“中國版樂高”今日登陸港股！君聯源碼都投了

來源：證券時報網作者：創業資本匯吳瞬2025-01-10 14:54

1月10日，有著“中國版樂高”之稱的玩具廠商布魯可正式登陸港股市場。發行價60.35港元，開盤高開超80%，但股價隨后回落，截至證券時報記者發稿，布魯可漲幅仍高達52.36%。

布魯可這一次的上市可謂極為搶眼。事實上，這一火爆情形，在此前的新股認購環節早有所體現，在公開發售中，散戶認購倍數超6000倍。不僅是散戶搶著認購，機構的認購熱情同樣極為高漲，認購倍數達到38.6倍。

據了解，布魯可之所以如此被資金追捧，可能跟其盲盒概念有關，市場期待其成為下一個“泡泡瑪特”。招股書顯示，盲盒形式的產品銷售占布魯可2023年總收入的63.3%。

依舊處于虧損之中

招股書顯示，布魯可是中國拼搭角色類玩具的領導者，該公司通過積木玩具起家，因此也被視為“中國版樂高”，但其業務的火爆卻不是積木，而是拼搭角色類玩具。

據介紹，布魯可通過500多個專利布局，原創IP能力，和與約50個知名IP的非獨家合作關系，聚焦為消費者提供好而不貴的廣泛拼搭角色類玩具產品并取得了快速成長。布魯可的拼搭角色類玩具高度還原了IP角色的神韻。通過強大的產品力與供應鏈能力的結合，布魯可不僅能夠保持成本優勢而且能夠持續開拓玩具品類。布魯可在中國建立了多渠道銷售網絡，形成了全面且覆蓋廣泛的消費者觸達。

2022年，布魯可開始推出拼搭角色類玩具，布魯可轉向以經銷商為核心的線下銷售渠道。根據弗若斯特沙利文的資料，布魯可是中國最大及領先的拼搭角色類玩具企業，于2023年實現約人民幣18億元GMV。布魯可亦是一家快速增長的玩具企業，2023年GMV增長超過170%。于2023年，按GMV計，布魯可在中國拼搭角色類玩具細分市場及中國拼搭類玩具市場的市場份額分別為30.3%及7.4%。

在布魯可于2022年1月開始推出拼搭角色類玩具后，布魯可的營收開始爆發。

招股書顯示，布魯可的拼搭角色類玩具的收入由2022年的人民幣1.18億元增加553.5%至2023年的人民幣7.69億元，并由截至2023上半年的人民幣2.41億元增加323.8%至截至2024上半年的人民幣10.23億元。

2022年，布魯可拼搭角色類玩具的毛利率達到36.8%，接近于積木玩具。該毛利率進一步增至2023年的48.4%及截至2024上半年的53.3%，分別超過積木玩具于有關期間的38.7%及38.1%。

雖然營收飆漲、毛利率也在提升，但布魯可卻一直處于虧損之中。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，布魯可分別錄得人民幣5.06.9億元、人民幣4.22億元、人民幣2.07億元及人民幣2.55億元的虧損。

同時，招股書顯示，布魯可的產品售價都極低，如奧特曼的產品，平均售價僅為20元，其自有IP產品英雄無限售價更是只有12元。

此外，布魯可本次受到資金關注的一個重點是涉及盲盒概念。

布魯可表示，盲盒是玩具行業的流行形式，且為盲盒指引等相關法律及法規所允許。于2021年、2022年、2023年及截至2024上半年，布魯可分別有零、121款、230款及255款盲盒相關SKU，分別占布魯可總SKU的零、43.1%、48.1%及59.2%。于2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止六個月，盲盒產品銷量分別為零、616.8萬件、3168.3萬件及4985.5萬件，分別占布魯可總銷量的零、73.0%、84.7%及88.3%，并分別占布魯可收入的零、34.8%、63.3%及73.9%。

針對盲盒的監管問題，布魯可表示，公司已就盲盒采取多項措施及內部政策，以確保遵守相關法律法規。在年齡限制方面，公司的內部政策明確禁止向任何未滿8周歲的人士銷售盲盒，并規定8周歲或以上的未成年人購買盲盒須取得監護人同意。

高度依賴IP授權

在前述一系列犀利的數據背后，布魯可也有隱憂——高度依賴外部IP授權。

2023年及2024上半年，布魯可的大部分收入來自基于奧特曼IP的產品銷售，分別占布魯可收入的63.5%及57.4%。

2021年，布魯可與IP授權方訂立授權協議，以獲得開發及銷售奧特曼IP產品的權利，并自此一直維持良好關系。布魯可在中國的奧特曼IP授權獲延續至2027年。

招股書顯示，在2024上半年的銷售中，授權IP的收入占到布魯克總收入的81.3%，而自有IP僅占到16.5%。雖然自有IP產品占比持續提升，但其總體收入中IP授權仍占絕大多數。

招股書顯示，布魯可已成功推出兩個自有IP，包括兒童益智類的百變布魯可和中國傳統文化主題的英雄無限。

布魯可表示，公司的拼搭角色類玩具能夠規模化地高效實現IP商業化，并使布魯可成為眾多知名IP版權方的優選合作伙伴。目前，布魯可已從IP版權方或授權方獲得約50個知名IP的非獨家授權，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威：無限傳奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓、芝麻街、超級戰隊、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利?波特及星球大戰等。豐富的IP矩陣使布魯可能夠觸達多年齡段以及不同性別的全球消費者。

針對于IP依賴，布魯可表示，就奧特曼IP而言，自2021年以來，公司已成功三次延長布魯可的授權。布魯可在中國的奧特曼IP授權已延長至2027年，且布魯可正在積極協商將于2025年到期的其他國家的授權延期。就變形金剛IP而言，布魯可自2023年以來已成功延長一次授權。

布魯可認為，依照行業慣例，IP授權為全球玩具行業成熟及普遍的業務合作模式。授權IP的持續續期在該領域中非常普遍。根據弗若斯特沙利文的資料，IP授權的慣例包括IP版權方或授權方每次向合作伙伴平均授出一至三年的授權，并通過續期獲得持續授權。持續的IP授權為IP版權方或授權方獲得知識產權投資合理回報及持續擴大其IP影響力的重要商業策略。此外，更換現有IP授權合作伙伴可能破壞IP版權方已建立的授權網絡，并消耗大量資源以尋找與現有合作伙伴在行業地位、研發能力、聲譽、企業形象及發展策略方面相匹配的替代合作伙伴，從而導致高替代成本。因此，IP擁有方通常會選擇與滿意的合作伙伴重續協議。

此外，布魯可還表示，隨著公司繼續在不斷擴大的IP矩陣下推出新產品，布魯可將能夠減少對任何單一IP的依賴。

多家知名創投機構現身

招股書顯示，布魯可創立至今完成3輪融資，每一輪融資規模都在數億元，累計融資17.87億元。

在上市前的融資中，不少知名創投機構都有現身，比如源碼資本、君聯資本、云鋒基金、高榕創投等。甚至在其天使輪投資中，還有游族網絡創始人林奇參與。

林奇參與投資并不意外。

據了解，布魯可的創始人朱偉松于2014年12月創立了布魯可，在此之前，朱偉松于2009年5月聯合創立了上海游族信息技術有限公司，自其成立起至2015年2月擔任首席技術官，主要負責研發管理工作；于2014年5月，上海游族信息技術有限公司的業務通過游族網絡股份有限公司的重大資產重組在深圳證券交易所上市（股票代碼：002174），朱先生于2014年6月至2016年4月擔任游族網絡股份有限公司監事會主席。

而在此前布魯可發布的一份融資新聞稿中，對于為何投資布魯可，云鋒基金投資團隊認為，中國玩具市場規模逼近千億，而積木是其中增長最快的品類之一。伴隨新消費時代的到來，中國玩具行業正迎來品牌化發展最好的時代。布魯可搭建自主開發的拼搭體系和設計平臺，具備行業領先的創新性、規模化新品開發能力；同時，隨著以布魯可戰隊為代表的多個自有IP被廣泛認知，不斷助推公司品牌升級。布魯可立足積木、布局科技，相信布魯可會成為一家具備全球影響力的兒童科技企業。

君聯資本董事總經理邵振興則表示：“作為A輪的領投方，君聯資本繼續加磅并聯合領投了本輪投資，充分體現出我們對以朱偉松為核心的布魯可的高度認可。君聯資本在上輪投資后，扮演著積極主動投資人的角色，在梳理企業戰略、引入核心業務和IP資源、高管引進等方面為公司提供了實實在在的幫助，而公司的業務在上輪融資后也表現出強勁的增長勢頭，行業地位快速提升，進一步驗證了團隊極強的戰略和執行能力。在本輪資金的助力下，布魯可將沿著既定路徑不斷進擊。”

值得注意的是，在本次布魯可的上市過程中，布魯可引入的三位基石投資者也來頭不小，包括景林資產管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富國基金管理有限公司及富國資產管理（香港）有限公司。