證券時報
卓泳
2025-01-05 08:29
酒類股2024年成績單出爐。
21世紀經濟報道記者統計，截至2024年12月31日收盤，納入統計的44家A股、港股酒類股中，共有34家全年股價下跌，占到2/3，其中24家跌幅達到兩位數，超過一半。
A股、港股跌幅最大的酒類股分別是ST春天和百威亞太，2024全年股價跌幅分別超過46%、52%。
但也有10家酒類股2024年股價保持了正增長，分別是燕京啤酒、珠江啤酒、ST西發、百潤股份、青島啤酒、惠泉啤酒、會稽山、五糧液、華致酒行、重慶啤酒。
這當中，燕京啤酒2024年股價漲超40%，放眼整個酒業僅此一家，在整個消費板塊也非常少見。
分析不同酒企所處的形勢和股價表現可以看出，中國酒業展現出馬太效應與消費低迷影響交織的復雜形態。雖然受到消費低迷影響，酒企股價普遍回落，但酒價和業績相對更穩定的頭部酒企股價相對表現更好，部分仍處于產品結構化紅利期、先行一步卸包袱的中型酒企也收獲了資金青睞。
2024年，資金對酒類股的熱情明顯減弱。
截至2024年12月31日，上證指數上漲12.7%、恒生指數上漲17.8%、滬深300指數上漲14.7%。在大盤整體上漲的情況下，2/3的酒類股股價下跌，說明資金整體從酒類股撤出，轉向了其他板塊。
包括大多數頭部酒企在內，超過30家酒類股2024年以股價下跌收官。
全年股價跌幅超過40%的有兩家——百威亞太、ST春天。ST春天年末股價不到4元、市值20億元出頭，呈現典型的尾盤股特征。而相比2019年上市之初，頭部啤酒股百威亞太的股價已經跌去了七成以上。
百威亞太、ST春天的體量天差地別，但全年股價跌幅不相上下，背后卻有一個共同點：高端產品為主的結構遭遇當下消費收緊大環境的“逆風”。
百威亞太在中國市場幾大啤酒龍頭中是噸價最高的，在夜店、KTV長期是主導品牌，但這類偏高消費的休閑場景2024年受影響較大。ST春天的高端白酒“聽花酒”定價超過5000元，而白酒消費中樞過去一年來呈現下調趨勢。
從與酒水消費高度關聯的餐飲收入來看，2024年前11個月全國餐飲收入同比增長5.2%，其中限額以上單位餐飲收入同比增長3.1%。2023年前11個月，這兩個數據的漲幅分別是25.8%、24.6%。
一些面臨重大股權變化、管理層調整的酒企，不出意外股價跌幅也位居前列。
蘭州黃河、上海貴酒、中信尼雅2024年股價跌幅都在30%左右。蘭州黃河內斗多年迎來控制權變動、中信尼雅管理層大換血、上海貴酒（即巖石股份）因受到“海銀系”牽連掉頭轉虧，都是投資者選擇遠離的原因。
在下行周期，行業中后端的酒企本身業績波動就更大。2024家全年股價跌幅達兩位數的酒類股中，18家屬于非頭部酒企，其中一半酒企凈利潤/扣非凈利潤為負。
除了上述幾家外，莫高股份、ST通葡等本就低迷的葡萄酒企和保健酒起家、管理層頻繁變動的海南椰島都在其列，此外白酒行業也時隔多年出現了同時有多家上市酒企虧損的情況。
此外，隨著新“國九條”對退市標準的嚴格化，尾盤股的投資價值也得到了重新評估。2024年修訂后的交易所退市標準，包括財務類、規范類、重大違法類和交易類四大方面要求，其中財務類部分指標將以2024年度為首個會計年度。
其中，滬深主板的財務類強制標準是最近一個會計年度經審計的利潤總額、凈利潤或者扣非凈利潤孰低者為負值，且營業收入低于3億元。不止一家尾盤酒類股面臨考驗。
投資者整體減持酒類股有客觀原因。
2024年前11個月，全國規上企業的白酒產量、啤酒產量、葡萄酒產量全部同比下滑，下滑幅度分別為-0.6%、-1.5%、-14.2%。
上市酒企的神話般增長也已不見。2024年前三季度，白酒上市公司營收還能保持兩位數增長的只剩下7家，全年能否保持在5家還有待觀察；啤酒上市公司中，2024年前三季度能保持銷量增長的只剩下4家。
也有一些酒企被所屬市場的整體趨勢“拖累”。華潤啤酒、珍酒李渡2024年的業績并不比A股同行差，前者的中高檔產品增長迅速，后者上半年利潤繼續保持20%以上的高增長，但由于身處機構投資者主導的港股，承受了港股更大的波動影響。
仍然有不少酒類股2024年逆市上行。
這當中包括燕京啤酒、五糧液、重慶啤酒、會稽山、百潤股份等各自細分行業的頭部酒企，這說明投資者還在進一步聚焦籌碼、優中選優，用真金白銀對其未來走勢投了票。
以啤酒行業為例，雖然2024年全行業整體產量下行，從股價來看，投資者依舊看好啤酒消費的前景。
燕京啤酒、其控股的惠泉啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、ST西發6家酒企全年股價全部正增長。
除了ST西發有散戶博弈重組的預期外，其他幾家的股價增長都有共同的基礎，包括啤酒作為基礎快消品的常年穩定需求、來年財政政策轉向給基建相關消費需求帶來良好預期、成本端改善持續向好等，更重要的是這幾家的產品結構高端化還沒走完，利潤端仍然有故事可講。
信達證券2025年食品飲料行業策略報告就認為，低端啤酒向上整合的趨勢對啤酒公司的噸酒收入的提升仍有一定貢獻，且啤酒成本改善確定性較大，有望貢獻較好的利潤增速。
尤其是全年股價大漲40%、近30%的燕京啤酒、珠江啤酒，兩家過去一年還在高端化放量的紅利兌現期，因而得到了機構資金的一致看好。
以往較為低調的黃酒，2024年也出現了企穩向上的積極信號。會稽山全年股價增長近5%，古越龍山微跌。品鑒活動、酒館線下場景、年輕化營銷等舉措下，兩家頭部黃酒企業2024年前三季度都實現了兩位數的營收增長，利潤創下歷年同期新高。
預調酒龍頭百潤股份、酒類流通第一股華致酒行，2024年股價都保持了增長。前者盡管出現了實控人被留置、業績下行等情況，但由于威士忌等烈酒業務打開了想象空間，繼續獲得機構資金追捧。后者雖然全年業績也有一定下滑，但由于所屬的酒類流通行業過去一年壓力山大、同行紛紛出現資金鏈問題，作為頭部企業反而具備了相對優勢。
而在形勢急轉直下的白酒行業，隨著頭部白酒大單品價格波動，看空白酒前景的聲音過去一年反復出現。
但股價跌幅更大的，反而不是頭部白酒。五糧液全年股價保持正增長，大單品第八代五糧液全年市場價保持穩定。貴州茅臺全年跌幅也控制在個位數。
白酒行業的馬太效應還將繼續。中國酒業協會理事長宋書玉在2024年中國國際名酒博覽會期間指出，目前整個行業都在向名酒產區和名酒企業高度集中，名酒產區、名酒企業無論產能、市場占有率還是利潤都處于完全領先。
從上述各細分行業頭部酒企的股價表現相對較好可以看出，資金在進一步向優勢酒企集中。另一個原因在于，頭部企業的投資回報下限相對更高，確定性更強。以頭部白酒為例，由于多家酒企都提高分紅率、增加分紅頻次甚至承諾了分紅金額下限，股息率已經明顯高于市面上的低風險理財產品。
也有一些二梯隊酒企因為決策得當，走出了獨立曲線。
水井坊2024年多次股價領漲板塊，全年跌幅也處于個位數，遠好于前兩年。原因是水井坊在2022年底至2023年上半年，先于行業啟動了渠道去庫存，提前釋放了經銷商環節的壓力。
而進入2024年后，水井坊繼續順應白酒消費中樞下移趨勢，主推次高端價格帶的臻釀八號，同時嚴控費用成本，換來了業績顯著恢復。2024年前三季度，水井坊凈利潤同比漲幅回到了兩位數。多家券商研報指出，其盈利增長遠好于收入，主要得益于各項銷售投入的減少。
華東幾家高增長白酒中，今世緣2024年股價跌幅最小，原因在于其業績增長依舊保持較好。2024年前三季度營收同比增長19%、凈利潤同比增長17%，在三季度普遍降速的情況下對比更為突出。
