證券時報網(wǎng)
陳澄
2025-01-08 21:58
回顧2024年，面對外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。2024年全年，1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點(diǎn)，降幅均為歷年最大；年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率兩次下調(diào)共1個百分點(diǎn)，釋放長期流動性約2萬億元；降低存量房貸利率、統(tǒng)一首套二套房貸款最低首付比例、兩項(xiàng)支持資本市場新工具等重磅利好頻出……
展望2025年，公眾對貨幣政策又有哪些期待？一位北京地區(qū)的購房者告訴記者，作為非金融從業(yè)者，自己最關(guān)心的就是存量房貸利率還會不會下降，因?yàn)檫@直接關(guān)系到自己的錢包能有多“鼓”。他還很關(guān)心貨幣政策時隔14年再度定調(diào)“適度寬松”之后會有哪些舉措出爐，又會如何影響自己的生活。
金融從業(yè)者的關(guān)注點(diǎn)則更加細(xì)分。一位農(nóng)商行人士告訴記者，2025年最關(guān)心央行如何通過利率定價自律機(jī)制將銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端的降幅協(xié)調(diào)起來。他希望資產(chǎn)端收益率下降能夠穩(wěn)健適度，負(fù)債端的成本降速也能夠跟上，這樣銀行的經(jīng)營壓力才能更小一些。
還有中小城商行人士透露，2025年最關(guān)心央行可能提供哪些個性化支持政策。“我們作為高風(fēng)險行，一方面要多繳存保費(fèi)，增加經(jīng)營成本，另一方面享受不了再貸款、再貼現(xiàn)等貼息政策，還沒有太多的費(fèi)用投入科技建設(shè)。希望在這些方面央行能夠?qū)ξ覀冇懈嗟闹С帧！?/p>
某信托公司的投資總監(jiān)還向記者提到了對央行政策溝通的期待，他認(rèn)為更接地氣、更口語化的表達(dá)會更有利于傳達(dá)央行的意圖。
并不令人意外的是，無論是金融業(yè)還是非金融業(yè)人士，都對2025年降準(zhǔn)降息的時點(diǎn)和力度高度關(guān)注。未來貨幣政策如何相機(jī)決策以應(yīng)對外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，基本已經(jīng)預(yù)定了財經(jīng)熱搜的頭部榜單。
綜合來看，除了降準(zhǔn)降息，債券牛市還能持續(xù)多久、人民幣匯率如何應(yīng)對外部沖擊以及兩項(xiàng)支持資本市場新工具如何落地，是受訪金融業(yè)人士關(guān)注的三大熱點(diǎn)。
債市搶跑降息預(yù)期 監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)仍在路上
2024年以來，債券市場經(jīng)歷了波瀾壯闊的牛市行情，10年期國債收益率從2024年1月初的2.6%附近下行至1.6%附近，全年回落幅度近100基點(diǎn)。2024年12月，中央政治局會議時隔14年再度定調(diào)貨幣政策“適度寬松”，中央經(jīng)濟(jì)工作會議更是明確“適時降準(zhǔn)降息”，為后續(xù)政策利率調(diào)降打開想象空間，也打開了債券收益率的下行空間。
誠然，在金融市場上，既沒有只跌不漲，也沒有只漲不跌，如果市場預(yù)期太過一致，往往也是風(fēng)險匯聚之時。中國人民銀行研究局局長王信曾在2024—2025中國經(jīng)濟(jì)年會上表示，在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，對部分主體大量持有中長期債券的久期錯配和利率風(fēng)險保持關(guān)注，避免風(fēng)險積累。央行也已連續(xù)四個季度在貨幣政策例會中提到要“關(guān)注長期收益率的變化”。
目前來看，央行的“喊話“與“行動”正在雙管齊下。2024年12月30日，央行公開三份行政處罰公示，全部涉及債券市場違規(guī)。因違反銀行間債券市場管理規(guī)定及未按規(guī)定履行客戶身份識別義務(wù)，上海東亞期貨有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司、湖南溆浦農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司均受到處罰，合計(jì)罰沒款超6800萬元。記者還獲悉，2025年1月3日，央行再次約談了部分激進(jìn)購買國債的機(jī)構(gòu)，進(jìn)行風(fēng)險提示并提出要求，第二批處罰也將在近期公布。
一位理財子人士告訴記者，2025年債市的不確定性仍然有很多。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在適度寬松的貨幣政策年份，債券收益率水平會隨著降準(zhǔn)降息下臺階，但從中長期來看，后續(xù)走勢仍取決于社會融資需求、經(jīng)濟(jì)和通脹回升情況。
還有專家提醒不要過度解讀“適度寬松”，以及中央政治局會議提及的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”可能更多是指向財政政策。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日在“2025債券市場年度論壇”上表示，應(yīng)避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。2025年要實(shí)施更加積極的財政政策，特別是要擴(kuò)大政府債券的發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動性的環(huán)境，但當(dāng)前市場對于貨幣寬松有搶跑之嫌，應(yīng)避免透支貨幣適度寬松的利好。
“三個堅(jiān)決”維穩(wěn)匯市 以我為主無懼外部沖擊
2024年10月以來，隨著美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高。2025年伊始，美元強(qiáng)勢依舊，受此影響，非美貨幣普遍承壓。
關(guān)于人民幣匯率，日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會重提“三個堅(jiān)決”，即“堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，釋放出更為明確、強(qiáng)勢的穩(wěn)匯率信號。
“這是高層在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。”中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊坦言，2025年人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復(fù)雜，如果美國開啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到來自外部的沖擊。
不過，他也指出，當(dāng)下人民幣面臨的環(huán)境與2018—2019加征關(guān)稅時期已顯著不同，即便加征關(guān)稅落地，對人民幣沖擊將弱于2018年。第一，美國已進(jìn)入降息周期，而2018年美國處在加息周期；第二，從國內(nèi)來看，本次中國財政擴(kuò)張可能開啟的時間更早，目前中國政府債務(wù)成本低于經(jīng)濟(jì)增速，政府債務(wù)使用效率較高，財政擴(kuò)張對匯率構(gòu)成支撐。
1月3日，在岸、離岸人民幣對美元雙雙走低。其中，在岸人民幣對美元匯率一度跌破7.30關(guān)口，離岸人民幣對美元則順勢跌破7.35關(guān)口。為此，央行再度啟用“匯率工具箱”，1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)回收離岸人民幣流動性，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超過去單次最大發(fā)行規(guī)模。
事實(shí)上，央行的“匯率工具箱”儲備頗為充足，大致可以分為如下三類，影響程度逐步遞增：一是外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、離岸央票等工具；二是逆周期因子;三是動用官方外匯儲備干預(yù)。而作為人民幣匯率的堅(jiān)實(shí)后盾，我國外匯儲備2024年全年穩(wěn)定在3.2萬億美元以上。
此外，監(jiān)管部門也多次強(qiáng)調(diào)，相對于人民幣兌美元匯率，應(yīng)該更加關(guān)注人民幣對一籃子貨幣匯率的變化。中國外匯交易中心最新數(shù)據(jù)顯示，1月3日當(dāng)周，三大人民幣匯率指數(shù)全線上漲，CFETS人民幣匯率指數(shù)報102.09，環(huán)比漲0.62，創(chuàng)2022年9月以來新高；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報107.79，環(huán)比漲0.57，創(chuàng)2022年7月以來新高；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報95.1，環(huán)比漲0.56，創(chuàng)2023年5月以來新高。
貨幣政策工具上新 資本市場穩(wěn)定納入調(diào)控視野
多名券業(yè)人士表示，2024年貨幣政策的一大看點(diǎn)是兩項(xiàng)支持資本市場的貨幣政策新工具——證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持專項(xiàng)再貸款，也對2025年兩項(xiàng)工具如何進(jìn)一步落地保持高度關(guān)注。
2025年中國人民銀行工作會議也提出，用好用足支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。
截至目前，首批規(guī)模500億元的互換便利操作已經(jīng)全部落地，并已完成投放。第二輪操作金額為550億元，共有20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，中標(biāo)費(fèi)率為10BP。目前，也已有超過250家上市公司披露股票回購增持貸款相關(guān)公告，涉及貸款金額上限超550億元，為回購和增持上市公司股票提供有力資金支持。
事實(shí)上，行業(yè)對這兩項(xiàng)新工具的關(guān)注并不局限于工具本身，更是背后傳達(dá)出的監(jiān)管態(tài)度。中國人民大學(xué)原副校長、國家金融研究院院長吳曉求近日表示，央行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持資本市場貨幣政策新工具，意味著中國央行的功能正在發(fā)生重要變化，正由過去傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行。現(xiàn)代央行的一個重要特征是關(guān)注資本市場，而且有影響資本市場的相應(yīng)工具。
“央行開始意識到，不僅存款類金融機(jī)構(gòu)對金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要，資本市場的穩(wěn)定也至關(guān)重要。中國金融體系的穩(wěn)定已由過去單一的存款類金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，開始走向存款類金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）與資本市場雙重穩(wěn)定的時代。”吳曉求坦言，兩項(xiàng)貨幣政策新工具的出爐也意味著央行對資本市場不再是“遠(yuǎn)遠(yuǎn)地眺望”，而是密切關(guān)注并且嘗試引導(dǎo)資本市場。
一位理財子人士也告訴記者，提振內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)的關(guān)鍵在于穩(wěn)定資產(chǎn)價格，創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新工具說明央行已經(jīng)開始將資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入調(diào)控視野，未來不排除還會推出新的工具來穩(wěn)定資本市場。
章俊也認(rèn)為，參考全球主要央行的經(jīng)驗(yàn)，未來央行提供流動性的方式還會有所拓展，未來可能創(chuàng)設(shè)新的工具或是推出平準(zhǔn)基金，以維護(hù)金融市場穩(wěn)定。
