證券時報
張彤
2025-01-05 12:24
面對全球化挑戰，期貨市場成為上市公司實現風險管理目標的重要途徑，越來越多的上市公司開始參與期貨和衍生品市場。2024年前11個月，發布套保相關公告的非金融類A股上市公司達1408家。整體來看，上市公司參與期貨和衍生品市場呈現出套保導向更強、匯率風險套保需求更強、互換和期權工具需求增加等新特點。這一趨勢既體現了期貨市場作為風險管理平臺的重要性，也反映出我國資本市場正在向更高層次邁進。2025年，面對市場的不確定性，及早做好風險管理準備、積極參與期貨市場仍將是上市公司的主要發展戰略之一。
新入場隊伍擴大，上市公司參與度顯著提升
“2024年，由于全球經濟恢復緩慢，地緣政治局勢復雜多變，大宗商品市場和人民幣匯率波動加大，實體企業對經營風險管理的需求進一步增加，越來越多的上市公司開始探索參與期貨和衍生品市場，通過金融衍生工具管理商品價格和匯率波動風險。”新湖期貨副總經理李強表示，從2024年全年發展趨勢來看，隨著大宗商品價格波動幅度加大，以及越來越多的上市公司意識到風險管理的重要性，預計2024年全年參與套期保值的企業數量和發布的公告總數均較2023年有所增加。
“就化工類上市公司來看，新入場的上市公司數量不斷增加。這些新入場的上市公司參與期貨市場的出發點主要是管理風險，希望通過期貨市場來規避原材料價格和產品價格波動等不確定性因素對公司經營的影響。”山東海化期貨部負責人王銘之表示，這些企業參與的初衷是希望通過參與期貨市場進行套期保值，鎖定原材料成本或產品銷售價格，從而穩定公司業績。上市公司利用期貨市場進行風險管理，提升風險管理水平和市場競爭力。部分公司還希望通過參與期貨市場來拓展業務范圍，增加新的利潤增長點。
“從行業分布來看，目前，開展套保業務的企業主要集中在基礎化工、電子、機械和新能源領域，跟國內期貨交易所進一步豐富化工和新能源品種密切相關。”廣發期貨副總經理曾猛表示，從地域分布來看，開展套保的企業主要集中在廣東、浙江、江蘇和山東。
在曾猛看來，2024年參與套期保值的企業數量顯著增加，主要歸因于全球經濟環境的不確定性加劇。隨著美元指數震蕩走升和主要非美貨幣普遍走弱，有跨國業務的企業面臨的匯率波動風險加大，促使他們通過套保工具鎖定匯率，以規避財務風險。同時，美聯儲在2024年多次降息，改變了企業的借貸成本，企業利用利率衍生品管理利率波動風險的需求增加。
同濟大學副教授、避險網聯席CEO馬衛鋒告訴期貨日報記者，從參與期貨市場的目的來看，上市公司參與期貨市場的套保導向更強。從套保對沖的風險類型看，匯率風險套保需求更強。2024年前11個月發布匯率風險對沖公告的公司較2023年全年增加了近70家，而發布商品套保公告的公司數量與2023年基本持平。從提及的工具類型看，互換和期權工具需求上升非常明顯。
與2023年相比，期貨市場新入市的上市公司呈現增加趨勢，這些上市公司積極進入期貨市場參與套期保值，是企業經營的內外環境基本需求所致。
“他們參與期貨市場的主要目的是穩定供應鏈運行、控制原材料價格、保證售出品價值。”中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英稱，企業希望通過期貨市場實現對經營穩定的多元化要素的控制，同時通過建立套期保值部門，延伸到企業全面風險管理體系的建設，使得企業抗風險能力進一步提升。
上市公司越發重視期貨和衍生品市場的風險管理功能
期貨和衍生品法實施后，各期貨交易所、中國上市公司協會、中國期貨業協會、期貨公司等做了大量工作，倡導套期保值文化，期貨市場風險管理的功能越來越為上市公司所重視。
2024年前11個月，共有189家公司新入場開展或計劃開展套期保值業務。這些公司新入場開展套保業務，是期貨價格發現功能逐步發揮和企業風險管理需求上升的共同結果。“從公告中的信息看，新入場公司參與期貨和衍生品市場的出發點是通過套保來對沖風險。從參與目的來看，希望通過期貨和衍生品市場來降低風險（包括原材料價格風險、產品銷售價格風險、庫存風險、匯兌風險等）和穩定經營。”馬衛鋒說。
除了企業本身對風險管理的認識提升以外，政府政策支持引導以及交易所和服務機構不斷創新模式，積極推動期貨服務實體經濟，也是實體上市公司套保數量增長的重要驅動因素。
龍頭企業起到推動作用。“一些大型或龍頭企業率先參與，積極利用期貨工具進行風險管理，取得了顯著成效。他們的成功經驗對行業內其他企業具有很強的示范作用，促進了整個行業的健康發展。此外，這些企業在產業鏈中的核心地位使得他們能夠帶動上下游中小企業共同參與期貨市場，形成協同效應。”李強稱。
眾所周知，在實際經營過程中，上市公司會面臨原材料價格波動、產品價格不穩定等諸多風險。期貨市場提供了一種有效的風險對沖工具。例如，對制造業企業而言，原材料成本是重要的支出部分。
記者了解到，2024年，山東海化在期貨市場的參與規模顯著擴大。2024年前三季度，其套保業務量已突破70萬噸大關，顯示出公司對期貨市場的深度參與和高度重視。
王銘之介紹，山東海化2024年參與期貨市場，主要是為了應對純堿行業整體收益下降、企業經營壓力增加的挑戰。“我們主要通過套期保值策略參與期貨市場，利用期貨市場的風險管理和價格發現功能，有效防范和對沖產品價格劇烈波動帶來的風險。我們希望通過期貨市場拓寬銷售渠道，增加與期貨公司、風險管理公司等機構的合作，提升企業的市場競爭力和影響力。”他稱。
記者在采訪中發現，不少上市公司將期貨視為一種戰略資源配置的工具。通過期貨市場的價格信號，企業能夠更合理地安排原材料采購計劃、生產計劃和銷售計劃。
新入場的上市公司參與期貨市場的出發點，不僅是希望規避價格波動帶來的直接財務影響，而且希望實現對企業整體價值鏈的風險管理，優化供應鏈上下游的成本結構，并探索新的商業模式和盈利機會。“這類企業展現出了更為前瞻性的思考方式，即不再將期貨視為一種防御性的避險工具，而是視其為推動企業發展戰略轉型的重要組成部分。”曾猛表示，他們積極擁抱市場變化，主動尋求創新解決方案，愿意投入資源進行專業培訓和技術支持，培養內部團隊的專業能力，確保能夠高效運作復雜的衍生品交易策略。
透明度增加，企業套保信披質量逐步提高
采訪中，記者了解到，目前，參與期貨市場的多數上市公司仍處于探索和嘗試階段。
“雖然近年來有越來越多的上市公司開始涉足期貨市場，但整體來看，參與的比例仍然較低。”李強表示，目前許多上市公司使用期貨工具來進行風險管理，尚未形成常態化操作。在一些案例中，企業可能僅在特定情況下（如原材料價格大幅波動時）才考慮利用期貨市場進行套期保值。
“對國有上市公司來說，參與套期保值在制度方面有一些制約因素，主要是國資監管部門有關的制度規則、財政審計部門對參與期貨期權交易的財務處理規定等尚不能適應實體企業管理價格波動風險的實際需要。特別是目前實體企業套期保值策略日益豐富多元，現有制度規則難以適應支持，導致國有上市公司在使用期貨期權等衍生工具方面有掣肘。”對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院金融學系研究員李正強表示。
“近幾年，國內上市公司在參與期貨套期保值過程中確實面臨一些障礙。”李強表示，一方面，專業知識和人才缺乏，對宏觀經濟、行業變化、交易規則及套保策略等全面了解及應用的優秀套期保值人才依舊緊缺，不少企業參與套期保值的部門或負責人在復雜金融工具應用中的經驗不足。另一方面，套保策略不當，部分企業在執行套期保值策略時可能過于激進或保守，未能根據自身的風險承受能力和市場狀況合理調整倉位，導致套期保值變成投機行為，增加了不必要的風險。盡管大多數公司都有相應的內控制度，但在實際操作中可能存在落實不到位的問題，比如審批流程不嚴格、監督機制缺失等。
對此，王銘之介紹，一些上市公司因內部缺乏專業的期貨交易團隊和風險管理機制，導致套期保值策略的執行效果不佳。
不過，近年來，也有新的亮點呈現。上市公司套期保值信息披露的質量逐漸提高。部分龍頭企業在定期報告中對套保信息披露進行了大幅優化，詳細披露了套保品種、套保類型、資金變動、風險控制等內容，使投資者能夠充分了解企業的實際套保效果。
“目前，從上市公司定期報告披露情況來看，上市公司套期保值信披質量大幅提高，被套期項目與套期工具合并披露已蔚然成風。”在李正強看來，不少上市公司對套期保值效果的評價更為客觀、理性，多數公司以期貨與現貨合并損益為基礎進行考核。
“當前上市公司套期保值披露的情況表明，企業在信息披露方面取得了一定的進步，但仍存提升空間。”王銘之表示，隨著監管政策的不斷完善和市場的不斷發展，上市公司應進一步提高信息披露的質量和透明度，以增強投資者的信心和市場的穩定性。
“對套期保值的效果評價，上市公司應正確認識和對待。”李強認為，上市公司應確保其套期保值信息披露的透明、準確，包括詳細說明套保品種、套保類型、資金變動以及風險控制措施等內容。可通過“一體化”披露，將期貨和現貨作為一體進行實際損益情況說明，幫助投資者更好地理解套期保值對沖現貨市場風險的實際效果。此外，上市公司應對其套期保值活動的效果進行總結，并分析是否達到了預期的風險管理目標。
基于2024年的整體情況，李強認為，在2025年的套保業務中，上市公司一方面要嚴格按照法律法規及相關規定開展套期保值業務，按照監管要求真實、準確地披露套期保值相關信息，增加透明度，幫助投資者更好地理解公司的經營狀況和財務健康程度，建立健全適應公司自身特點的風險預警系統和應急預案，確保能夠快速應對市場變化。另一方面，要嚴格執行各項風控措施，防止過度杠桿化帶來的潛在風險。
上市公司要加大對員工特別是決策層和相關業務人員的專業知識培訓力度，提高他們對期貨市場的認識水平，培養一批熟悉期貨交易規則和技術分析的專業團隊。此外，還應密切關注市場動態和政策變化，及時調整套保策略，以應對市場波動。
期貨公司服務上市公司顯成效
受訪人士普遍認為，2025年，國內企業參與期貨市場將體現出更強的風險防范意識和技術應用水平，同時也將更加依賴于科學合理的決策流程和嚴格的內部控制制度。
“隨著市場不確定性增加以及大宗商品價格波動加劇，預計上市公司會更加注重風險管理。”在李強看來，為了穩定成本和利潤，更多企業可能會選擇通過期貨市場進行套期保值操作，特別是受原材料價格波動影響較大的行業。企業不僅會在商品期貨上加大投入，還可能探索其他衍生工具（如期權）的應用，以實現更為靈活和精確的風險管理。
此外，對有進出口業務的企業來說，匯率波動是不可忽視的風險因素之一。預計這些企業在2025年會更加關注外匯市場動態，并選擇適當的金融工具來對沖外匯風險，例如遠期、掉期等。
“面對價格不確定性和波動性增強的市場環境，企業將更加重視風險管理體系建設。”李強表示，上市公司需建立更完善的風險評估機制，確保在復雜多變的市場條件下能夠迅速識別并應對潛在的風險。同時，加強期貨業務人才的培養。
值得一提的是，近年來，期貨公司服務上市公司在風險管理、成本控制和市場參與度等方面取得了顯著成效。通過一系列措施和服務，期貨公司提升了服務上市公司等實體企業的能力，對推動這些企業穩健運營和高質量發展起到了積極作用。
“針對不同行業的上市公司，期貨公司根據其具體的業務模式、財務狀況和市場預期，設計個性化的套期保值策略。”李強表示，例如，對制造業企業，提供遠期、期權等工具來鎖定成本或銷售收入；對外貿型企業，通過外匯衍生品來對沖匯率波動風險。
在李強看來，基差貿易可以幫助企業在現貨市場中獲得更有利的定價，倉單質押融資等方式可以幫助上市公司解決短期資金問題。此外，期貨公司還可以與銀行等金融機構合作，為上市公司提供供應鏈金融服務，增強其在產業鏈中的競爭力。通過與產業鏈上下游企業的深度合作，幫助上市公司更好地理解市場需求，優化采購和銷售策略，提升整個產業鏈的協同效應。
“面對全球化和產業鏈重構帶來的復雜供應鏈風險，期貨公司應幫助企業構建更具彈性的供應鏈，設計包括遠期購銷合同加期貨套保組合在內的供應鏈金融解決方案，確保穩定原材料供應并控制成本；同時，利用期貨市場價格信號優化庫存管理，避免過度囤積或缺貨，提高運營效率并節省資金占用成本。這種綜合性的服務模式有助于企業在不確定的市場環境中實現穩健發展，增強競爭力并創造持久價值。”曾猛表示，隨著期貨市場功能的不斷完善和期貨公司服務水平的不斷提高，未來期貨公司將繼續在服務實體經濟方面發揮更大作用。
“針對上市公司等市場主體的多樣化需求，期貨公司應不斷提升自身的專業能力和服務水平，包括加強市場研究、提高風險管理能力、完善交易系統等，更準確地把握市場動態，為上市公司提供更加精準、貼心、高效的服務，如定制化風險管理方案、一站式金融服務等，以滿足上市公司多樣化的需求。”王銘之表示，通過創新服務模式，深入了解上市公司的經營狀況和市場環境，共同制定符合上市公司實際需求的風險管理策略，為其提供有價值的建議和意見。
除了傳統的期貨交易和風險管理服務外，王銘之認為，期貨公司還可拓展至其他相關領域，如供應鏈金融、資產管理等，為上市公司提供更加全面的金融服務。“這將有助于期貨公司進一步鞏固與上市公司的合作關系，實現共贏發展。”他稱。
