證券時報網
闕福生
2025-01-07 08:25
2025年伊始，回顧和展望仍是各家私募機構的重點工作。券商中國記者梳理了多家百億私募，包括重陽投資、仁橋資產和聚鳴投資的最新研判，十年期國債收益率、股息率和AI概念股，將是影響2025年投資收益率的三大關鍵詞。
十年期國債收益率
“中國十年國債利率已經跌破2%，國內流動性越來越充裕。”重陽投資表示，隨著居民購房意愿減弱，最近三年每年新增居民存款的規模已經從10萬億左右的量級升至了15—18萬億的量級。在資本賬戶相對封閉的情況下，國內無風險利率的持續下行意味著大量資金需要新的投資渠道。
重陽投資指出，2024年基準性的7天逆回購利率和5年LPR利率分別下調了30bp和60bp。目前5年LPR是3.6%，如果2025年再下調60bp，增量和存量房貸利率總體將降至2.7%左右，進一步接近租金收益率的水平。隨著基準利率的下調，長債利率也將進一步下行。如果30年國債收益率下降40bp至1.8%附近，將打平甚至略低于全國性的租金收益率水平，也會對穩定房價起到重要作用。
“如火如荼的債券牛市下，1.7%的十年期國債利率已經讓這類資產喪失了吸引力，股市中有一句話叫不賺最后一個銅板，我想可能也適用于此刻的利率債吧。”仁橋資產總經理夏俊杰在最近的投資備忘錄中表示。
夏俊杰認為，對比國內各種類型的資產，如果用長期投資的視角，相信當前的主要矛盾應該是股票資產的風險補償被要求過高。無論是港股，還是A股，當前的股息率均已顯著超越十年期國債的收益率，這里面還并未考慮上市公司未來會繼續提高分紅回購的力度。那些有意愿有能力為股東提供穩定高回報的公司注定是未來的稀缺資產，其長期股息回報率也大致會向長期國債的收益率靠攏。“這樣的回歸過程是我們能想象的股市慢牛的唯一基礎，也是相信未來可以繼續獲取絕對回報的最底層邏輯。”
股息率
重陽投資指出，中國股票市場正在轉向回報股東的市場，預計2024年A股上市公司股東凈回報率將超過2%，港股將超過4%。今年以來南向資金日均凈買入超30億元，正是看中了港股的股東回報價值。
夏俊杰認為，港股的持續跑贏將是一件很自然的事情, 2025年港股會繼續跑贏A股。而當前市場中紅利風格的指數供給仍然是不足的，產品供給也不足，未來都還有優化和拓展的空間，而這也許會成為A500指數后的下一個黃金賽道。
回顧從2024全年來看，市場有兩條主線：一是繼續交易無風險利率下行，二是AI投資從硬到軟的展開。而從板塊表現來看，A股銀行板塊漲幅達42.84%，在30個中信一級行業中排名第一。而2024年港股ETF漲幅排名第一的港股通金融 ETF(513190)，漲幅達到44.57%，也主要掛鉤港股通內地金融指數。
聚鳴投資董事長劉曉龍表示，隨著股價的上漲，工商銀行、中國移動等公司的股息率絕對值是下降的，但是進入2024年的第四季度以來，利率加速下行，反而導致股息率和利率的比值上升，絕對差值已經超過230個基點。所以，盡管我們看工行已經進入收入負增長狀態，但是市場的定價已經基本不看這個了，而是把工行看成和國債一樣，是國家信用背書的。這背后一方面體現了市場對宏觀經濟的謹慎，另外一方面也體現出國內可投資資產的匱乏。
展望2025年，劉曉龍認為，市場相對確定的事情中，首先就是利率。無論經濟情況如何，2025年利率繼續下降是大概率事件，尤其是存量房貸利率，按照目前的通脹率，其實還是在較高的水平。
其次是中美博弈。由于特朗普的策框架已經基本明晰，但其國內政策的不確定較高，對于美國利率的走勢難以判斷，這會間接影響港股的全球定價。
夏俊杰也認為，特朗普的上臺讓全球通脹的趨勢變得撲朔迷離，其宣講的政策中有不少矛盾或對沖的因素，很難在這個階段做出一個有置信度的判斷，但仍然保持對美國經濟總體上是“短多長空”的邏輯判斷。
AI概念股
是否重倉AI概念股，成為2024年主動權益投資的關鍵勝負手。2024年主動權益類公募基金第一名是大摩數字經濟A，收益率達到69.23%，其重倉股是中際旭創、新易盛、滬電股份等AI概念股。
重陽投資認為，自主可控與人工智能會是市場長期關注的投資主線之一，是國內中長期戰略投入的重點方向。一方面，加速國內在關鍵零部件、工業母機等“卡脖子”環節的國產替代，是我國改變部分領域大而不強局面的關鍵因素。另一方面，人工智能、數字化升級等新技術應用可以在提高生產效率、創新產品等方面提供更多的模式和方法，人工智能有望成為新一輪產業變革的引擎，帶動制造業全流程快速轉型升級。
劉曉龍認為，接下來要看AI應用的發展速度。目前全球對于AI發展的投入是空前的，可以說，全球最聰明的一幫人都在做AI及其應用相關的研發。AI應用端的發展影響到算力的需求，以及AI投資重點的變化。但無論如何，AI應用端的投資都會是未來一段時間全球的焦點。
2025年，AI的應用繼續深化，AI的股票不會繼續熱絡嗎？不會演變成全面的泡沫化嗎？夏俊杰認為，AI全面的泡沫化，類似于1999年的網絡股泡沫，需要滿足諸多條件的：不管是產業趨勢、業績、流動性、市場風格和情緒，需要所有因素的共振和放大，本質上屬于小概率的偶發事件，投資是不能按照小概率的假設去做配置的。其次，技術的發展與股票的走勢也是可以背離的，這一點同經濟與股市的關系十分類似。而且隨著產業的發展，商業模式和競爭格局的日漸清晰，股票市場會經歷一個去偽存真的過程，裸泳者終會現形。
