證券時報網
張一帆
2025-03-28 22:21
雖然牧原股份董事長秦英林多次表示“行業正從數量增長階段進入質量提升階段”，但是這并不妨礙公司出欄規模的進一步提升。
3月19日晚間，牧原股份披露2024年年報。從財務數據來看，公司營收、成本和利潤等關鍵指標基本符合市場預期，并無太多特別之處。然而，值得重點關注的是公司經營計劃中披露的2025年出欄目標。
經過2023年和2024年的休整后，牧原股份或將在2025年重現大規模放量。相關數據顯示，2024年牧原股份銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭、仔豬565.9萬頭、種豬46.5萬頭。
而在2025年，公司則計劃出欄商品豬7200萬頭~7800萬頭，同比增長9.9%~19.1%，計劃出欄仔豬800萬頭~1200萬頭，增速則高達41.4%~112.1%。
僅從現有規劃來看，牧原股份2025年生豬出欄量預計將達到8000萬頭~9000萬頭，這將是自2021年以來公司出欄增速最為顯著的一年。得益于上一輪擴產周期的積累，牧原股份目前已具備可觀的能繁母豬和養殖產能。數據顯示，截至2024年末，公司養殖產能已達8100萬頭，確實具備實現上述出欄規劃的基礎條件。
然而，值得注意的是，牧原股份給出的出欄目標區間跨度較大，且實際執行過程中或將受到疫病防控、養殖成本以及飼料原料價格波動等多重因素影響。因此，這一出欄計劃能否最終實現，仍待后續逐月驗證。
出欄增速或創三年新高
由于生豬價格透明度較高，加之深交所對生豬養殖企業的信息披露要求嚴格，牧原股份的年報業績早已在市場預期之中，并無太多神秘感。
2024年，牧原股份各季度的經營數據均符合市場預期。全年實現凈利潤178.8億元，這主要得益于兩大關鍵因素：一是當期豬價上漲，二是公司養殖成本下降。
具體來看，成本端的優化尤為顯著。2024年1~2月，公司養殖完全成本為15.8元/公斤，而到2024年末已降至13元/公斤左右，全年平均成本為14元/公斤，較2023年同期每公斤下降1元。
在豬價漲、成本降的雙重驅動下，牧原股份生豬產品毛利率增長16.28個百分點至19.21%，成為了牧原股份扭虧的關鍵。
此外，銷量的穩步增長也為公司增厚利潤規模帶來了幫助。數據顯示，2024年牧原股份生豬銷量同比增長10.87%，全年銷量達到7160.2萬頭。這一數字意味著什么？以全國70256萬頭的生豬出欄總量計算，即國內每出欄10頭生豬中就有1頭來自牧原股份。在行業集中度相對較低的生豬養殖領域，這一比例極為可觀。
盡管銷量基數已處于高位，但牧原股份2025年仍有望實現至少12%的銷量增長。“2025年，公司預計出欄商品豬7200萬頭~7800萬頭，仔豬800萬頭~1200萬頭。”牧原股份2024年年報指出。
對比公司的歷史出欄數據，2025年的預期出欄量雖然趕不上2021年~2022年的擴產強周期，但是會顯著高于2023年和2024年，重歸千萬頭的水平，并創出近三年新高。
牧原股份的2025年出欄規劃并非無本之木。截至2024年末，牧原股份生豬養殖產能達到8100萬頭，并擁有351.2萬頭的能繁母豬存欄量，約占同期全國總量的8.6%。
以公司預計的出欄量（包含商品豬、仔豬）中位數計算，2025年牧原股份生豬出欄量同比增速有望達到15.76%，較過去兩年明顯放量。更值得關注的是，出欄結構也將迎來優化升級。
根據年報及歷史數據測算，2025年牧原股份商品豬計劃出欄量增長9.9%~19.1%，仔豬計劃出欄量增速則達到41.4%~112.1%。
而相較于商品豬，仔豬的市場價格明顯更高。山西證券數據顯示，3月10日~16日，河南外三元生豬均價為14.29元/公斤，同期仔豬平均批發價格則達到28元/公斤。這對于上市公司而言，加大仔豬出欄量也可能對其營業收入、利潤規模和利潤率等經營數據起到一定的提升效果。
不過，由于上述出欄區間的高低值相差巨大，公司后續能否如期達到經營目標仍需觀察。從2025年前2個月的銷售情況來看，牧原股份的生豬銷量增速為10.51%，略低于上述15.76%的預期值。
成功穿越周期低谷
如果將時間拉長，牧原股份或許是上一輪擴產周期中最成功的養殖企業。
根據全國生豬出欄量、牧原股份出欄量計算可知，2018年公司出欄量占比僅有1.59%，此后隨著公司資本開支額度與產能、產量的快速增長，2021年、2022年連續兩年出欄量占比保持在2.5個百分點以上的增長，直至2024年出欄量占比提升至10.19%左右。
另據牧原股份年報統計，2024年我國生豬出欄量位居前十的上市公司合計出欄約15577萬頭，占全國生豬總出欄量的比例約為22%。
不難看出，牧原股份一家的出欄量幾乎趕上了其他九家生豬養殖類上市公司的總和。牧原股份能夠取得如此高的市場占有率并確立行業龍頭地位，離不開其在豬價周期波動中展現出的戰略定力。自2019年以來，公司頂著行業周期性風險，持續進行大規模資本投入和產能擴張，最終奠定了領先優勢。
歷史數據顯示，2018年牧原股份資本性支出50.47億元，到2020年一度增加至460.71億元，此后逐步下降至2024年的123.8億元，同期公司在建工程金額也保持了類似的變化趨勢。
這使得公司過去幾年負債率連續走高，不過隨著2024年行業景氣度提升，公司經營現金流明顯好轉，負債指標開始掉頭下行。Wind數據顯示，截至2024年末，牧原股份資產負債率為58.68%，較上年同期下降3.43個百分點。
不過，需要注意的是，過去幾年牧原股份負債結構變化明顯。其中，長期借款在2021年達到139億元后持續回落，同期短期借款規模則從222.9億元增加至452.6億元，直至2024年才出現小幅回落。
“當前公司經營策略已轉變為穩健增長，2024年資本開支也維持在較低水平，長期來看資本開支將呈現下降趨勢。”牧原股份在年報交流會上指出。
牧原股份預計，2025年資本開支金額為90億元，其中豬舍升級改造為30億元，鄭州產業園及育種平臺建設為40億~50億元。對比去年，公司資本開支強度繼續減弱。
此外，在2024年負債總額減少112.6億元的基礎上，牧原股份還計劃2025年繼續削減100億元左右的負債規模。“具體下降規模將根據市場行情和自身經營情況進行調整。”
從上述維度觀察，牧原股份過去幾年既保證了產能規模的增長，又實現了債務水平的相對可控和平穩過渡。
雖然2024年行業產能去化有所反復，但是更多是受到豬價上漲影響的短期市場行為，難以長期持續。從整體供需關系來看，接下來至少不會比2023年差，牧原股份大概率已經成功穿越了周期低谷。
