券商中國
鄧雄鷹 劉敬元
2025-03-27 22:56
破產重整新規落地后，A股出現一份值得玩味的重整方案。
3月19日，“家裝第一股”東易日盛公告稱，公司與產業投資人北京華著科技有限公司（簡稱“華著科技”）簽署了重整投資協議。華著科技為AIDC（智算中心）綜合服務商，此前曾參與大位科技的重整投資。
原本主業凋零、退市風險高懸的東易日盛，因此沾上“炙手可熱”的算力概念，股價更是直接漲停。不過，談論東易日盛能否借重整“轉危為機”，還為時尚早。有投行人士質疑稱：“從我們的從業經驗和常識來看，他們（指華著科技）炒股票的可能性很大。這個交易，幾乎與之前福建某公司破產重整的走向一樣，都是引入熱門概念，然后在重整期間股價飛漲，但最后都是一地雞毛。”
不難預見，華著科技有望從中取得巨額收益。根據協議，其有條件以2.3元/股的價格，受讓1.5億股東易日盛轉增股份，受讓股份總對價為3.45億元。如若不除權，按照東易日盛6.41元/股的最新收盤價，該部分股份最新市值達到9.62億元。
再細看其重整方案的邏輯，的確有一些不尋常之處：算力公司為何成為家裝企業的產業投資人？東易日盛連續多年虧損且訴訟纏身，是否具備重整價值？
針對上述質疑，記者以電話、郵件方式聯系了東易日盛董秘辦，截至發稿未獲回應。
產業投資人概念熱門但實力存疑
回溯來看，東易日盛最早于2024年10月啟動預重整相關工作。今年1月，共有40家意向重整投資人主體提交正式報名材料，其中15家為產業投資人、25家為財務投資人。經各評審委員綜合評定，最終確定華著科技聯合體為中選投資人，東易日盛與之簽訂了重整投資協議。
公告稱，華著科技為AIDC綜合服務商，主要客戶為第三方AIDC服務商。未經審計的2024年財務數據顯示，華著科技凈資產為7599萬元，營收為1.19億元，凈利潤為521萬元。
華著科技雖成立不到五年，但早已涉足A股，此前曾參與過其他上市公司的重整投資。2023年12月，北京城市智算信息產業合伙企業（有限合伙）、華著科技組成的聯合體中選*ST榕泰（現稱“大位科技”）重整產業投資人。
回看東易日盛的交易，華著科技作為一家算力公司，如何能算作家裝企業的產業投資人？
“把算力跟家裝強行聯系在一起，確實比較牽強。坦白說，A股不同的標的，我們都關注過，但這家（指東易日盛）很早就被我們排除了觀察范圍，因為‘看不懂’，不知道發展前景在哪。”一位經手過多起上市公司破產重整交易的律師說。
“是否屬于產業投資人，的確很難定義。”有投行人士補充道，從某個角度講，東易日盛主營家裝工程，華著科技可視為主營數據中心機房工程，的確都是做工程，相當于從家庭裝修轉變為機房裝修。
如果重整成功落地，產業投資人又將如何賦能東易日盛？華著科技給出的答案頗為曖昧。
根據協議，華著科技確認并承諾，本次重整投資完成后，東易日盛將繼續聚焦家裝主業，保留核心資產，利用AI及數字化構筑創新性商業模式——東易AI智家。
同時，華著科技將借助自身算力產業資源，通過捐贈智算中心運營主體、訂單導入等方式，多措并舉助力東易日盛拓展數據中心集成服務業務及算力服務業務，推動上市公司實現雙輪驅動，并承諾未來三年為公司導入算力產業相關業務訂單。
“‘捐贈智算中心運營主體’，這句話很有迷惑性，這可能是信息披露上的一個技巧，或者一種文字游戲。因為捐贈主體，到底是把核心業務全部捐出來，還是捐一些可有可無的業務，讓上市公司以關聯交易的方式跟控股股東合作？”上述律師補充道。
退市風險利劍高懸 重整價值何處尋
與產業投資人的鑒別相比，重整價值高低似乎更難判斷。
在業內看來，近期出臺的破產重整新規，意在推動破產重整從“短期紓困”向“長效治理”轉型、從“保殼工具”向“價值重塑”轉變。
東易日盛價值幾何？目前來看，東易日盛的基本面與業績均不樂觀。公司預計2024年歸母凈利為負7.12億元至負10.68億元，上年同期虧損2.08億元。
東易日盛還可能觸及退市風險警示“紅線”。東易日盛預計2024年度歸屬于上市公司股東的期末凈資產為負值，為-9.9億元至-6.6億元。根據相關規定，若公司2024年度經審計的期末凈資產為負值，在披露2024年年報后，公司股票交易將被實施退市風險警示。
同時，東易日盛有多重訴訟、負債纏身。2025年以來，公司已經披露七次新增累計訴訟、仲裁情況的公告，且因合同糾紛、裝修承攬合同糾紛等多次被納入失信被執行人名單。
再看負債，東易日盛及子公司東易日盛智能家居科技有限公司、北京易日通供應鏈管理有限責任公司均出現貸款及利息未能如期償還的情形。
“從這些基本面因素來看，重整價值的確不好判斷，上市公司到底有沒有值得救助的地方，要綜合考慮。”有投行人士直言，“東易日盛的主營業務看不出什么價值，硬要說價值，可能還是殼的價值和在二級市場炒作的價值。”
而之所以有利可圖：一是因為二級市場對熱點概念炒作；二是因為重整投資人可以低價獲得大量轉增股份，不除權的情況下，該部分股份升值空間巨大。
根據協議，華著科技有條件以2.3元/股的價格，受讓1.5億股東易日盛轉增股份，受讓股份總對價為3.45億元。如若不除權，按照東易日盛6.41元/股的最新收盤價，該部分股份最新市值達9.62億元。而除權與否，還有待東易日盛的進一步披露。
上海市君和律師事務所高級合伙人李敬彥認為，一般而言，可以從兩個維度考慮上市公司是否具備重整價值：第一，通過重整能否使得上市公司消除未來二次退市的風險，包括負債問題能得到妥善解決、股東占用等違規運作能從根子上得到糾正；第二，公司的主營業務能否持續，通過重整，確實可以讓上市公司現有主營業務“輕裝上陣”，當然公司更希望產投賦能，幫助公司主業有更大發展空間。
在最新股價異動公告中，東易日盛提示，即使法院正式受理對公司的重整申請，公司仍存在因重整失敗而被宣告破產的風險。如果公司被宣告破產，公司將被實施破產清算，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的相關規定，公司股票將面臨被終止上市的風險。
關于重整投資協議，可能存在因重整投資人籌措資金不到位等無法按照協議約定履行投資義務的風險。雖然重整投資協議已經簽署，但仍可能存在協議被終止、解除、撤銷、認定為未生效、無效或不能履行等風險。
