期貨日報
楊美
2025-01-09 07:48
進入2025年，美國聯邦儲備系統（“美聯儲”）聯邦公開市場委員會（FOMC）迎來成員“大換血”。這一人事變動可能加劇FOMC內部分歧，為今年美聯儲降息進程增添不確定性。
美聯儲FOMC由12名成員組成，包括7位美聯儲理事、紐約聯邦儲備銀行行長以及4位其他地區的聯儲行行長。因為他們在加息/降息等問題上有投票權，因此被市場稱為“票委”。12名票委中，美聯儲理事和紐約聯儲行行長是常設票委，剩下的4個席位在除紐約地區以外的11家地區儲備銀行行長中輪換，任期一年。
美聯儲官網信息顯示，2025年，進入FOMC成員班子的4位地區聯儲行行長分別為：波士頓聯儲行行長蘇珊·柯林斯、圣路易斯聯儲行行長阿爾貝托·穆薩萊姆、堪薩斯城聯儲行行長杰弗里·施密德，以及芝加哥聯儲行行長奧斯坦·古爾斯比。其中，柯林斯和穆薩萊姆被視為“輕度鷹派”，施密德被定位為“中度鷹派”，古爾斯比略偏“鴿派”。
所謂“鷹派”通常是指主張通過緊縮貨幣政策來控制通貨膨脹，而“鴿派”則主張通過寬松貨幣政策來刺激經濟。
施密德在去年11月表示，雖然現在是時候開始減少貨幣政策限制，但利率進一步下降多少或最終將穩定在什么水平仍有待觀察。
12月初，穆薩萊姆表示，外界對美聯儲抗擊通脹的“最后一英里”感到擔憂，并認為在2025年放緩降息步伐是適當的；利率不太可能在短期內回到接近于零的水平。
古爾斯比則表示，他更加關注美國勞動力市場疲軟的跡象，并認為當前的政策立場可能過于嚴格。
新票委加入或加劇FOMC內部分歧
北京時間2024年12月19日凌晨，美聯儲在結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.25%至4.50%。雖然美聯儲連續第三次降息，但整體傳達出了“鷹派”的定調。
美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在會后的新聞發布會上表示，12月的降息決定是“一個更難的抉擇”，因為參與投票的12位票委中有1人對降息持反對意見，此人是克利夫蘭聯儲行行長貝絲·哈馬克，她傾向于將聯邦基金利率目標區間維持在4.50%-4.75%不變。
會后發布的利率路徑“點陣圖”顯示，2025年將降息兩次，累計50個基點（0.5個百分點），比9月預期的降息四次、累計100個基點大幅縮水。
鮑威爾還說，2025年是否降息將基于未來的數據，而不是當前的預測結果，美聯儲將在通脹改善后再考慮進一步降息?！拔艺J為更慢的降息步伐反映了我們今年看到的較高的通脹數據，以及2025年通脹可能仍然較高的預期?！彼f，“我們更接近中性利率，這是下一步行動要謹慎的另一個原因。”
隨著新票委的加入，FOMC內部分歧可能進一步加劇。
彭博經濟研究所的分析指出，2025年FOMC投票成員之間的觀點分散性將增加，向“鷹鴿光譜”兩端分散的趨勢更為明顯。這種內部分歧的加劇可能導致美聯儲在制定貨幣政策時面臨更大的挑戰，增加了2025年降息進程的不確定性。
道明證券也認為，與卸任的4位票委相比，新票委整體更傾向于“鷹派”。離開的4個人中，只有在12月議息會議上投反對票的克利夫蘭聯儲行行長貝絲·哈馬克是鷹派?？傊?，最新“票委”陣容為今年會議上出現更多反對票打開了“大門”，可能會對美聯儲進一步降息形成些微的阻礙。
按照慣例，FOMC每六周舉行一次政策會議，一年8次，遇到特殊情況會臨時加開。
多重因素影響2025年美聯儲降息前景
除新票委因素外，通脹前景以及美國政策環境的不確定性，都將成為影響2025年美聯儲降息進程的關鍵因素。
通脹和就業是美聯儲的兩大政策目標。目前來看，美聯儲官員普遍對通脹前景的擔憂有所上升，參與12月FOMC會議的19位官員（7位理事+12位地區聯儲行長）中，有15人認為未來通脹存在上行風險，較9月時的調查顯著增加。
首先是美國通脹在經歷了近兩年的持續下行后，出現暫停放緩的跡象。11月，美聯儲最看重的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數——同比增長2.4%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數同比增長2.8%，和上月持平。雖然該指標表現低于市場預期，但仍高于美聯儲2%的通脹目標。
其次是候任總統唐納德·特朗普上臺后將推出的減稅、關稅、收緊移民等政策可能會再次推高通脹。
美聯儲在12月議息會議后發布的季度經濟預測中大幅上調了其對未來一年通脹的預期，其中，2025年個人消費支出（PCE）價格指數預計上漲2.5%，較9月的預測上調了0.4個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數預計上漲2.5%，較9月時上調0.3個百分點。
東方金誠研究發展部高級副總監白雪此前對界面新聞指出，在最新的經濟預測中，美聯儲對于明年通脹的上調幅度顯著大于經濟增速上調幅度，鮑威爾在新聞發布會上的發言，也更多的是回顧已經取得的通脹進展，表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通脹目標。同時，他還橫向對比其他國家面臨的通脹問題，這些都可視為其對后續通脹進展的信心不足的表現。
不過，多數分析師認為，美聯儲今年降息次數可能超過點陣圖預示的2次。
宏源期貨研究所分析師王文虎對界面新聞表示，今年美聯儲降息次數可能會超過2次，最大的變數在于財政赤字收縮的幅度。
他預計特朗普上臺后會最先推行移民政策，接下來才是對外加征關稅和對內實施減稅，這些政策都會讓通脹降不下去。但是，今年美國通脹也不會出現大幅反彈。
“根據我們跟蹤的通脹先行指標，目前來看，核心服務通脹未來其實還有至少6個月下降的空間，核心商品通脹也至少有3個月不會出現明顯反彈的空間。原油方面，特朗普上臺會帶來傳統能源投資的加速，再加上原油今年整體的供需預期偏松，所以原油價格整體承壓，起碼不會出現特別大幅度的上漲。從這三個構成CPI最重要的元素來看，通脹不會出現大幅度反彈?！蓖跷幕⒄f。
他表示，美國財政赤字收縮程度對于美聯儲降息是一個關鍵的變量?！叭绻s得厲害，經濟增長承壓會更明顯一些”，會為美聯儲進一步降息鋪平道路。
光大證券分析師首席經濟學家高瑞東日前也發布研報稱，2025年美聯儲仍有2-3次的降息空間，10年期美債收益率已接近觸頂，上行空間有限。
他指出，從經濟視角出發，目前美國消費與企業部門存在隱憂，高利率環境難以持續，將迫使美聯儲在后續增加降息次數。從政策視角出發，特朗普再通脹政策力度或低于市場預期。
“一方面，關稅拉動的主要是商品通脹，但美國現在通脹壓力主要來自服務性通脹，短期內關稅對通脹影響會相對有限。另一方面，2025年1月特朗普上任后，將大概率開啟加征關稅，但移民政策是相機抉擇的，會視就業和通脹情況而定，減稅政策又需要等待國會批準，這意味著特朗普2.0時期的政策并非全盤托出，其帶來的‘再通脹’風險是階段性可控的?！备呷饢|說。
白雪也表示，預計美聯儲2025年降息2-3次，降息操作主要集中在上半年。
