券商中國
張艷芬
2025-01-09 22:28
在經濟數據沖擊下，美聯儲降息預期再度降溫，美債持續遭遇拋售。
美東時間1月7日，2年期美債收益率盤尾上漲2.7個基點，報4.297%。10年期美債收益率上漲6.1個基點至4.684%，盤中觸及4.699%，創2024年4月26日以來最高。30年期美債收益率升7.5個基點至4.913%。同一天，美債收益率飆升也引發了美股大跌。
東吳證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，近幾個月美債利率持續走高，特朗普交易行情的持續是基本背景，2024年12月FOMC會議釋放的鷹派信號是進一步催化劑，而2024年12月下旬至今年初的數據真空期、交易平淡等市場情緒是支撐美債利率高位震蕩的短期擾動。
1月7日美債利率的飆升則來自雙雙超預期的美國服務業PMI和職位空缺數據。2024年12月ISM美國服務業PMI錄得54.1，高于預期的53.5，前值為52.1。其中，支付價格指數由58.2飆升至64.4，新訂單指數為54.2。2024年11月美國職位空缺數錄得809.8萬，預期為774萬，前值由774.4萬上修至783.9萬。
數據發布后，交易員不再充分計價2025年上半年美聯儲一次25個基點的降息。蘆哲分析稱，近期重要的美國經濟數據較少，陸續發布的地產銷售、制造業PMI等數據整體好于預期，而作為市場最為關注的就業數據之一的職位空缺，以及重要的景氣數據服務業PMI，二者同時超預期大大點燃了市場對于美國經濟韌性→通脹黏性→美聯儲降息空間縮小的緊張情緒，以及更高經濟增長預期帶來的期限溢價攀升，二者共同造成美債利率飆升。
需要警惕的是，仍然處于高位的利率可能對居民耐用品消費、住宅銷售、地產和制造業投資等帶來廣泛而持續的抑制效應，進而帶動當前正處于下行趨勢的就業市場需求進一步降溫，造成失業率上升、衰退預期再起。此外，高利率的持續還將加大對金融市場的壓力，如當前違約率攀升的消費者信貸和商業地產風險等。蘆哲提醒，在當前美聯儲縮表持續、流動性持續收緊的環境下，這將大大提高偶發性流動性風險和金融市場危機的概率。
美債收益率“異常”飆升
自美聯儲2024年9月中旬開始降息以來，10年期美債收益率已累計攀升了約100基點。1月8日，10年期美債收益率一舉突破4.7%關口。
美債收益率這一驚人的漲幅在歷史上并不多見，德意志銀行數據顯示，自1966年以來的14個美聯儲寬松周期中，本輪周期迄今為止是10年期美債表現第二差的周期。
美債收益率“異常”飆升是多重因素共同作用的結果。華東一位首席經濟學家對21世紀經濟報道記者表示，美國當選總統特朗普勝選以來，10年期美債收益率從4.28%回升至4.7%左右，特別是2024年12月6日美國11月非農數據發布以來，美債收益率迎來一波主升浪。四大因素導致美債收益率回升：美國通脹黏性高、就業數據強勁、多國政治動蕩不安、特朗普交易和美元升值。
經濟數據方面，2024年11月美國CPI同比上漲2.7%，仍高于美聯儲2%的目標。去年12月ISM價格分項指數從11月的58.2上升至64.4，創11個月新高，暗示通脹壓力依然存在。美國11月非農就業數據和職位空缺等就業指數超預期，服務業指數火爆，就業—通脹螺旋效應壓力上升，因此2024年12月美聯儲鷹派降息25個基點，市場對2025年隱含降息幅度一度下降。
這位首席經濟學家還表示，特朗普在內政外交方面的鷹派和美國優先言論頻頻，對內減稅、對外全方位加關稅也使得市場對美聯儲控制通脹、實現2%目標缺乏信心。外部看，歐洲經濟疲軟，德、法、韓、日、加等世界主要經濟體政局動蕩，內外共推強美元再度來襲，發達國家和新興市場匯率承壓。美元的強勁和美債收益率攀升也互為加速器，熱錢流入美國與高收益率的美債。
在美債拋壓放大之際，1月7日，美國財政部進行的390億美元10年期國債標售也再度需求慘淡，本次10年期美債拍賣的得標利率為4.680%，創下2007年8月以來的新高，遠超2024年12月11日標售時4.235%的得標利率，這也是2024年10月以來第一次出現尾部利差，得標利率較預發行利率高出了0.2個基點。
PGIM固定收益聯席首席投資官Gregory Peters直言，市場上有大量債券，供應源源不斷。再加上通脹可能更具黏性或由跌轉升，這些都令債市承壓。
未來能升破5%嗎？
在一系列因素影響下，目前10年期美債收益率已升至4.7%左右，接下來10年期美債收益率會升破5%嗎？
債券交易員目前正準備應對美國國債市場的進一步波動，一些期權押注顯示，美國10年期國債收益率有望在2月底就飆升至5%。
作為債市空頭的代表，荷蘭國際集團全球債務和利率策略主管Padhraic Garvey預計，10年期美債收益率到2025年底將升至5.5%左右，這幾乎是業內對美債前景最悲觀的預測。Garvey預計美聯儲將維持利率的限制性，以抵消特朗普的關稅和減稅政策造成物價壓力的風險，以及投資者對聯邦赤字的擔憂。
不過，更普遍的觀點是，如果接下來10年期美債收益率漲到5%，就已經基本到頂了。
展望后市，上述華東首席經濟學家認為，美債收益率仍會維持高位，階段性較難回落，但回升到5%以上仍需觀望，事實上很難實現。上一次10年期美債收益率為5%還是2023年10月下旬。當時美聯儲暫停加息，美國經濟數據較當下更好，2023年9月3.7%的通脹水平也遠高于當下水平，雖然美聯儲控制通脹之路漫長，但中樞下移趨勢不會改變。此外，美國債務懸崖和特朗普對低利率的訴求、巨大的再融資付息壓力也不支持繼續美國債券利率攀升。特朗普第二任期的政策不確定和各國政局有望回歸平穩，各國匯率壓力或有所緩解，美元指數也有望高位回落。
當前，蘆哲傾向于認為4.8%是10年美債利率短期中的上限，極端情形下可能觸及5%。10年美債利率再度上破5%的觸及因素可能包括三個。基本面因素方面，去年12月、今年1月非農就業大超預期，美國CPI延續反彈、核心通脹黏性居高不下；政策方面，特朗普政策超預期，當前臨近特朗普上任，若特朗普對加征關稅、驅趕移民、減稅等方面政策的表態持續超預期，進一步推升市場對美國通脹和增長的預期，則將進一步推動美債利率上行；流動性環境與市場情緒方面，若1月中旬美國債務上限豁免期結束，而兩黨持續拉扯、未能通過有效的解決方案，則可能放大市場對于債務可持續性的擔憂，引致美債利率飆升。
如果美債利率仍延續上行、持續突破關鍵點位如5%，蘆哲提醒，金融條件的收緊及其對流動性和市場情緒的影響將給風險資產帶來負面沖擊，市場將再度轉變為“好消息是壞消息”的敘事，認為經濟數據強勁→通脹黏性加劇→美聯儲不再降息甚至加息，這將造成大類資產的持續調整。
