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包括政府投資基金在內(nèi)的耐心資本，是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。業(yè)內(nèi)人士認為，2025年創(chuàng)投市場有望逐步扭轉(zhuǎn)“政策熱、行業(yè)冷”的態(tài)勢，其中，國資創(chuàng)投機構(gòu)的投資將更加耐心和市場化，并購基金活躍度有望進一步提升。

基金存續(xù)期拉長

近日發(fā)布的《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》（下稱“指導意見”），內(nèi)容包括政府投資基金的定位、出資、投資、管理、退出等方面。

指導意見提出，發(fā)展壯大長期資本、耐心資本。合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，積極引導全國社會保障基金、保險資金等長期資本出資。

業(yè)內(nèi)人士認為，2025年，基金存續(xù)期延長至10年以上將成為趨勢。

小商品城近日公告稱，公司擬出資3億元參與設立服務貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導基金二期（有限合伙）（下稱“服貿(mào)基金二期”），服貿(mào)基金二期規(guī)模不低于100億元，存續(xù)期最長為15年。上海市國資委推動設立的上海三大先導產(chǎn)業(yè)母基金總規(guī)模1000億元，其存續(xù)期為15年。江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金總規(guī)模500億元，存續(xù)期為20年。這些基金設立較長的存續(xù)期，為各級政府投資基金提供了標桿示范。

此前，國務院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺政策措施，推動中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，支持中央企業(yè)發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點投早、投小、投長期、投硬科技。

“耐心資本不斷涌現(xiàn)，將進一步提升以生物醫(yī)藥為代表的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能級。過去，人民幣基金存續(xù)期與投資周期不匹配，大多數(shù)基金采用‘3+2’模式，即3年投資期和2年退出期。最新的政策支持人民幣基金的存續(xù)期達到10年甚至更久，可有效解決科技領(lǐng)域投資與發(fā)展周期不匹配的問題。”環(huán)碼生物CEO湯辰翔說。

容錯空間更大

指導意見明確，建立健全容錯機制。遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵建立以盡職合規(guī)責任豁免為核心的容錯機制，完善免責認定標準和流程。

中國國際科技促進會母基金分會秘書長王爽表示，2025年將有更多增量政策出臺，促進國資創(chuàng)投基金更加“大膽包容”和市場化。

2024年，多地出臺文件，明確建立和完善國資創(chuàng)投機構(gòu)業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制。例如，《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動方案》提出，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。佛山市南海區(qū)發(fā)布《佛山市南海區(qū)藍海科創(chuàng)天使投資基金管理辦法（第六次征求意見稿）》，提出建立天使投資基金風險容忍機制，允許基金出現(xiàn)最高不超過80%的虧損。

中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會與LP投顧聯(lián)合發(fā)布的《2024年國有投資機構(gòu)激勵與盡職免責（容錯）機制調(diào)研報告》顯示，超六成受訪機構(gòu)已建立盡職免責（容錯）機制，其中近半數(shù)納入績效考核體系，更加寬松友好的風險包容氛圍逐步形成。

王爽表示，2025年，政府投資基金的盡職免責與容錯機制將進一步完善，或?qū)⑾蜻\作基金的創(chuàng)投機構(gòu)提供更多風險補貼。

受訪人士表示，2025年將有更多政府投資基金與專業(yè)化機構(gòu)合作，讓政府投資更高效、更大膽。上海盛石資本管理有限公司的聯(lián)席董事長周道洪表示，政府可優(yōu)先考慮設立母基金，并作為LP參與其中，而不是擔任GP直接進行投資。他認為，這樣將為創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造一個更有利的環(huán)境，同時也有助于構(gòu)建一個更加健康可持續(xù)的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

并購交易熱度不減

“并購六條”出臺以來，并購重組持續(xù)升溫。業(yè)內(nèi)預計，2025年，并購重組熱潮將持續(xù)，與之匹配的并購基金將應運而生，助力基金退出，讓沉淀資金變?yōu)樵隽抠Y金進入股權(quán)投資市場。

2024年12月發(fā)布的《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》提出，加快培育集聚并購基金。用好100億元集成電路設計產(chǎn)業(yè)并購基金，設立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。同月，安徽省政府辦公廳發(fā)布的《關(guān)于支持企業(yè)開展并購重組的指導意見》提出，大力發(fā)展參股型并購基金，發(fā)揮其撮合、融資作用，積極促成并購交易。前瞻布局控股型并購基金，積極招引知名專業(yè)機構(gòu)，探索“控股收購標的—運營提升—轉(zhuǎn)讓退出”的商業(yè)模式。

近期，北京集成電路裝備產(chǎn)業(yè)投資并購二期基金（有限合伙）成立。該只基金由北方華創(chuàng)全資子公司北方華創(chuàng)創(chuàng)新投資（北京）有限公司、北京國有資本運營管理有限公司、北京集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等共同出資。其中，北方華創(chuàng)全資子公司認繳5.1億元，占比20.4%。這是北方華創(chuàng)繼2020年設立第一期并購基金后的第二只并購主題的基金。

“當前部分產(chǎn)業(yè)存在‘小而散’‘大而不強’的情況。集成電路、生物醫(yī)藥等行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈。2025年，并購交易熱度不減，將有更多政府資金入局并購基金，助力地方產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”上海金浦管理合伙人、董事總經(jīng)理郝之曉說。