀的企業，芒格曾舉出過典型的例子：第一類是每年賺12%，你到年底可以把利潤拿走；第二類是每年賺12%，但所有的現金必須再投資，它總是沒有分紅，它的利潤全部在生產設備或存貨中。
統計數據顯示，過去20年約有50只股票以分紅的形式就可以回本，占到具有可比數據的6.5%左右。有人可能會抱怨能提供長期且穩定分紅的公司太少了，但正如芒格所說的，所有美麗的東西都是罕見且復雜的。
但如果一名投資者將他所有的股息和收益全部再投資于通用汽車的股票，并一直持有到最后，那么最終他將會失去一切。所以投資并不是一勞永逸，而是要考慮公司能否永續經營，或公司是否面臨競爭、衰退、過時或過度負債的風險。
