券商中國
2025-01-10 16:15
風云突變！
今天早上，中國人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。A股市場、匯市、債市邏輯亦發生變化。
在消息發布之后，銀行間利率收益率快速走高，5年期、10年期國債收益率日內上行4bp，30年期收益率上行3bp。中國國債期貨30年期主力合約盤初跌幅擴大至1.1%。
匯率市場亦有反應，離岸人民幣兌美元一度短線走高近百點，報7.3472。恒生科技指數漲幅一度擴大至1%。但A50卻出現一定程度的下跌，紅利指數轉跌，而代表中小盤個股的中證1000和國證2000間歇性走強。
市場的變化
1月10日早盤，市場邏輯大變。債券市場，國債收益率持續上行，國債期貨開盤，30年期主力合約跌0.89%，盤初跌幅擴大至1.1%。
10年期主力合約開盤跌0.27%，5年期主力合約跌0.27%，2年期主力合約跌0.13%。
銀行間債券市場“二永債”收益率亦大幅上行，“24建行二級資本債02A”收益率上行7.25bp，“24建行二級資本債03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永續債02BC”收益率上行5.5bp。
離岸人民幣兌美元一度短線走高近百點，報至7.3472。恒生科技指數漲幅一度擴大至1%。華虹半導體漲超5%，中芯國際漲超4%。然而，A50出現較為明顯的下跌，紅利指數跌幅也明顯加大，銀行板塊一度幾乎全線殺跌。
分析人士認為，此前市場買入紅利資產的邏輯當中，主要有一條是國債收益率持續下行。而隨著國債收益率反彈，紅利資產的吸引力可能會減弱。
中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，長期來看，中國的潛在經濟增速存在下行的趨勢，所以我們的中性利率是走低的，但理論上中性利率是包括了通脹的利率?，F在名義利率快速下行，很大原因是實際經濟增速低于潛在產出。如果通過支持性政策和結構性改革，經濟增速能回到潛在增速以上，可能名義利率就不是今天這樣的走勢。對于長期投資者而言，如何選擇配置策略是一個更大的考驗。
國債漲聲是否會停歇？
央行行長潘功勝去年6月以來在各種場合多次提到長期利率單邊下行累積的系統性風險。實際上，從4月開始，央行就多次預警長期利率單邊下行的風險。
長城證券此前也發布研報稱，債券市場的極端情緒和交易內卷行為異常突出，過度搶跑導致傳統指標幾乎失效，利率點位頻繁突破關鍵位置。10年期國債收益率相對于10月份的高點2.24%已經大幅下移超過數十個基點，逼近新的關注點，比MLF（中期借貸便利）利率2.0%低近30多個基點，與OMO（公開市場操作）利率1.5%的利差也達到了歷史極值，兩者之間的差距已縮小至不到20個基點。資金利率和短債收益率此前亦有一定程度的倒掛。
長城證券認為，債市表現已過于激進，如果按降息節奏來定價債市，在沒有新的降息情況下，當前十年期國債的合理中樞應該是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分計入價格之中，目前市場更多的是由情緒和機構行為驅動。當前的債券投資呈現出明顯的賭博性質，投資者紛紛提前布局，進入了一種搶跑和內卷的螺旋式效應中，因此短期內還可能出現新低，但后續會出現新的多空博弈點，警惕極致交易后的短暫回調。
中信證券明明則表示，央行買斷式逆回購操作規模和節奏或主要參考2025年地方債供給節奏，其次是MLF的凈回籠規模；國債凈買入規模預計穩步抬升，加大央行持債在總體國債中的占比，更多發揮流動性支持工具的作用；但在利率過快下行階段，央行或更多發揮其調整收益率曲線的政策效果，不排除買短賣長或是直接凈賣出的可能性。
華創固收表示，需要關注監管操作影響機構行為的風險，以及權益市場好轉導致大類資產配置變化的風險。特別是監管可能導致債券市場資金總量變化，需要警惕基金贖回放大市場波動的風險。在債券市場快速調整時，需要高頻觀察市場動態，及時調整久期策略。另外，跨年后資金價格可能有短暫修復，但春節前兩周資金價格通常季節性收緊。今年政府債發行節奏可能前置，短期難期待資金寬松明顯打開，可能制約一年期短端信用債利差壓縮。兩到五年期中低等級信用債利差保護尚可，有望繼續壓縮。
招聯金融首席研究員董希淼表示，人民銀行宣布暫停國債買入，有助于平衡國債市場供求關系。國債買入是人民銀行投放流動性的重要方式，但暫停國債買入不意味著市場流動性收緊。預計下一步，人民銀行將通過公開巿場操作、降低存款準備金率等方式，向市場注入短期和長期資金，繼續維持市場流動性充裕。
校對：劉星瑩
