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【研報掘金】機(jī)構(gòu):2025年原奶周期有望迎來拐點
來源:證券時報網(wǎng)作者:吳曉輝2025-03-17 15:51

機(jī)構(gòu)指出,2025年原奶周期有望迎來拐點,成長角度周期反轉(zhuǎn)利好龍頭、新品類/跨賽道/國際化仍有空間,價值角度行業(yè)處于成熟期、盈利趨穩(wěn)后股息吸引力提升。

核心邏輯

1.乳制品行業(yè):供給、需求、庫存三重底。2024年乳業(yè)受供給過剩、需求走弱、庫存偏高三重因素壓制,生鮮乳價格持續(xù)下跌,成本過低導(dǎo)致行業(yè)競爭格局惡化。邊際上,2024年H2起原奶產(chǎn)量增速逐季放慢并轉(zhuǎn)跌、景氣略有修復(fù)、庫存亦調(diào)整到健康水平,供過于求的情況有所緩解。結(jié)合三要素目前的情況,存欄去化是本輪周期供需缺口收斂的重要驅(qū)動力,而政策驅(qū)動下需求抬升將加快這一進(jìn)程。

2.周期的力量:幾經(jīng)浮沉,醞釀拐點。歷史上奶價波動多為事件驅(qū)動,在內(nèi)需增長、奶價起伏的近二十年里,頭部乳企借助供需周期建立并鞏固份額和供應(yīng)鏈優(yōu)勢,享受滲透提升和結(jié)構(gòu)升級的行業(yè)紅利。硬幣的另一面,當(dāng)產(chǎn)業(yè)一體化程度較高而上游去化緩慢時,原奶過剩對乳企報表產(chǎn)生影響,例如為消化多余原料產(chǎn)生的減值損失、應(yīng)對價格競爭及調(diào)節(jié)渠道庫存產(chǎn)生的額外費用等。近二十年原奶歷經(jīng)多輪周期,其中本輪調(diào)整時間最長、蓄力已久,加劇行業(yè)對拐點的渴望。

3.至暗已過,期待反轉(zhuǎn)。展望2025年,據(jù)測算,若年末奶牛存欄去化至600萬頭及以下,考慮低基數(shù)下需求大概率企穩(wěn)、有可能更強(qiáng),年內(nèi)有望達(dá)到原奶供需平衡。結(jié)合供給和需求節(jié)奏(供給側(cè)8—9月收青儲集中考驗?zāi)翀霈F(xiàn)金流,需求側(cè)更多生育政策落地疊加9—10月中秋國慶釋放需求),預(yù)計生鮮乳均衡點可能出現(xiàn)在2025年Q3,屆時奶價有望企穩(wěn),推動行業(yè)格局改善。從歷史經(jīng)驗來看龍頭在奶價上行期通常表現(xiàn)為毛銷差改善,同時減少部分開支及損失,帶來盈利修復(fù)和份額提升。

4.生育刺激政策后續(xù)有望復(fù)制至其他省份,奶粉及乳制品龍頭或?qū)闹惺芤?。雖然當(dāng)前生育政策僅覆蓋呼和浩特市等部分區(qū)域,但對于全國范圍內(nèi)的其他區(qū)域有相當(dāng)?shù)慕梃b意義,生育刺激政策后續(xù)或有望復(fù)制至其他省份,在更大范圍內(nèi)利好出生人口數(shù)量回升及整體乳制品消費,建議優(yōu)選嬰配粉龍頭及全國乳企龍頭。

利好個股

國泰君安認(rèn)為,2025年原奶周期有望迎來拐點,成長角度周期反轉(zhuǎn)利好龍頭、新品類/跨賽道/國際化仍有空間,價值角度行業(yè)處于成熟期、盈利趨穩(wěn)后股息吸引力提升。建議增持:伊利股份,受益標(biāo)的:蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、天潤乳業(yè)、中國飛鶴、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)。

華西證券指出,從政策方面看,育兒補(bǔ)貼政策寫入政府工作報告,各地出臺跟進(jìn);從行業(yè)經(jīng)營節(jié)奏看,基本面底部已確認(rèn),有望迎來經(jīng)營拐點,建議重視乳品板塊復(fù)蘇帶來的投資機(jī)遇,對乳制品行業(yè)維持“推薦”評級,其中:

1)上游牧場:隨著中小牧場持續(xù)出清,競爭格局向頭部優(yōu)化集中。我們預(yù)計今年Q3奶價回暖后,頭部牧場將展現(xiàn)出較大利潤彈性,推薦三大頭部牧場(優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧);

2)下游乳品:今年乳業(yè)復(fù)蘇勢頭有望隨鼓勵消費及生育政策落地而逐步加強(qiáng),推薦關(guān)注綜合類乳品龍頭伊利股份、蒙牛乳業(yè),具備alpha的區(qū)域乳品龍頭新乳業(yè),激勵落地的彈性標(biāo)的妙可藍(lán)多以及受益于鼓勵生育政策的奶粉龍頭中國飛鶴。

本文內(nèi)容精選自以下研報:

國泰君安《乳制品行業(yè)更新:至暗已過,周期演繹》

華西證券《乳制品行業(yè)點評報告:鼓勵生育政策力度提升,重視乳業(yè)板塊機(jī)遇》

華泰證券《乳制品:政策加碼,期待改善》

校對:劉星瑩

責(zé)任編輯: 楊國強(qiáng)
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