證券時報網
余勝良
2025-01-10 16:00
1月9日，古茗通過港交所聆訊。
去年12月中旬，古茗更新招股書，數據顯示其2024年前三季度GMV達到166億元，同比增長20.4%，截至2024年第三季度末，門店數量已增至9778家。2024年前三季度，古茗收入64.41億元，經調整利潤為11.49億元。2023年全年，古茗收入為76.76億元，經調整利潤為14.59億元。在亮眼的業績背后，市場上有觀點認為古茗負債率高，但實際情況并非如此。
梳理財報發現，因早期投資人的股權投資所形成的金融負債是古茗資產負債率高企的原因，而這并不影響經營和現金流。剔除后，截至2024年9月底古茗的資產負債率僅為23%，處于同行業較低水平。這一金融負債也將隨著古茗港股成功上市而歸零。同時，古茗在加盟商優勢、研發投入與復購率、密集開店策略以及質量控制體系等方面均表現出色，為其未來的發展提供了有力保障。
古茗招股書截圖
真實資產負債率僅為23%
市場上關于古茗“負債率高”的議論，主要源于對其財務報表的片面解讀。
據最新招股書顯示，2021年、2022及2023年，古茗的負債總額分別為32.49億元、38.48億元、45.37億元。而同期公司的資產總值分別為20.44億、30.32億和51.53億元，負債率達到了159.01%、126.94%和88.06%。2024年前三季度，古茗的負債總額和資產總額分別為46.23億元和63.51億元，資產負債率為72.8%。
實際上，古茗負債中有相當一部分是由會計計量方式所導致，并非企業真實經營狀況與成果的反映。要準確理解古茗的負債率，需要從金融負債的性質入手，進行深入剖析。
根據招股書，古茗的資產負債表中有一項“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債”，截至2024年9月，該科目金額為32億元。這一負債并非傳統意義上的負債，而是由早期投資人的股權投資所形成。公司2020年3月和6月分別簽署融資協議，引入美團龍珠和紅杉等四名股東，合計融資額達6.74億元。
古茗招股書截圖
分析人士表示，由于這一類股權投資常常附帶了一些優先權利如贖回權，因此會被視作為“優先股”，在會計計量中則被計入“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債”。然而，這種負債并不影響公司的經營和現金流，只是一種會計計量上的處理。許多的港股上市公司在上市前也都有這一項因為融資而造成的金融負債。上市后優先股產生的金融負債就將歸零。
“即使投資人行使贖回權，也只需按照一定的年利率（比如8%）支付投資額和利息即可。就古茗而言，這一潛在贖回金額不足10億元，遠小于32億元，因此投資人持有股權的價值比贖回要高得多，投資人不會選擇要求公司贖回。另外32億的計算方法是用投資人的股權占比乘以公司的評估值得出，因此公司的業務越好，越盈利，估值越高，這一金融負債會越高?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>
通常，業內可以將這一金融負債剔除后再計算資產負債率。根據招股書，剔除后，古茗在2024年9月底的資產負債率僅為23%。對比來看，蜜雪冰城在2024年9月底的資產負債率為24%，茶百道、奈雪的茶和滬上阿姨在2024年6月底分別為25%、34%和38%。由此可見，古茗同口徑下的資產負債率在上述茶飲企業中最低，且自2023年9月底的28%左右進一步降低至2024年9月底的23%左右，顯示了其仍在持續優化的財務和經營狀況。
率先在下沉市場占據優勢
值得一提的是，古茗之所以能夠在競爭激烈的行業大環境下仍能逆勢增長，并保持穩健的財務狀態，離不開其產品能力、供應鏈優勢、市場布局等發展策略，也為加盟商門店業績提供了更完善的服務和堅實的保障。
據招股書顯示，2023年度每個加盟店平均能夠獲得37.6萬元的經營利潤，利潤率高達20.2%，而同期中國大眾現制茶飲店市場的估計單店經營利潤率通常在15%以下，顯著超越了行業內平均水平。這表明，古茗不僅為消費者提供了優質的飲品選擇，同時也為眾多創業者創造了可觀的投資回報。
目前，古茗基于地域加密的布店策略，已在全國17個省份建立布局并將持續增加門店網絡密度（截至2024年9月30日），且仍有多個省份尚未布局，這為古茗帶來了廣闊的增長空間。
古茗的增長潛力還體現在廣闊的下沉市場。
數據顯示，由于消費者對現制茶飲的需求尚未滿足，二線及以下城市已成為中國于2018年至2023年中國現制茶飲店市場GMV增長最快的城市線級，預計2024年至2028年間將仍為增長最快的城市線級。
而在下沉市場，古茗已經率先占據了絕對的優勢。通過精準定位目標客戶群體，提供符合當地口味偏好的特色飲品，加上高效的供應鏈管理和嚴格的質量控制體系，古茗成功地吸引了更多年輕消費者，進一步鞏固其下沉市場份額。截至2023年底，古茗78.8%的門店位于二線及以下城市，在大眾現制茶飲店門店數目排名前五的品牌中占比最高。截至2024年9月30日，該占比進一步增至80%。
古茗擁有在中國現制茶飲店品牌中規模最大的冷鏈倉儲系統
在產品研發投入上，古茗毫也不吝嗇，這為其贏得了行業最高的復購率。于2023年及2024年前三季度，古茗分別推出了130款及85款新品。在產品快速迭代出新的同時，古茗有能力令近萬家門店同步提供質量穩定、口味一致的產品。截至2024年9月30日，古茗擁有1.35億名小程序注冊會員，季度活躍會員人數超過4300萬名。2023年全年的平均季度復購率達到53%，遠超大眾現制茶飲店品牌平均低于30%的復購率。
此外，為了保障終端產品的品質與安全，古茗建立了完善的質量控制系統，涵蓋原材料采購、生產加工直至終端銷售的全過程。其最新招股書提到，確保最高標準的產品安全對消費者至關重要，截至2024年9月30日，在由130多名專業人士組成的團隊支持下，推行了嚴格的質量控制系統，以在業務運營的每個步驟中確保質量。
綜合來看，在激烈的市場競爭中，古茗擁有強大的產品研發能力、供應鏈體系、技術驅動快速迭代的平臺能力，以及地域加密策略下門店網絡的高質量擴張。這些條件使得古茗及加盟商盈利水平健康可持續。
而被外界提到的“負債率”，隨著古茗上市進程的推進，其優先股將喪失優先權力轉化為普通股，這一金融負債將不復存在。這也將進一步改善古茗的資產負債表，為其未來的發展提供更有力的支持。
